Los resultados de los bancos del IBEX 35 afrontan el tercer trimestre con el listón en máximos. No por el beneficio absoluto, sino por la capacidad de sostener el margen de intereses en un periodo que, por estacionalidad, tiende a moderarse. Seis entidades, seis calendarios y un mismo interrogante.
Bankinter abre el fuego el jueves 22 de octubre. Banco Santander publica el miércoles 28; BBVA y Banco Sabadell, el jueves 29; CaixaBank y Unicaja, el viernes 30. Todas las entidades remitirán previamente sus cifras a través de los Hechos Relevantes que publica la CNMV, el documento donde se confirman magnitudes como el margen de intereses o la ratio CET1 antes de que abra la sesión.
Bankinter llega antes que nadie, y su perfil de negocio, con menor peso del crédito promotor, lo convierte en un termómetro razonable del resto. Sus cifras del jueves 22 se leerán como prueba de temperatura: si el margen aguanta ahí, aguantará en el conjunto del sector.
El margen de intereses afronta el examen del 8,2%
Nuria Álvarez, analista de Renta 4, estima para el conjunto de los bancos del IBEX 35 un crecimiento medio interanual del margen de intereses del 8,2%, que en términos ponderados se eleva al 12,7%. La cifra llega después de varios trimestres de euforia y deja entrever el primer síntoma de agotamiento del viento de cola que ha sostenido al sector.
El mecanismo funciona a dos velocidades. Las subidas de tipos aplicadas por el BCE en junio y septiembre, de 25 puntos básicos cada una, se trasladan de forma inmediata al coste del pasivo. La repreciación del activo, en cambio, llega con un retraso medio de tres meses. El repunte del Euribor desde marzo —anticipando precisamente esos movimientos— debería empezar a compensar el encarecimiento de los depósitos, según la lectura de la analista.
Las comisiones netas avanzan a un ritmo casi idéntico: 8,2% medio interanual y 13,0% ponderado. Aquí el motor no es el precio del dinero, sino los mercados de capitales, los medios de pago y la gestión de activos, tres áreas que compensan la estacionalidad del trimestre y que aportan ingresos con menor sensibilidad a los tipos.
El margen de intereses crece un 8,2% de media, pero el 12,7% ponderado revela que son las entidades grandes las que sostienen el ritmo del sector.
El repunte de las rentabilidades de la deuda soberana introduce una variable menos comentada. La cartera de renta fija a valor razonable —la que no se mantiene a vencimiento— se marca a mercado y consume entre 10 y 15 puntos básicos de capital. En un trimestre en el que las ratios CET1 se miran con lupa, ese detalle pesa más de lo que aparenta.
El coste del riesgo y la morosidad completan la lista de vigilancia. Ambos indicadores se han mantenido contenidos, y las series que publica el Banco de España no muestran por ahora un deterioro relevante en el conjunto del sistema. De ellos depende que el beneficio del trimestre llegue limpio o con provisiones por delante. Ninguna entidad ha anticipado dotaciones extraordinarias, pero el mercado ya pregunta por el ladrillo y por el consumo.
La banca arrastra al IBEX 35 hasta los 19.000 puntos
El sector financiero ha sido el principal lastre del índice en las últimas sesiones. El IBEX 35 llegó a hundirse hasta la zona de los 19.000 puntos en una jornada marcada por las ventas en los grandes bancos, y lo hizo antes de conocer una sola cifra del tercer trimestre. El mercado ha descontado riesgo sin evidencia. Eso, en banca, suele traducirse en volatilidad brusca.
A mi juicio, el listón no está en el beneficio neto, sino en la composición del margen. Un trimestre con más comisiones y menos margen de intereses se lee peor que lo contrario, aunque el resultado final sea idéntico. El accionista de banca ya no paga por crecimiento: paga por recurrencia y por retorno de capital.
El calendario no deja margen. Diez días. Seis bancos.
La repreciación se agota y el consenso aún no lo descuenta
La tesis que ha sostenido al sector bancario desde 2023 tiene fecha de caducidad, y el tercer trimestre puede marcar el punto de inflexión. Durante tres ejercicios, cada subida de tipos se traducía en un margen mayor con un coste del pasivo que tardaba en reaccionar. Ese diferencial se estrecha ahora por los dos extremos: el activo repreciado encuentra techo y el pasivo ya se encarece sin demora.
Conviene mirar lo que hicieron los comparables europeos en el segundo trimestre. Los grandes bancos italianos y alemanes presentaron márgenes planos con comisiones al alza, y el mercado premió precisamente a quienes menos dependían del diferencial de tipos. La banca española llega a esta cita con una ventaja relativa —menor dependencia de las comisiones de inversión y mejor ratio de eficiencia—, pero con un hándicap claro: su margen depende en mayor medida del Euribor, y el Euribor ya no sube al ritmo de 2024.
El riesgo que veo es de expectativas, no de solvencia. Las ratios CET1 del sector siguen por encima de los requerimientos, incluso con el deterioro de 10 a 15 puntos básicos que introduce la cartera a valor razonable. El problema es que una parte del consenso sigue modelando el margen como si las subidas del BCE de junio y septiembre fueran a repetirse en el primer trimestre de 2027. No hay ningún indicio en esa dirección, y la mayoría de los analistas considera que el ciclo de tipos ha tocado techo.
La prueba llegará el miércoles 28 de octubre con las cuentas de Santander, y el jueves 29 con las de BBVA y Sabadell. Si el margen de intereses del conjunto crece por debajo del 8% y las comisiones no compensan, la corrección del sector tendrá argumentos para prolongarse hasta la ronda de resultados de enero de 2027. Si, por el contrario, se supera el 12,7% ponderado con un CET1 intacto, la caída hasta los 19.000 puntos habrá sido una oportunidad de entrada y no un aviso.
Veredicto Merca2
Cotización al cierre o apertura: El IBEX 35 afronta la cita en la zona de los 19.000 puntos, después de que el sector bancario protagonizara la última caída del índice. Ninguno de los seis bancos ha publicado todavía sus cuentas del tercer trimestre, por lo que el mercado cotiza expectativas y no resultados.
Clave técnica: El umbral operativo está en el 8,2% de crecimiento del margen de intereses que exige Renta 4. Por debajo de esa referencia, los múltiplos del sector pierden el soporte que ha justificado el rally y la zona de los 19.000 puntos deja de actuar como suelo.
Apunte macro: La puesta a valor de mercado de la cartera de renta fija a valor razonable detrae entre 10 y 15 puntos básicos de CET1 al conjunto del sector, en un contexto de repunte de las rentabilidades de la deuda soberana europea.
