La cuarta semana del año trae la esperada gran cita con los bancos centrales. Durante los próximos días hay reunión de política monetaria en Japón el martes 23 , Canadá el miércoles 24 y en el Banco Central Europeo (BCE), el de Noruega y el de Turquía el jueves 25, aunque no se esperan sorpresas en forma de normalización monetaria en ninguno de los bancos centrales, según Bloomberg. De hecho, en lo que respecta al BCE, el consenso de Bloomberg otorga una probabilidad del 57,3% de una bajada de tipos en marzo.
En este sentido, Gilles Moëc, economista jefe en AXA Investment Managers, estima que mientras que el mercado nos parece un poco demasiado entusiasta sobre la continuación de la rápida desinflación en los EE.UU., hay al menos un elemento que no hemos discutido y que podría fomentar una «desinflación casi indolora» en 2024, y es la productividad. En el tercer trimestre de 2023, la productividad por hora se situaba en EE.UU. un 5,3% por encima de su nivel anterior a la crisis de Covid, y tras una lenta recuperación en 2022, los avances se han acelerado en 2023. Esto ha permitido que los costes laborales unitarios empiecen a desacelerarse.
Lamentablemente, nada de esto está ocurriendo en la zona euro, donde, por el contrario, la productividad en el verano del año pasado (último dato disponible) apenas superaba su nivel anterior a la crisis y ha empezado a descender de nuevo. Esto explica en gran parte el nerviosismo del BCE en cuanto a la trayectoria de la inflación en el futuro.
De hecho, la zona euro se enfrenta a un doble problema: el crecimiento de los salarios sigue siendo muy robusto, y las características institucionales del mercado laboral europeo podrían hacerlo más propenso a un comportamiento prolongado de equiparación de precios y salarios, mientras que el descenso de la productividad aumentaría aún más la presión inflacionista al elevar los costes laborales unitarios incluso más deprisa que los salarios.
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Aunque entendemos por qué el BCE está preocupado por el riesgo de una segunda ola de inflación impulsada por los costes laborales, hay una fuerza igual que puede jugar en la otra dirección: el impacto amortiguador de las mediocres condiciones del lado de la demanda sobre los beneficios. El BCE está más centrado en lo primero que en lo segundo porque espera una recuperación económica en algún momento de 2024.
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Nosotros somos más prudentes. Lo que queremos decir es que nos preocupan menos los riesgos de inflación en la zona euro que en Estados Unidos, precisamente porque esperamos un crecimiento mediocre en Europa. Desde un punto de vista normativo, esto nos haría simpatizar con el recorte de marzo…., pero desde un punto de vista predictivo, dadas las decisiones analíticas tomadas por el BCE, seguimos sin esperar ese movimiento antes de junio.
LA AGENDA DEL LUNES MÁS ALLÁ DE BANCOS CENTRALES
El lunes arranca con la tasa de préstamo preferencial del PBOC (China) correspondiente a enero y continúa con la masa monetaria M2 de Indonesia y la inflación de Hong Kong en diciembre.
En Europa, la agenda empieza en Suiza, con la masa monetaria M3 de diciembre y continúa con la subasta de deuda francesa de 12 meses (3,319%) a tres meses (3,829%) y a seis meses (3,697%).
Y desde el continente americano llegan el informe del mercado objetivo del Banco Central de Brasil (BCB), la balanza comercial y las importaciones de noviembre en Chile, el índice principal de EE.UU. correspondiente a diciembre y la subasta de deuda pública a tres meses (5,225%) y la subasta a seis meses (T-Bill, 4,975%).
