La cuenta Financia Europa tiene un problema de perímetro: solo el 4% del patrimonio de los fondos españoles cumpliría los requisitos.
Lo pone negro sobre blanco la patronal Inverco, justo cuando la CNMV acelera el registro de los vehículos que podrían acogerse. La advertencia no es menor. De cada 100 euros invertidos en fondos domiciliados en España, 96 se quedarían fuera de la nueva envoltura fiscal.
Sobre un sector que gestiona del orden de 400.000 millones de euros, ese 4% deja el universo elegible en unos 16.000 millones. Es una regla de tres con la ratio de Inverco como única palanca, pero sirve para dimensionar el problema: la cuenta nace con más envoltorio que producto dentro.
El filtro que estrecha la cuenta Financia Europa
El diseño que maneja el Gobierno apunta a una cuenta con trato fiscal favorable para canalizar ahorro hacia inversión en renta variable europea. Hasta ahí, la idea encaja con lo que ya existe en Francia, Italia o Reino Unido. El problema aparece al bajar al detalle: qué vehículos cuentan y cuáles no.
Los fondos españoles, en su mayoría, arrastran mandatos globales, sesgo doméstico o vocación de renta fija. Si el criterio final exige invertir en compañías europeas cotizadas —la hipótesis que el sector da por buena—, buena parte de la industria queda fuera sin haber hecho nada mal. El 4% deja de ser una anécdota estadística y pasa a ser la definición del producto.
Sin fondos elegibles, la cuenta Financia Europa es un folleto. Y un folleto, por bien maquetado que esté, no rinde.
La ratio de Inverco es, además, una foto fija tomada con el perímetro de hoy. Si mañana se registran vehículos nuevos y se abarata el tránsito, el 4% puede mutar. Eso sí, mutará despacio: cada folleto nuevo exige trámites, y las gestoras no reescriben mandatos por un ahorro fiscal que el inversor todavía no ha visto en su declaración.
En paralelo, el supervisor ha pisado el acelerador en el registro de fondos susceptibles de ser elegibles. La parte fiscal es competencia de Hacienda; la infraestructura del producto, no. Sin vehículos inscritos en el registro público de la CNMV no hay cuenta que valga, y esa es la pieza que ahora se está moviendo.
Mutuactivos y el choque con los test de idoneidad
Hay un segundo frente, menos mediático y bastante más incómodo. Mutuactivos advierte de que la cuenta europea colisionará con los test de idoneidad que la normativa MiFID II obliga a pasar antes de colocar cualquier producto de inversión.
La paradoja es fina. Un vehículo que se venderá como sencillo —una cuenta, nombre amable, ventaja fiscal— descansa sobre renta variable, el activo que más preguntas exige en un cuestionario de idoneidad. No todos los ahorradores responden igual. Y el que responde mal, no entra.
El mercado potencial, eso sí, no es pequeño. Las cuentas para invertir el ahorro en bolsa mueven unos 350.000 millones de euros en la Unión Europea, según las cifras que maneja La Vanguardia. Ese es el listón contra el que se medirá el modelo español.
Lo que enseña el PEA francés y el riesgo de reetiquetar fondos
El PEA francés lleva más de tres décadas funcionando y su éxito no se explica por la desgravación. Se explica porque, cuando llegó la ventaja fiscal, ya existía un catálogo amplio de vehículos elegibles y una cultura de inversión directa que aquí todavía es minoritaria. El orden importa: primero la oferta, después el impuesto.
España está haciendo lo contrario. Primero el envoltorio fiscal, después ya veremos qué se mete dentro. Ese orden suele producir dos efectos previsibles. El primero es el reetiquetado: clonar estrategias que ya existen, cambiarles el nombre, retocar el folleto para que pasen el filtro y subir ligeramente la comisión. El segundo es la concentración en una decena de valores líquidos del Ibex, el CAC o el DAX, con la pequeña y mediana capitalización europea —el objetivo declarado— otra vez sin cubrir.
El PIR italiano, con una arquitectura parecida, ha tenido un recorrido más discreto del que se anunció en 2017: el dinero entró al principio y luego se frenó, con un catálogo elegible más corto de lo que prometía el folleto. La lección no es que el incentivo fiscal no funcione. Es que sin producto detrás, el incentivo se agota en dos ejercicios.
Hay, por último, una consecuencia que casi nadie está poniendo sobre la mesa. Quien ya tiene fondos no tiene incentivo para venderlos: hacerlo le obliga a cristalizar plusvalías y pagar impuestos por un beneficio que aún no ha visto. La cuenta, tal como está dibujada, atrae al ahorrador que empieza y no al que ya está dentro. Y el patrimonio está, sobre todo, en el segundo.
La pelota está en el registro de la CNMV. Cuando llegue la primera campaña de la renta con la cuenta en vigor —primavera de 2027, si el calendario no se tuerce— se verá si el catálogo elegible se ha multiplicado o si el 4% se ha convertido en techo crónico. Si no se mueve, la cuenta habrá servido para poco más que para engordar el folleto comercial de unas cuantas gestoras.
