El consenso del mercado es rotundo: la Reserva Federal encontrará cualquier excusa para no mover los tipos en su reunión del 27 y 28 de octubre. Aditya Bhave, de BofA Securities, cree que esa certeza es justamente el problema. En su intervención en Bloomberg Television, el economista sostuvo que una subida sigue sobre la mesa y que el banco central se juega algo más que un movimiento de tipos: se juega la credibilidad de su palabra.
El consenso apuesta a que la Fed buscará una excusa
La tesis que Bhave discutió con el presentador es sencilla de enunciar y difícil de rebatir. El mercado asume que la misma Fed de siempre se inclinará hacia el lado blando en cuanto encuentre un pretexto. Él plantea la pregunta contraria: ¿y si el nuevo presidente, Kevin Warsh, va en serio cuando promete un cambio de rumbo en el instituto emisor?
La diferencia, según su lectura, es que Warsh ha dicho explícitamente que no quiere guiar a los mercados. Eso rompe una práctica de décadas. Si no guía y tampoco actúa, el mensaje que llega es que las advertencias del resto del comité no cuentan. Bhave describió ese escenario como una pérdida del púlpito: el presidente habla, pero quien fija el precio es otro.
Un dato de inflación incómodo y un mercado que se giró
El miércoles por la mañana se publicó el IPC de septiembre. Bhave lo calificó sin rodeos: problemático en el titular y problemático en los detalles. El mercado llegó a asignar cerca del 60% de probabilidad a una subida en octubre. Duró poco. Con las noticias sobre la inflación subyacente las probabilidades se desplomaron hasta cuatro o cinco puntos básicos.
Ese movimiento es el corazón del argumento. El economista señaló que no existe precedente de una sorpresa alcista de la Fed cuando el mercado descuenta tan poco, salvo que el banco central haya guiado antes en esa dirección. Y aquí no lo ha hecho. O eso, o el nuevo presidente está dispuesto a romper el manual.
Si la Fed no sube en octubre, el mercado concluirá que no va en serio cuando dice que quiere abandonar la guía futura.
— Aditya Bhave, BofA Securities
Warsh, la guía futura y el púlpito que se pierde
Hay un detalle que refuerza la incomodidad. John Williams y Philip Jefferson, presidente de la Fed de Nueva York y vicepresidente del comité, enviaron señales de guía futura que el mercado descontó correctamente. Si al final no hay subida, la lectura inevitable es que el banco central se plegó a la comodidad del momento.
El dilema de Warsh, tal como lo planteó el invitado, es de poder interno. Si calla mientras el resto del comité sigue hablando, pierde autoridad. Si desautoriza esa guía y actúa, lanza un mensaje potente: aquí manda él y está dispuesto a sorprender. Bhave evitó calificar al presidente, aunque dejó claro que la segunda opción sería una señal fortísima para los mercados.
Inflación de bienes, salarios y el 2% que no llega
El trasfondo macro no ayuda. En un mundo de desglobalización, la inflación de bienes empuja al alza. Bhave recordó que con los bienes corriendo al 1% resulta muy difícil llegar al 2% general. Y criticó la asimetría con la que la Fed lee el tramo largo de la curva: cuando la prima de plazo sube, dice que el mercado trabaja por ella; cuando baja, nadie pide compensarlo con más tipos.
Sobre las expectativas de inflación, el diagnóstico es de momento estable pero con grietas. Las medidas de mercado suben ligeramente y el indicador de la Fed de Nueva York también empieza a moverse. Si se retrasa la segunda subida hasta diciembre, advirtió, el PCE subyacente podría volver al 3,4% a final de año. La política monetaria, recordó, actúa con retardos largos y variables.
El frente salarial lo mantiene en el terreno del riesgo, no del escenario central. La tendencia de los salarios es descendente desde hace tiempo. Eso cambiaría si la tasa de paro cae por debajo del 4%, la contratación repunta y los despidos siguen bajos. Entonces, dijo, ya no se trataría de una subida de gestión de riesgos, sino de una Fed que vuelve al 5%.
Seis días antes de las legislativas
El calendario añade ruido. La reunión cae a seis días de las elecciones legislativas de noviembre y con apenas cuatro o cinco puntos básicos descontados. Cualquier movimiento se leerá en clave política, suba o no suba. Bhave prefiere apartar esa variable del análisis, aunque reconoce que existe. También subrayó que los mercados de capitales están dando un margen inusual al tramo largo, y por eso su equipo se mantiene abierto a que la Fed no se mueva en octubre.
Qué significa esto para el lector
Para quien invierte, la pregunta relevante no es qué hará la Fed, sino cómo está posicionado el mercado ante cada escenario. Ahora mismo la respuesta es clara: casi nadie tiene cubierta una subida en octubre. Eso convierte la cita de finales de mes en un ejercicio de riesgo asimétrico. Si el banco central no actúa, la reacción probable es moderada, porque el consenso ya lo descuenta. Si actúa, el ajuste en tipos cortos, bolsa y dólar sería rápido y violento.
Hay un segundo nivel de lectura. Una Fed que no sube después de un dato malo y de la guía de Williams y Jefferson transmite que su umbral de tolerancia a la inflación es más alto de lo que declara. Para el ahorrador eso significa que el rendimiento real de los depósitos puede erosionarse durante más tiempo. Para el inversor en renta fija, que la curva corta tiene menos recorrido a la baja de lo que el mercado cree. Y para todos, que las decisiones del banco central siguen dependiendo de un dato y de una persona.
Bhave no afirma que la subida vaya a producirse. Dice que está viva, que el mercado la ignoró y que la Fed se juega su palabra al decidir si la respalda. La reunión de octubre dirá si el cambio de rumbo prometido era retórica o política. Y si el presidente del banco central es capaz de sorprender sin haber avisado antes.
Puedes ver el análisis completo en el vídeo original de Bloomberg Television en YouTube.
