Anglo American anunció la noche del miércoles que ha recibido una «propuesta de combinación no solicitada, no vinculante y altamente condicional de BHP».
La propuesta incluye una oferta por todas las acciones de Anglo e iría precedida de la escisión de las participaciones de Anglo en Anglo American Platinum (Anglo American: 78,56%) y Kumba Iron Ore (Anglo American: 69,71%), que cotizan en la Bolsa de Nueva York.
Anglo American ha confirmado que está estudiando la propuesta con sus asesores. Por otro lado, BHP tiene de plazo hasta el 22 de mayo a las 17.00, hora del Reino Unido, para anunciar o no su intención de presentar una oferta en firme por Anglo.
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BHP ha publicado una declaración separada en la que da color a la relación de fusión propuesta, que es de 0,7097 acciones de BHP más acciones de Kumba y Anglo American Platinum como parte de la escisión.
“Esto implica un valor para Anglo American de 25,08 libras esterlinas por acción, o una prima del 13,7% respecto al cierre del 24 de abril; esto nos parece ópticamente bajo desde el punto de vista de una operación de M&A”, según explican en Berenberg.
Los analistas alemanes consideran que suprimir los negocios que cotizan en la JSE tiene sentido, deja mejores activos: La eliminación de los activos más difíciles dentro de Anglo American, como Kumba y Anglo American Platinum, tiene sentido para nosotros. Este ha sido un tema recurrente en las últimas presentaciones de resultados y, dado que BHP abandonó su exposición a Sudáfrica mediante la escisión de South22 en 2015, no nos sorprende. Además, consideramos que los PGM (metales del grupo del platino) son un mercado más difícil a largo plazo y Kumba es un negocio de mineral de hierro de menor margen que el negocio principal de mineral de hierro de BHP, que es uno de los mejores del mundo.
Dejando a un lado estos activos, quedan:
1) el negocio del cobre, que es, en nuestra opinión, el quid de la operación, y añade 760 ktpa de exposición al cobre en Chile y Perú, aumentando la exposición al cobre de BHP en un 40%;
2) el carbón metalúrgico en Australia, duplicando prácticamente la exposición al carbón metalúrgico de 21 Mtpa a 38 Mtpa;
3) mineral de hierro con Minas Rio en Brasil;
4) el negocio de níquel en dificultades en Brasil;
5) una participación del 40% en Samancor, con exposición a Sudáfrica y Australia – irónicamente la participación del 60% se vendió con South22;
6) diamantes con De Beers;
7) polihalita con Woodsmith en el Reino Unido. Esencialmente, el acuerdo tiene sentido, ya que BHP aumenta su exposición al cobre y crece en carbón metalúrgico y mineral de hierro, además de que probablemente pueda retrasar el proyecto Woodsmith dado que ya está creciendo sustancialmente en potasa a través de Jansen en Canadá.
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OFERTA DE BHP SOBRE ANGLO AMERICAN
“Aún no hemos analizado a fondo los números de la operación propuesta, pero es probable que diluya los márgenes de BHP (prevemos que los negocios de carbón y mineral de hierro de Anglo tengan márgenes más bajos, pero el negocio del cobre tiene márgenes ligeramente más altos, ayudado por Quellaveco en Perú)”, señalan en Berenberg.
“En este momento, los problemas antimonopolio son limitados. En cuanto a las sinergias, para nosotros hay pocas sinergias operativas claras, quizá algunas sinergias nacionales en Chile, Perú, Australia y Brasil, pero el principal ahorro se produciría a través de los gastos generales y administrativos de la empresa”, añaden.
Por su parte, los analistas de AlphaValue indican que “la noticia del interés de BHP por Anglo American es una gran validación del potencial a largo plazo de esta última y de su deprimida valoración actual.”
“Aunque nuestros parámetros fundamentales (DCF y NAV) reflejan las capacidades a largo plazo de Anglo, los parámetros relativos se ven limitados por los retos operativos a corto y medio plazo”, añaden.
“Teniendo en cuenta el interés de adquisición y nuestra firme opinión de que los accionistas de Anglo deberían buscar como mínimo una prima del 50% sobre el precio anterior a la crisis, hemos inyectado una prima del 40% para todos los parámetros basados en los pares. Nuestro potencial de revalorización es ahora superior al 50%”, concluyen.
En base a estos datos, en AlphaValue han elevado el precio objetivo de Anglo American a 3.339 peniques frente a los 2.625 peniques previos y han pasado su recomendación a comprar desde añadir.
BARATA, BARATA, BARATA…
Desde Jefferies apuntan que “BHP ha dicho que los accionistas de Anglo American recibirían 0,7097 acciones de BHP, así como las acciones de Anglo American en Kumba y Amplats en un acuerdo que valora Anglo American en 31.100 millones de libras esterlinas, o 25,08 libras esterlinas por acción de Anglo sobre la base del precio actual de las acciones de BHP.”
“Como comentamos, creemos que es necesario un precio de al menos 28 libras por acción de Anglo antes de que Anglo considere seriamente una oferta. Si Anglo rechaza esta oferta, la cuestión es si BHP vuelve con algo mejor. En cualquier caso, esperaríamos que la defensa de Anglo incluyera posibles ventas de activos y/o escisiones para desbloquear el valor de SoTP. Reiteramos la compra de Anglo, que sigue siendo una de nuestras principales opciones.”
Y añaden: “Nos sorprendería que ésta fuera la oferta final de BHP, ya que, en nuestra opinión, el precio es claramente demasiado bajo para tener éxito. Estimamos que sería necesario un precio de al menos 28 libras esterlinas por acción para que se produjeran conversaciones serias, y un precio de adquisición muy superior a 30 libras esterlinas por acción sería el resultado si otros licitadores se implicaran.”
“El negocio más deseable dentro de Anglo es el del cobre, que consiste en activos de nivel 1 en jurisdicciones de bajo riesgo y con crecimiento orgánico. Supondríamos que habría múltiples interesados en este negocio.”
“Si Anglo escindiera Amplats y Kumba, escindiera De Beers, vendiera carbón metalúrgico, vendiera Minas Rio y luego vendiera los activos de cobre (junto con níquel y manganeso), se desbloquearía un valor significativo. Nada de esto es sencillo, pero creemos que hay valor en Anglo que actualmente no se refleja plenamente en el precio de sus acciones”, concluyen.
