Mabrouk Chetouane, jefe de estrategia de mercados globales en Natixis IM Solutions, dice que España “sigue siendo el motor del crecimiento en Europa, liderando las expectativas de crecimiento de PIB en la región con alzas del 2,2% apoyadas por una inflación a la baja que se espera que se sitúe en el 2,1%”.
En la zona euro, la publicación de las cifras de actividad confirmó los resultados ya establecidos en el primer semestre de 2025. España sigue siendo el motor del crecimiento en Europa, liderando las expectativas de crecimiento de PIB en la región con alzas del 2,2% apoyadas por una inflación a la baja que se espera que se sitúe en el 2,1%. Además, el crecimiento del valor añadido en la Península Ibérica sigue estando respaldado por la demanda interna que a su vez contribuye también de forma muy modesta al crecimiento alemán y francés.
El repunte francés observado en el tercer trimestre de 2025 se debió a componentes volátiles, mientras que el PIB alemán se mantuvo estable, y varios indicadores y declaraciones sugieren que el cuarto trimestre será similar al tercero de 2025. Además, seguimos siendo cautelosos con respecto al repunte del crecimiento de Alemania como resultado de la aplicación del plan de estímulo presentado en 2025. Los beneficios de una política macroeconómica destinada a apoyar la oferta están tardando más en materializarse.
También hay que señalar que el resto de Europa no recurrirá a la expansión fiscal. Por lo tanto, se espera que la economía de la zona euro crezca un 1,1% en 2026, tras el 1,4% del año pasado.
Bancos centrales: sin cambios hasta finales de año
En Europa, no esperamos ningún cambio significativo en la política monetaria. Aunque la postura es ligeramente restrictiva, Christine Lagarde mantendrá los tipos sin cambios en el primer trimestre de 2026. Japón es una excepción, ya que se esperan dos subidas de tipos en línea con una inflación que se mantiene por encima del 2,0%. Sin embargo, esta normalización podría verse obstaculizada por la política fiscal expansionista del primer ministro, ya que ha manifestado su intención de utilizar esta herramienta de política económica para apoyar la actividad en riesgo.
España, Europa y el entorno global
2025 terminó con una nota positiva, especialmente para los activos de riesgo y los precios de los metales, que en su mayoría registraron alzas. La consecuencia de este repunte del mercado fue una caída casi continua del coste de la protección frente a acontecimientos adversos, es decir, una fuerte caída de las medidas de volatilidad implícita en todos los mercados.
El entusiasmo de los inversores por los activos de riesgo se produjo en un contexto de subida de los tipos de interés reales, lo que, en principio, debería haber provocado tensiones en los mercados de activos de riesgo. Creemos que la razón de esta desconexión radica en la mejora de la valoración del ciclo de crecimiento global por parte del mercado.
Actividad económica en Estados Unidos
La parálisis administrativa que afectó a Estados Unidos en 2025 dejó algunas secuelas en la producción estadística del país. A pesar de la falta de observaciones y la menor calidad estadística, los datos que recibimos corroboraron el escenario de un ciclo económico que probablemente se mantendrá en torno a su nivel potencial (es decir, ligeramente por encima del 2,0%) y una disminución de las presiones inflacionistas. El crecimiento del PIB al otro lado del Atlántico aumentó de forma constante a lo largo de 2025, respaldado por una mejora continua del consumo de los hogares.
Este es el punto débil de la política exterior de los Estados Unidos: la deuda pública
Aunque en el cuarto trimestre podría producirse una desaceleración de la actividad, el crecimiento en Estados Unidos ya se acerca al 1,0% para 2026 (suponiendo un crecimiento de entre el 1,0% y el 1,5% solo para el cuarto trimestre de 2025).
Por lo tanto, es razonable prever un crecimiento del PIB estadounidense de alrededor del 2,5 % en 2026, lo que supone un aumento significativo con respecto a las expectativas generales y ligeramente superior a las previsiones de la Reserva Federal. El excepcionalismo estadounidense se caracterizará en 2026 por la movilización total del arsenal macroeconómico (una combinación de política fiscal y monetaria expansionista) para apoyar el ciclo económico. La única nube en el horizonte es el mercado laboral. La creación de empleo ha caído drásticamente en los dos últimos meses del año.
