Quizá Bloomberg debería crear un Índice de inconstancia de EE.UU. O un Indicador de sobrerreacción. El VIX y el MOVE reflejan la volatilidad, pero noviembre ha vuelto a poner de manifiesto el capricho de los mercados financieros durante este ciclo de endurecimiento de tipos de la Reserva Federal.
Deborah A. Cunningham, vicepresidenta Ejecutiva y directora de Inversiones Global en Federated Hermes Limited, apunta que parecía que los inversores optimistas habían capitulado finalmente a principios de otoño, después de que el Resumen de Proyecciones Económicas (SEP) de septiembre de la Reserva Federal mostrara una subida adicional de un cuarto de punto para finales de año y elevara el tipo medio para 2024 (5,1%) y 2025 (3,9%).
En octubre, el pesimismo se extendió. La subida de los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo indicaba que los mercados pensaban que el empeño de la Reserva Federal en acabar con la inflación llevaría a la economía estadounidense a una recesión.
Luego llegó la reunión de noviembre del FOMC, en la que los responsables políticos volvieron a mantener el rango objetivo en el 5,25-50%. Los inversores lo consideraron una medida moderada, a pesar de que el presidente Jerome Powell declaró que no considerarían el aumento de los rendimientos a largo plazo como un sustituto de la acción política.
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Tras nuevos descensos de las principales medidas de inflación, la suavización del tono de algunos oradores de la Fed y el deterioro de los datos de empleo, los inversores completaron su brusco cambio. Los futuros de los fondos de la Fed pasaron de anticipar una modesta relajación en 2024 a predecir cuatro recortes de un cuarto de punto. Las acciones y los bonos subieron. Tal vez también convenga un “Índice Whiplash”.
FEDERATED HERMES, TIPOS MÁS ALTOS MÁS TIEMPO
Desde Federated Hermes estamos posicionando nuestras carteras para un escenario “más alto durante más tiempo”, esperando un recorte de tipos sólo a finales de 2024. La fortaleza de la economía -recientemente, el Departamento de Comercio revisó al alza el crecimiento del PIB del tercer trimestre hasta un sólido 5,2%- respalda esta postura.
El informe de empleo de noviembre será crucial. No tanto para la decisión del FOMC del 13 de diciembre, que casi con toda seguridad no supondrá ningún cambio, sino para la actualización del SEP, que prevé los tipos, el PIB, la mano de obra y la inflación. Nuestro posicionamiento se basará en esa publicación crítica, independientemente de que los mercados la ignoren o no.
No olvidemos que la reducción en curso del balance de la Fed es contractiva. Esta garantía constante, combinada con la enorme emisión de letras del Departamento del Tesoro de los últimos tiempos, está ofreciendo a los gestores de efectivo rendimientos atractivos.
Y una mayor parte de esos valores se negocian a través de contrapartes tradicionales, en lugar de a través de la Overnight Reverse Repo Facility (RRP) de la Fed, cuyo uso por parte del sector cayó por debajo del billón de dólares en noviembre. El sistema de financiación a corto plazo y los inversores se benefician de esta competencia, con rendimientos que en ocasiones superan el límite mínimo del RRP del 5,30%.
LA LIQUIDEZ SE HA BENEFICIADO DE LA SUBIDA DE TIPOS
Al igual que la Fed, los principales bancos centrales del mundo parecen haber recuperado su equilibrio en la lucha contra la inflación. Aunque deben tener en cuenta la política de la Fed debido al predominio del dólar estadounidense y al tamaño de su economía, los responsables políticos han abordado con buenos resultados los problemas particulares de sus propios países.
Esto continuó en noviembre con el resto de los Cuatro Grandes, que mantuvieron los tipos de referencia en los niveles actuales en octubre y noviembre: el Banco de Inglaterra (BoE) en el 5,25%, el Banco de Japón (BoJ) en el -0,1% y el Banco Central Europeo (BCE) en el 4%.
Aunque las guerras de Ucrania e Israel tienen un mayor impacto económico en Europa que en Estados Unidos, la lucha por llevar la inflación a alrededor del 2% es primordial. La OCDE prevé que las presiones sobre los precios obliguen al BdE y al BCE a mantener los tipos en los niveles actuales hasta 2025. El BoJ también quiere ver la inflación en el 2% (ahora está por encima), pero por la razón contraria. Temeroso aún de un retorno de la deflación, se contenta con una actitud moderada.
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Los productos de liquidez de todo el mundo se han beneficiado de la subida de tipos y del liderazgo de la mayoría de los bancos centrales, incluidos los de Canadá y Australia, lo que ha dado lugar a una oferta adecuada y estable de bonos soberanos. Los grandes bancos corporativos de alta calidad que componen gran parte de las garantías de los productos de liquidez cuentan con sólidos balances, exceso de capital y cuantiosas reservas. Aunque los flujos hacia los fondos monetarios mundiales no han sido tan abundantes como en Estados Unidos, son saludables.”
