La primavera pasada se produjo un episodio de ventas masivas de valores de bancos regionales debido a la quiebra de varios bancos pequeños, empezando por Silicon Valley Bank.
Al final, la situación se calmó, pero siempre tuvimos la sensación de que, aunque la situación estaba contenida, podría haber brotes en forma de uno o unos pocos bancos individuales que se vieran sometidos a presión, reconoce Kristina Hooper, estratega jefe de Mercados Globales de Invesco.
A finales de enero, la preocupación por una crisis bancaria regional se reavivó cuando el New York Community Bank (NYCB) reveló que sus beneficios estaban muy por debajo de las expectativas. Aunque estamos observando un impacto en las cotizaciones bursátiles de algunos bancos regionales de EE.UU. -y de todo el mundo-, creemos que estos problemas siguen siendo aislados, contenidos en una pequeña parte de los bancos más pequeños.
¿QUÉ HA PASADO CON EL NYCB?
La mayoría de los problemas del New York Community Bank son bastante singulares. Sus problemas se derivan en parte de la adquisición de los activos de Signature Bank la primavera pasada, cuando este banco quebró; eso colocó al NYCB en una categoría bancaria diferente, la Categoría IV (activos superiores a 100.000 millones de dólares), lo que implica una mayor regulación en general, incluidos mayores requisitos de capital, liquidez y pérdidas por préstamos.
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La decisión del NYCB de reforzar la liquidez de su balance en consonancia con su grupo de homólogos contribuyó en gran medida a la pérdida de beneficios y al recorte de dividendos. Además, el banco, que tiene una exposición relativamente alta al sector inmobiliario comercial, canceló algunos préstamos dudosos en el cuarto trimestre, aunque dos préstamos con circunstancias especiales representaron gran parte de las cancelaciones del periodo.
Los inversores están claramente preocupados por NYCB, ya que el precio de sus acciones ha bajado drásticamente desde el anuncio de los resultados, aunque se ha estabilizado en las últimas jornadas bursátiles. El NYCB tiene un coeficiente de capital de nivel 1 relativamente bajo, inferior al 10%, frente al 12,3% de media de los bancos estadounidenses.
En el lado positivo, el NYCB tiene un porcentaje relativamente más alto de depósitos asegurados, lo que significa menos riesgo de fuga de depósitos, y su rendimiento operativo subyacente fue sólido. Por último, la salida de altos ejecutivos puede apuntar a problemas que podrían ser específicos del NYCB.
¿CUÁL ES EL IMPACTO EN LOS BANCOS REGIONALES?
Debido a los problemas del NYCB, un efecto de halo inverso, no muy distinto al de la primavera pasada, ha empezado a afectar a los bancos regionales de EE.UU. y de todo el mundo. El índice S&P 500 Regional Banks ha caído un 8,9% en lo que va de año. Los bonos de los bancos regionales estadounidenses han experimentado una ampliación de los diferenciales, lo que indica que los mercados los consideran más arriesgados. Pero, en nuestra opinión, sólo hay un pequeño subgrupo de bancos regionales estadounidenses que presentan vulnerabilidades importantes. Son sus acciones las más castigadas por los inversores.
La realidad es que, en general, los bancos estadounidenses están bien capitalizados. Según los últimos datos agregados del balance sectorial de la Reserva Federal de EE.UU. (Fed), hay suficiente efectivo para cubrir los préstamos inmobiliarios comerciales en su totalidad. La cuestión es que, en términos generales, los bancos más pequeños tienen más de los préstamos y los bancos más grandes tienen más del efectivo, lo que explica la reciente debilidad de algunas acciones de bancos regionales.
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De hecho, en los últimos seis meses, el porcentaje de activos totales que son activos líquidos de alta calidad ha aumentado en el caso de los grandes bancos y ha disminuido en el de los bancos más pequeños. Sin embargo, muchos de los problemas que han creado tensión en el New York Community Bank son exclusivos de este banco.
ALGUNOS BANCOS MUNDIALES ESTÁN BAJO PRESIÓN
En la última semana, las preocupaciones se han extendido fuera de Estados Unidos. Sin embargo, esto parece limitarse de nuevo a un pequeño grupo de bancos que tienen una exposición sustancial al sector inmobiliario comercial de EE.UU., por lo que las cotizaciones de sus acciones pueden estar siendo castigadas injustamente. No obstante, el Banco Central Europeo está alerta con respecto al sector inmobiliario comercial y, según se informa, ha advertido a los bancos sobre la gestión de los riesgos inmobiliarios comerciales y el refuerzo de su capital.
Pero ¿qué ocurre con el sector inmobiliario comercial estadounidense? Hay tres puntos clave a tener en cuenta:
La utilización de oficinas en EE.UU. mejora lentamente. El barómetro de vuelta al trabajo de Kastle, que mide las condiciones de vuelta a la oficina en 10 grandes ciudades estadounidenses, ha mostrado una notable mejora en las últimas semanas. El nivel actual es del 53%, frente al 48,5% de la semana del 10 de enero.
Y aunque las tasas de ocupación de los inmuebles no destinados a oficinas se han suavizado en los sectores industrial y de apartamentos hasta situarse justo por debajo de los niveles anteriores a la crisis, siguen siendo sustancialmente superiores a los mínimos de ocupación del periodo de la crisis financiera mundial. Además, las tasas de ocupación de los centros comerciales no comerciales de EE. UU. se encuentran en el nivel más alto de las últimas dos décadas.
Es cierto que 2024 es un año importante para los vencimientos, con un 17% de todos los préstamos inmobiliarios comerciales de EE.UU. que vencen este año. Sin embargo, eso significa que la gran mayoría de los préstamos inmobiliarios comerciales no vencerán hasta más tarde. De hecho, el 17% de los préstamos inmobiliarios comerciales vencen en 2025, y el 58% no vencerán hasta 2026 y años posteriores, cuando los tipos de interés estadounidenses podrían ser significativamente más bajos que en la actualidad.
Sí, la morosidad en el sector de oficinas ha aumentado; la tasa de morosidad de oficinas en EE.UU. subió 48 puntos básicos hasta el 6,30%9 . Por ejemplo, la tasa de morosidad industrial cayó 17 puntos básicos hasta el 0,40%. Y debemos tener en cuenta que las oficinas son sólo uno de los componentes del sector inmobiliario comercial en general.
LOS PROBLEMAS BANCARIOS PARECEN CONTENIDOS
En resumen, creemos que los problemas bancarios siguen siendo aislados, contenidos en una parte muy pequeña de los bancos más pequeños. Podrían surgir problemas para algunos bancos de forma periódica mientras nos encontremos en un entorno de tipos de interés más altos, aunque el sector sea rentable y estable en su conjunto.
Además, nuestra hipótesis de base de un «aterrizaje forzoso» seguido de una re-aceleración del crecimiento económico en EE.UU. podría implicar un mayor crecimiento de los préstamos y una mejora de la capacidad de los prestatarios para hacer frente al servicio de la deuda. Y el eventual inicio de la relajación de la política monetaria también podría apoyar el crecimiento, al tiempo que reduciría la presión sobre los márgenes netos de interés, al disminuir la necesidad de aumentar los tipos de depósito.
Tal vez la señal más fuerte de que el mercado en general no está preocupado por los bienes raíces comerciales es que los recientes titulares no impidieron que el índice S&P 500 cerrara por encima de 5,000 por primera vez en la historia el 9 de febrero. Tal vez recuerde que el S&P 500 solo alcanzó los 2,500 en septiembre de 2017. Dados todos los desafíos entre entonces y ahora, está claro que las acciones realmente escalaron un «muro de preocupación».
Esto sirve como recordatorio de la importancia de permanecer invertido (y bien diversificado) a largo plazo, en lugar de dejarse llevar por los titulares. (Y el S&P 500 no fue el único hito de la semana pasada. El índice de referencia Nikkei 225 superó los 37.000 enteros por primera vez en 34 años).
