La prima de riesgo de Francia se dispara a 146 puntos básicos, el nivel más alto desde principios de octubre. El bono francés a diez años exige ya un 4,90% y el Ibex 35 ha cedido un 1,49% hasta 19.039,30 puntos, con la banca como principal lastre de la sesión.
El diferencial mide la desconfianza. Frente al bund alemán, la deuda gala paga 146 puntos básicos más, y esa brecha no es un movimiento técnico de un lunes cualquiera: llega tras un fin de semana de disturbios en Francia y con la sostenibilidad de las cuentas públicas en el centro del debate. El Elíseo confirmó este lunes que Macron rechazó la dimisión del ministro del Interior, Laurent Nuñez. El mercado ha vuelto a poner precio al riesgo político.
El bono francés exige un 4,90% y el diferencial con el bund llega a 146 puntos
La referencia gala a diez años ha elevado su rendimiento hasta el 4,90% y el diferencial con Alemania se ha ampliado a 146 puntos básicos, la mayor brecha desde los primeros días de octubre, según los datos recogidos por Europa Press y Expansión. No hace tanto, ese diferencial se movía por debajo del centenar de puntos, territorio de país núcleo. Ahora cotiza más cerca del club periférico.
La preocupación no es la solvencia en sentido estricto, sino la trayectoria fiscal. Francia arrastra un déficit que se ha resistido a bajar con la velocidad prometida y un Parlamento sin mayorías estables para aprobar ajustes. El resultado es un activo que los inversores exigen con prima y un bund que recupera su papel de refugio.
El Ibex 35 cede un 1,49% y la banca asume el castigo
El selectivo español cerró en 19.039,30 puntos, con un descenso del 1,49%, lastrado por la banca. La mayoría de los gestores de renta variable mira primero el diferencial cuando vende cíclicos: los grandes bancos del índice concentran buena parte de las caídas porque el mercado los lee como proxy del riesgo soberano de la eurozona. Con el diferencial francés abierto, se vende primero lo que más correlaciona con el crédito.
Un diferencial de 146 puntos básicos no es una crisis de deuda, pero es la primera vez en años que el mercado exige prima por prestar al segundo motor de la eurozona.
El responsable de Macro de ING Research, Carsten Brzeski, defendía la semana pasada que hablar de una crisis de deuda soberana del euro 2.0 resulta ‘descabellada’, porque Francia ‘no es una segunda Grecia’. Su argumento se apoya en el cortafuegos institucional construido tras 2012: el Mecanismo Europeo de Estabilidad y una arquitectura de supervisión que entonces no existía. Tiene razón en el marco. El marco no impide que el coste de financiación suba.
La presidenta del BCE, Christine Lagarde, ha enfriado cualquier expectativa de intervención. En un evento en Bangkok subrayó que ‘la solución principal y prioritaria reside en Francia, y tiene que ver con las políticas fiscales’. El gobernador del Banco de Francia, Emmanuel Moulin, había anticipado lo mismo: no se dan las condiciones para una actuación del BCE, cuya misión es la inflación y ‘no resolver los problemas presupuestarios de Francia’. El mandato y las herramientas del instituto emisor pueden consultarse en su página oficial.
Moulin fue más explícito: las soluciones ‘están en casa’ y pasan por aprobar un presupuesto y comprometerse con el control del déficit. El BCE puede comprar tiempo; no escribe el ajuste fiscal de un Estado miembro.
De la política fiscal al precio del riesgo: qué descuenta ya el mercado
Hay una tentación recurrente en sesiones como esta: tratar el ensanchamiento del diferencial francés como volatilidad que se cierra sola. En mi lectura, el mercado está haciendo algo distinto. Está reevaluando la prima que exige al segundo emisor de la eurozona, y eso no se corrige con una rueda de declaraciones. Con el bono galo en el 4,90% y 146 puntos sobre el bund, el tipo alemán implícito se sitúa en el 3,44%, una brecha que hace dos ejercicios se consideraba casi inexistente en una cartera conservadora.
Hay dos contradicciones que merecen atención. La primera es política: el Ejecutivo francés afronta el tramo final del mandato de Macron con un ministro del Interior que ha ofrecido su dimisión y con la calle como variable activa. La segunda es de arquitectura europea: el BCE dispone de un escudo antifragmentación desde 2022, pero su activación exige condiciones y voluntad política, y Lagarde acaba de dejar claro que la pelota está en París.
Para la banca española el canal de transmisión es doble. La correlación con la deuda periférica castiga las cotizaciones en cuanto el diferencial se abre, porque en el minuto de la venta el mercado no distingue entre un bono francés y uno español. Y una Francia con el coste de financiación al alza tensa la actividad de la eurozona entera, y con ella la demanda de crédito. No es un problema de solvencia; es un problema de múltiplo. Con el Ibex perdiendo los 19.100 puntos y la vista en los 19.000, el margen de error se estrecha.
El riesgo no está en el nivel de hoy, sino en la dirección. Si el diferencial se instala por encima de 140-150 puntos durante varias semanas, las agencias tendrán que pronunciarse sobre la perspectiva francesa, y ese umbral tiene consecuencias: altera la elegibilidad de la deuda en carteras institucionales y encarece la financiación de un Estado que acude al mercado cada semana. La prueba llegará con la próxima subasta del Tesoro francés, cuando se vea a qué tipo colocan de verdad.
Veredicto Merca2
Cotización al cierre: El Ibex 35 terminó la sesión en 19.039,30 puntos tras ceder un 1,49%, con la banca como principal lastre del selectivo. El descenso coincide con el ensanchamiento del diferencial francés hasta los 146 puntos básicos.
Clave técnica: El selectivo pierde la referencia de los 19.100 puntos y deja el soporte redondo de los 19.000 a solo 39 puntos de distancia. Una perforación de ese nivel con volumen abriría la puerta a una corrección mayor en el sector bancario, el más correlacionado con el riesgo soberano.
Apunte macro: El bono francés a diez años rinde el 4,90% y paga 146 puntos básicos sobre el bund, la mayor brecha desde principios de octubre. La prima de riesgo española se mueve históricamente en simpatía con la francesa, de modo que ese nivel de 146 puntos opera como referencia de estrés para toda la periferia.
