La banca europea en Bolsa pierde cerca de un 10% desde finales de septiembre, cuando la rentabilidad de la deuda empezó a escalar. El sector aguanta el pulso. Los analistas también.
La caída media de las entidades europeas ronda el 10% desde que el rendimiento de los bonos subió con fuerza a finales del mes pasado. El interés de la deuda va en dirección contraria al precio. Cuando uno sube, el otro baja. Y las carteras de renta fija de los bancos se apuntaron la corrección en balance.
Los inversores iniciaron sus realizaciones de beneficios con una inquietud muy concreta. Temen que el deterioro de esas carteras se convierta en más impagos, porque el coste de financiación se encarece y el crecimiento económico se enfría. La incertidumbre, lejos de apagarse, fue a más.
La semana pasada se sumó la crisis presupuestaria de Francia y su déficit desbordado. El banco central galo admite que unos tipos altos podrían estrangular al país. El mercado llegó a debatir si la eurozona afrontaba un principio de crisis de deuda.
El grueso de los analistas lo descarta. Consideran que el Banco Central Europeo está lejos de tener que elegir entre combatir la inflación con tipos altos o cuidar la factura de la deuda de los estados. El Fondo Monetario Internacional apuntó la semana pasada que son los países desarrollados los que han sido más indisciplinados con sus emisiones.
Una subida de la rentabilidad de la deuda castiga el precio de los bonos en cartera, pero no convierte por sí sola a un banco solvente en un problema de crédito.
El mismo patrón para Santander, BBVA y CaixaBank
La fotografía se repite en las entidades españolas. Santander, BBVA y CaixaBank sostienen buena parte del comportamiento del Ibex 35 y encajan la presión de los bonos con la misma receta que el resto de la banca europea. El panel de expertos que recoge Bloomberg cree que, de media, el sector europeo debería revalorizarse un 15,5% desde los niveles actuales.
La lectura para el mercado nacional es casi idéntica. El Ibex 35 Bancos debería avanzar un 14,6% desde aquí, según ese mismo consenso. Ninguno de esos cálculos se ha tocado desde que empezaron las ventas en el mercado de bonos. Los tipos más altos, además, devuelven el ahorro a los depósitos a plazo y ensanchan el margen del negocio puro.
JPMorgan y Barclays compran el tropiezo del sector
Los estrategas no han tardado en salir en defensa de la banca europea en Bolsa. JPMorgan, el mayor banco de inversión del mundo, sostiene que las caídas son una oportunidad de compra en el sector y coloca a BNP Paribas como su valor favorito, con Francia en el punto de mira.
Barclays envió un informe a sus clientes el viernes con un mensaje similar. Admite que unos rendimientos más altos de los bonos podrían provocar nuevas ventas en las entidades, pero subraya que sus negocios subyacentes siguen siendo sólidos. En su lectura, las cuentas del tercer trimestre deberían ofrecer la tranquilidad que los inversores necesitan ahora.
La prueba de fuego serán las cuentas del tercer trimestre
La temporada de resultados arranca y el sector tiene una cita ineludible. Hoy rinden cuentas Goldman Sachs, Wells Fargo JPMorgan y Citi; mañana le toca a Bank of America y Morgan Stanley. Lo que digan sobre sus carteras de deuda marcará el tono para la banca europea en las próximas sesiones.
Mi lectura es que el castigo tiene más de ajuste técnico que de deterioro real. El sector venía de un rally potente y cualquier excusa sirve para recoger beneficios. La subida de la rentabilidad de los bonos es un hecho, sí, pero el vínculo entre ese movimiento y un aumento de la morosidad no es automático. En 2023, la quiebra de varios bancos regionales estadounidenses provocó un pánico parecido y la banca europea lo digirió sin sobresaltos.
Donde veo el riesgo es en el flanco político. La crisis presupuestaria francesa es un aviso de que la disciplina fiscal de la eurozona vuelve a estar en entredicho. Si Bruselas o los mercados fuerzan un ajuste abrupto, las primas de riesgo periféricas se resentirían y con ellas la financiación bancaria. Ahí la historia cambiaría de significado.
La contradicción que me chirría es la siguiente: el mercado descuenta un escenario de tipos altos que beneficia el margen de los bancos, pero el mismo mercado castiga a los bancos por unos tipos altos que abaratan sus carteras de deuda. Las dos cosas no pueden pesar igual todo el tiempo. Alguna se impondrá.
Hay un factor de medio plazo que conviene anotar. El BCE vislumbra nuevas inyecciones de liquidez a la banca para 2027, un colchón que daría aire al sector si la tensión de los bonos se prolongase. No es un rescate, es una herramienta más del manual. Pero cambia el cálculo de quien piense que el acceso a financiación se va a cerrar.
El sector bancario español llega a esta prueba con un colchón de capital razonable y una rentabilidad por dividendo que sigue atrayendo al inversor. Los que llevan meses mirando desde la barrera tienen ahora una excusa para entrar. Los que ya están dentro, una razón para no vender con el primer ruido.
Veredicto Merca2
Cotización al cierre o apertura: La banca europea acumula una caída media cercana al 10% desde finales de septiembre. En el caso español, Santander, BBVA y CaixaBank replican ese patrón dentro del Ibex 35.
Clave técnica: Con el consenso apuntando a un recorrido del 14,6% para el Ibex 35 Bancos, el nivel de entrada de estos días queda en zona de compra para quien tenga horizonte de trimestre. La referencia a vigilar es la reacción a las cuentas del tercer trimestre.
Apunte macro: La prima de riesgo española y la crisis presupuestaria francesa son las dos variables que pueden romper el guion. El BCE contempla inyecciones de liquidez para 2027, un amortiguador que el mercado aún no ha descontado del todo.
