“La construcción ofrece ahora mismo una de las oportunidades de inversión más atractivas que hemos visto en años” explicó ayer en rueda de prensa, Beltrán de la Lastra, director de inversiones y presidente de Panza Capital.
“Es una oportunidad grande, pero también incómoda, porque exige comprar cuando las noticias del sector son malas”, añadió. Para recordar que “el mercado suele apostar por el corto plazo; el largo plazo es nuestra oportunidad, aunque sea incómodo, porque también es rentable”.
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Para de la Lastra, “hoy las constructoras cotizan a múltiplos bajos sobre beneficios bajos. Están muy lejos de sus precios de hace pocos años, justo cuando el mercado ha subido con fuerza”.
Por ese motivo, la gestora tiene ya el 50% de su cartera en el sector construcción y advierte que seguirán aumentando sus posiciones. Pese a ello, reitera que son inversores prudentes, lo que supone diversificar a tres niveles: compañía, región y subsector.
De la Lastra, recuerda que con “las constructoras que tenemos, con caja neta, ofrecen esa protección” y explica que “cada compañía entra en cartera a un precio que ya descuenta un ciclo duro. Todas comparten tres rasgos: tienen balances muy sanos (con caja neta) tienen buena gobernanza y generan caja, incluso hoy, en la parte baja del ciclo, caja que devuelven a sus accionistas vía dividendos y recompras. Son compañías para aguantar un ciclo duro”.
Además, el gestor aclara que en estas empresas no hay construcción especulativa como en 2008, pues han aprendido la lección”.
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A más largo plazo, Panza Capital aclara que “no se puede saber cuándo volverá el ciclo de la construcción. Puede empeorar antes de mejorar, si los tipos hipotecarios siguen subiendo. Lo que sí sabemos es que la escasez de vivienda tardará años en resolverse, nuestras compañías están preparadas para un ciclo duro, generan caja incluso ahora y cotizan muy baratas”.
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En conclusión, en su carta a los inversores señalan: “es una posición incómoda. Las mejores oportunidades suelen serlo. El muelle está muy comprimido. Puede comprimirse un poco más. Pero cuanto más se comprime, con más fuerza rebota”.
La cartera de Panza Capital: 50% en el sector construcción
A grandes rasgos, la cartera de Panza Capital tiene un 50% en construcción, con posiciones que han aumentado durante el tercer trimestre como DR Horton, Lennar, Berkeley Group y Forterra a costa de reducir su peso en otras como ABB, Schneider Electric, Next. Southern Copper o Clariant. También ha crecido su peso en la francesa Trigano (autocaravanas)mantienen las posiciones en las españolas CIE Automotive y Vidrala, y han abierto una pequeña (1%) en Diageo.
Dado el elevado peso de las constructoras del norte de Europa y Reino Unido, pero -sobre todo- de Estados Unidos, preguntamos por Fluidra. De la Lastra explicó que no está en cartera “por prudencia” y señaló que puesto que Home Depot ha comprado un rival directo de Fluida en EE. UU., se ha convertido en un rival muy fuerte dentro del subsector piscinas.
Por último, en la revisión de las últimas noticias que afectan a sus principales posiciones, Panza recuerda que el equipo directivo de CIE Automotive también considera que la valoración de la compañía en Bolsa es muy reducida, que Ryanair sigue siendo la aerolínea más eficiente, con el 80% del combustible cubierto, con una flota de aviones nuevos y más eficientes ya pagada, que devuelve dinero a los accionistas y con 27.000 millones de euros de caja neta y sin deuda.
