Xiao Cui, economista para EE.UU. en Pictet WM advierte en MERCA2 de que si la inflación impide el recorte de tipos, septiembre quedaría demasiado cerca de las presidenciales.
La Reserva Federal ha revisado al alza sus proyecciones de crecimiento del PIB y de inflación, pero mantiene tres recortes de tipos de interés para 2024. La mediana de proyecciones sigue mostrando un total de recortes 0,75 % en 2024, como esperábamos -el consenso estaba dividido entre 0,75 y 0,5%-. En esta ocasión diez votos de miembros del Consejo muestran tres recortes o más frente a once la última vez y nueve votos presentan dos recortes o menos.
Consideramos que Powell forma parte de la proyección de tres recortes este año. Para 2025 y 2026 la Reserva Federal ha revisado la mediada de previsiones de tipos de interés al alza en 0,25%, hasta 3,875% y 3,125%, respectivamente, con tres recortes cada año. A largo plazo ha aumentado ligeramente la proyección a 2,6% desde 2,5%.
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El caso es que todo ello dice mucho de su función de reacción, con claro sesgo hacia un recorte de tipos este año. De hecho, su presidente Powell ha repetido su anterior comentario de que es probable que sea apropiado recortarlos en algún momento de este año. Ahora bien, a pesar de los muchos intentos de la prensa para que proporcionara orientación sobre fecha de inicio o ritmo de recortes, no se ha comprometido con movimientos futuros.
la Fed, sorprendentemente, ha tardado en llegar a la conclusión de que la tasa neutral de tipos de interés actual probablemente es mayor de lo estimado, especialmente a corto plazo.
Powell ha restado importancia al reciente repunte de la inflación. Ha señalado que a pesar del aumento en enero/febrero, baja gradualmente hacia 2%, si bien en una trayectoria accidentada. Además, señala efectos estacionales en estos meses. Habrá dos datos de IPC adicionales antes de su reunión de junio.
Para 2024 la Reserva Federal proyecta un crecimiento del PIB 0,7% mayor, hasta 2,1% y una inflación subyacente ligeramente superior en 0,2%, hasta 2,6%. Powell señala que la mejora del PIB se debe principalmente al incremento de mano de obra de inmigración, que se espera se mantenga alta este año tras haber aumentado en 2023, con impacto significativo en la oferta laboral, aumento de salarios, inflación de la vivienda y productividad. Pero Powell ha mencionado en varios momentos el riesgo de que el empleo se debilite inesperadamente, aunque también que el fuerte crecimiento del empleo no es razón en sí misma para preocuparse de la inflación.
Por nuestra parte, diferimos de la institución en cuanto a crecimiento y el mercado laboral, pues la Reserva Federal es cada vez más sensible al respecto y un debilitamiento mayor de lo esperado -aunque no sea su escenario base- daría lugar a una mayor relajación monetaria.
LA BAJADA DE TIPOS, PARA JUNIO
De momento Junio es nuestro escenario base para un primer recorte de sus tipos de interés, con riesgo de retraso hasta Julio, para un total de 1,25%. De manera que hay riesgo es que el inicio sea más tardío y se produzcan menos recortes. Si la inflación no se ha moderado en marzo se reducirán significativamente las probabilidades de flexibilización monetaria a corto plazo.
Si la inflación es suficientemente fuerte para impedir que reduzca sus tipos de interés antes de Julio entonces la reunión de septiembre quedaría demasiado cerca de las elecciones presidenciales de noviembre para ese primer recorte de tipos.
Finalmente, Powell ha señalado que la reducción de la deuda del Tesoro en su balance llegará bastante pronto. Interpretamos que ello implica un anuncio al respecto para mayo, en línea con nuestras expectativas. Pero no necesariamente significa que vaya a reducir menos su balance. Quiere acercarse al nivel final de su balance forma más gradual, más lentamente y durante más tiempo.
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