Gestamp publicará resultados el jueves 9 de mayo después del cierre y celebrará una conference call el mismo día a las 18:30 horas. Los resultados de Gestamp afrontan en sus resultados correspondientes al primer trimestre de 2024 una comparativa muy exigente que se relajará en el segundo semestre.
De la mano de los analistas de CIMD Intermoney, revisamos qué se puede esperar de estos resultados.
Según IHS, las producciones globales del primer trimestre se han contraído ligeramente (-0,7% hasta los 21,2 millones de vehículos), con un comportamiento dispar según las regiones y también dentro de cada región: -9,1% Europa Occidental, +4,3% Europa del Este, +0,3% Nafta, +0,5% Asia (pero con China creciendo un +4%) y -6,3% Mercosur (Brasil -1%).
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En el mix geográfico de Gestamp el mercado ha bajado sólo muy ligeramente en el primer trimestre, pero un -4% si excluimos China. En dicho contexto, pensamos que los ingresos de Gestamp habrán caído un -1,3% (aunque el consenso contempla un -3,0%), afectados también por el impacto negativo de las materias primas (frente a un efecto positivo de 339 millones de euros en el primer trimestre de 2023).
Respecto a los márgenes, el primero y el tercero son siempre más bajos. Pero en el primero de 2024 se añaden además otros factores tales como:
- el menor apalancamiento operativo por la bajada de ingresos;
- el hecho de que este año la Semana Santa ha caído en marzo (en 2023 fue en abril);
- los menores márgenes de Gescrap al bajar el precio de la chatarra (estimamos un margen cercano al 7% en el triemstre frente a de más de un 8% en el mismo periodo de 2023).
Todo ello hará que veamos una ligera contracción del margen EBITDA hasta el 10,6% (-0,15 frente al primero de 2023), estimando una caída del EBITDA del -2,1% hasta los 329 millones (por encima de los 319 millones de consenso). En la parte baja de la cuenta de resultados estimamos un EBIT de 160 millones (-7,5%) y un beneficio neto de 75 millones (-6,3%). Respecto al capex, prevemos un aumento en términos absolutos (+13% frente al primero de 2023) y en términos relativos: ratio capex/ventas del 7,5% (frente al 6,5% en el primero de 2023).
GESTAMP VIVIRÁ UN 2024 DE MENOS A MÁS
En Intermoney explican: pensamos que el año 2024 será un ejercicio de menos a más, con una comparativa muy exigente en el trimestre (en el primero de 2023 las producciones globales aumentaron un 7%, con Europa Occidental, principal mercado de Gestamp, creciendo más de un 25% y con un efecto positivo del pass-through de la inflación en costes en materias primas que llevó a que los ingresos de Gestamp aumentaran casi un 40%).
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En el segundo trimestre la comparativa seguirá siendo muy exigente (el mercado global de producción de vehículos aumento un 17%) pero ya se contará con el efecto positivo del distinto calendario de la Semana Santa y se prevé un crecimiento del 3,0% en las producciones (aunque con Europa Occidental aún en negativo). Ya en la segunda mitad del año la comparativa será menos exigente.
Pensamos que, a pesar de un débil comienzo de año, la compañía reiterará su guidance para 2024:
- Ingresos: crecimiento del +2/+3% en base a un outperformance de un dígito bajo vs mercado (producciones prácticamente planas en los 90 millones de vehículos un -0,4% frente a 2023), con los ingresos de Gescrap similares a los de 2023.
- Margen EBITDA plano (sin incluir el impacto negativo de los 33 millones de costes ligados al Plan Phoenix en Nafta). Considerando los costes del Plan Phoenix y asumiendo un 2,5% en ingresos, implicaría un margen EBITDA del 11,0% y un crecimiento del EBITDA del 1% en 2024.
- FCF de unos 200 millones (FCF definido como reducción en deuda neta sin considerar las adquisiciones ni los dividendos).
- DFN/EBITDA de 1,0-1,5 veces.
Por todo ello, en Intermoney mantienen su visión positiva en Gestamp y dicen “no vemos justificados los bajos niveles de cotización (implican para 2024 un EV/EBITDA de 2,6 veces, un PER de 5,0 veces, con un 6% de rentabilidad por dividendos).
Reiteran su recomendación de comprar con un precio objetivo de 6 euros que supone un potencial del 107% desde los precios actuales, más una rentabilidad por dividendo del 5,1% que supondría una rentabilidad total del 112%.
