Hoy en día, la concentración bursátil en Estados Unidos -definida como el grado en que las acciones están dominadas por un pequeño número de empresas- está alcanzando nuevos extremos.
Esto se debe en gran medida a un selecto grupo de valores tecnológicos conocidos como los Siete Magníficos (Alphabet, Amazon, Apple, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia y Tesla), que han impulsado el mercado alcista.
De cara al futuro, ¿seguirá aumentando la concentración del mercado? Y los Siete Magníficos, ¿seguirán registrando rentabilidades extraordinarias, o arrastrarán al mercado a la baja a medida que se desvanezca la expectación? De la mano de JP Morgan respondemos en MERCA2 a estas preguntas.
El reciente aumento de la concentración de los mercados bursátiles ha sido el más pronunciado de los últimos 60 años, con unos pocos valores impulsando la mayor parte de los rendimientos. Este estrecho liderazgo se ha debido en gran medida a que los bancos centrales mundiales han pasado de una política de tipos de interés cero (ZIRP) a un régimen de «tipos más altos durante más tiempo» para contrarrestar una inflación obstinadamente elevada.
«La fuerte subida de los tipos y la ralentización de las perspectivas de crecimiento han provocado una salida de los activos cíclicos y de larga duración. Las empresas de gran capitalización se han beneficiado de esta rotación del mercado, ya que ofrecen una liquidez atractiva, un crecimiento sostenible y un poder de fijación de precios mucho mayor», afirmó Dubravko Lakos-Bujas, estratega jefe de renta variable mundial de J.P. Morgan.
En particular, existe una divergencia extrema en la concentración de la ponderación del índice en las megacapitalizaciones frente al siguiente tramo de grandes capitalizaciones. En la actualidad, los 10 valores más importantes por capitalización bursátil en EE.UU. representan aproximadamente el 29,4% del mercado global de renta variable, según Khuram Chaudhry, jefe de Estrategia Cuantitativa Europea de J.P. Morgan.
¿QUÉ OCURRE CON LA CONCENTRACIÓN DEL S&P 500?
Si nos fijamos específicamente en el S&P 500, la concentración de mega capitalización -medida por la cuota de capitalización bursátil de los 10 mayores valores (Siete Magníficos más 3) en relación con el mercado en general- se sitúa en el percentil 86 en relación con la historia.
El S&P 500 ha superado los 5.000 puntos gracias a los resultados trimestrales
«En 2023, el rendimiento del S&P 500 estuvo liderado por un pequeño número de valores de mega capitalización, con los Siete Magníficos ofreciendo un rendimiento del 101% frente al índice de igual ponderación, que rindió un 2,5%», afirma Lakos-Bujas. Esto se ha debido en gran medida al creciente interés por la IA generativa, y las principales empresas del sector disfrutan de valoraciones elevadas dadas sus perspectivas de mayor crecimiento en un momento de elevada incertidumbre macroeconómica.
«Las grandes inversiones de capital necesarias para crear infraestructuras de IA y LLM favorecen a las multinacionales más grandes. Estas empresas (Siete Magníficos) deberían seguir ganando cuota de mercado a los operadores más pequeños gracias a sus enormes economías de escala y a su presencia mundial. Por esta razón, el entusiasmo de los inversores en este sector ha sido persistente y relativamente reducido», añadió Lakos-Bujas.
¿QUÉ IMPLICACIONES TIENE PARA LA INVERSIÓN LA CONCENTRACIÓN?
En general, los valores más grandes por capitalización bursátil (Siete Magníficos) tienden a comportarse mejor que sus homólogos. «Si se comparan las previsiones de crecimiento de los beneficios por acción (BPA) de los 10 principales valores estadounidenses con las del mercado en general, se observa que el crecimiento es superior», señaló Chaudhry.
Sin embargo, aunque los 10 valores principales han mostrado tasas de crecimiento más elevadas que el resto de valores del índice, la disparidad no es tan amplia como los niveles observados durante la era de las puntocom de los años noventa. «Además, las perspectivas de crecimiento relativo del BPA de estos valores ya parecen haber tocado techo, lo que sugiere cierto grado de ciclicidad o que el crecimiento es cada vez menos superior al del mercado en general. De ser así, es posible que la concentración del mercado no consiga ofrecer un rendimiento superior continuado en 2024″, añadió Chaudhry.
Además, aunque estos valores como los Siete Magníficos ofrecen un fuerte impulso, podrían no ser tan favorables en caso de aterrizaje suave. «Como es habitual en periodos de crisis, si la economía entra en recesión, la concentración del mercado debería seguir siendo reducida y esperaríamos una rotación de los valores cíclicos a los defensivos. Sólo en un escenario de aterrizaje suave esperaríamos que el liderazgo se ampliara hacia empresas más pequeñas, de menor calidad y más baratas», dijo Lakos-Bujas.
SIETE MAGNÍFICOS ¿CONTINUARÁ LA CONCENTRACIÓN EN 2024?
«En el pasado, un fuerte aumento de la concentración y un liderazgo estrecho siempre se han invertido, con el índice S&P 500 ponderado por igual superando al índice ponderado por capitalización bursátil. Es probable que el punto álgido de este episodio de concentración coincida con la inflexión del ciclo económico, la recesión y una mayor regulación antimonopolio», señaló Lakos-Bujas.
La liquidez también podría desempeñar un papel clave. Según Chaudhry, es muy probable que la concentración bursátil aumente cuando el crecimiento de la oferta monetaria disminuye, y viceversa. «Hoy en día, hay una fuerte caída del crecimiento de la oferta monetaria en todas las regiones. Hasta que la liquidez estadounidense no empiece a crecer de nuevo, es muy posible que la concentración del mercado siga aumentando», afirmó Chaudhry. «Pero si el crecimiento de la oferta monetaria aumenta a medida que la Fed recorta los tipos y el dólar estadounidense baja, una reversión de la concentración del mercado podría ser un riesgo clave en 2024».
