Moody’s mantuvo anoche el rating soberano de Francia en Aa3, con perspectiva negativa, contra el consenso que daba la rebaja por descontada. He leído el comunicado dos veces y no encuentro una señal de confianza: es una prórroga con condiciones. La agencia sostiene la nota sobre una hipótesis concreta y avisa de que el alivio será corto.
El mercado no esperó el veredicto. El bono francés a diez años, el OAT, rompió el miércoles el 5,1%, un nivel que no se veía desde 2002. Antes de la guerra entre Estados Unidos e Irán esa referencia rondaba el 3,2%, ya considerada alta. Financiarse por encima del 5% no es una anécdota contable.
Un Aa3 que descansa sobre un presupuesto que todavía no existe
Los datos que sostienen la decisión —y los que la ponen en duda— son estos:
- OAT a diez años: por encima del 5,1% esta semana, máximo desde 2002.
- Bund alemán: en torno al 3,4%, con el diferencial francés por encima de los 170 puntos básicos.
- Déficit público: el Ejecutivo quiere aprobar antes de fin de año un presupuesto que lo rebaje al 5% del PIB.
- Bolsa: Carrefour cayó más del 13% tras valorar entre 80 y 200 millones los destrozos del 17 de octubre.
Moody’s no discute el diagnóstico, discute el calendario. Su nota asume que la Asamblea Nacional aprobará ese presupuesto y que las tensiones sociales se moderarán en los próximos meses. Ambas cosas están por ver.
«La calificación Aa3 se basa en la hipótesis de que se aprobará un presupuesto para 2027 que reduzca el déficit, mientras los costes de financiación y las tensiones sociales se moderan.» — Moody’s, comunicado sobre la calificación soberana de Francia, 23 de octubre de 2026
El Gobierno celebra un respiro que los analistas no leen como confianza
La reacción del Ejecutivo fue inmediata. El ministro de Economía, Roland Lescure, leyó un «reconocimiento a la solidez de nuestra economía y a la credibilidad del presupuesto» y calificó de «no negociable» aprobar un presupuesto «responsable» antes de fin de año.
El primer ministro, Sébastien Lecornu, eligió un tono más defensivo en la red X: la decisión desmiente, escribió, «los augurios catastrofistas de muchos expertos». También subrayó que la liberación de 10 millones de barriles de diésel tendrá efecto en el surtidor desde el 1 de noviembre «sin hacer trampas con las cuentas públicas».
Los analistas coinciden en que el respiro es real, pero breve. Théophile Legrand, estratega de tipos de Natixis, daba la rebaja por escenario «central» horas antes del veredicto y ahora habla de «una sorpresa bienvenida a corto plazo». Su advertencia: la perspectiva negativa se mantiene y el riesgo de recorte «sigue plenamente presente».
La prueba inmediata es hoy. La segunda jornada de protestas convocada para este sábado será seguida de cerca por los inversores, tras unos disturbios que han echado «leña al fuego».
La prima frente al Bund es la advertencia que de verdad importa
Jérôme Mathis, profesor de Economía en Paris-Dauphine, desplaza el foco del nivel absoluto al diferencial. Estados Unidos también se financia cerca del 5%, recuerda, lo que demuestra que un tipo alto no es en sí una anomalía. Cuando Alemania se mantiene cerca del 3,4% y Francia supera el 5,1%, el mercado exige una prima específicamente francesa.
Ahí está la señal. El OAT dejó hace tiempo de comportarse como un cuasi-Bund, la advertencia más seria enviada a Francia desde la crisis de deuda soberana europea. La prima no mide el petróleo ni la guerra: mide credibilidad presupuestaria.
El mercado de deuda pública francesa se ha convertido en un auténtico paria.» — Jérémie Peloso, estratega jefe de Europa de BCA Research, 24 de octubre de 2026
Peloso no descarta un regreso oportunista de compradores al OAT con lógica de buy the dip, apoyado en las pérdidas de la renta variable. Pero lo enmarca en un cuadro más duro: bloqueo político, falta de ambición presupuestaria en el Gobierno y en los candidatos presidenciales. En la Asamblea, el ministro David Amiel cifró en más de 5.000 millones el deterioro del déficit de la Seguridad Social desde el inicio del debate.
Lo que los datos no resuelven es el nudo político. Ningún partido grande asume el coste de un ajuste drástico y la cita electoral de la primavera de 2027 —a menos de seis meses— puede deparar una segunda vuelta entre Marine Le Pen y Jean-Luc Mélenchon, cuyo programa incluye cancelar la deuda pública en manos del Banco Central Europeo.
Mi lectura es que Moody’s ha comprado tiempo, no credibilidad. Las agencias suelen llegar tarde y el mercado ya ha descontado más que la nota. Seguiré tres hitos: la movilización de hoy, la votación del presupuesto antes de fin de año y la primera cita electoral de 2027.
🌍 El impacto en España y Europa
El impacto directo en España es indirecto, pero no menor. El diferencial francés-alemán funciona como termómetro de la deuda periférica: cuando se abre, los inversores piden más prima también a España e Italia. El Euríbor no depende de Moody’s, sino del BCE, cuyas expectativas de subida se han reforzado por el repunte de la inflación ligado al petróleo.
- Euríbor e hipotecas: cada 25 puntos básicos de subida del Euríbor a doce meses encarecen en torno a 20 euros al mes una hipoteca variable media de 150.000 euros a 30 años.
- Inflación: el encarecimiento del crudo presiona los precios energéticos y retrasa la bajada de tipos que esperan los hogares endeudados.
- Reglas fiscales: si París no cumple su senda de déficit, se reabre el debate sobre la disciplina europea justo cuando España discute su propio ajuste.
