El BCE decidirá el próximo jueves 29 de octubre y todo apunta a que dejará los tipos intactos. La decisión de tipos del BCE llega, eso sí, con buena parte del trabajo ya hecho desde otro sitio: el mercado de bonos. El rendimiento del bono francés a diez años superó el 5% esta semana, un nivel que no se veía desde 2002, y el diferencial frente al Bund alemán se mantiene por encima de los 170 puntos básicos.
Cuando el Consejo de Gobierno se reúna en Fráncfort, la pregunta no será qué hace con el tipo de depósito —instalado en el 2,5% tras las dos subidas de este año—, sino qué dice, y qué calla, sobre Francia. Christine Lagarde ya ha señalado dónde sitúa la pelota. En París.
Francia paga ya un 5% por su deuda a diez años
El jueves, el coste de los credit default swaps a cinco años franceses superó los 100 puntos básicos por primera vez desde octubre de 2012, el peor momento de la crisis del euro. No es una cifra aislada. El cuadro que he revisado es este:
- Bono a diez años: por encima del 5%, nivel no visto desde 2002. Diferencial con el Bund: más de 170 puntos básicos.
- Bono a treinta años: 5,5%, con un diferencial frente a Alemania aún más ancho, de 184 puntos básicos.
- CDS a cinco años: por encima de 100 puntos básicos, máximo desde octubre de 2012.
- Deuda pública: 119,1% del PIB, con un déficit que el presupuesto en tramitación apenas corrige.
- Coste de los intereses: el Gobierno espera pagar más de 10.000 millones de euros adicionales en 2027 respecto a este año.
El origen no es monetario, sino político. El Parlamento sigue dividido sobre un presupuesto que incluye 43.000 millones en recortes de gasto y medidas adicionales de ingresos, y el Ejecutivo de Sébastien Lecornu no tiene mayoría para aprobarlo. Moody’s, que otorga a Francia Aa3 con perspectiva negativa, tiene previsto pronunciarse en las próximas horas y el consenso descuenta un recorte de un escalón.
«La solución primera y principal está en Francia. Y tiene que ver con la política fiscal.» — Christine Lagarde, presidenta del BCE, reuniones anuales del FMI y el Banco Mundial, octubre de 2026
El mercado de bonos ha tomado el relevo del BCE
Aquí está la clave que muchos inversores pasan por alto. El BCE ha subido los tipos dos veces este año y la inflación de la zona euro repuntó al 3,8% en septiembre por la energía, así que el argumento para otra subida sigue vivo. Pero las yields ya han endurecido las condiciones financieras por su cuenta. Carsten Brzeski, responsable global de macro de ING, estima que el efecto de la subida de los bonos alemanes desde septiembre equivale a unos 25 puntos básicos de tipos.
«Para Francia, se acerca más a un alza de 50 puntos básicos. El mercado de bonos ha asumido la tarea del BCE.» — Carsten Brzeski, responsable global de macro de ING, nota a inversores, octubre de 2026
El TPI existe, pero nadie lo ha utilizado nunca
Conviene separar el deseo de la herramienta. El Banco Central Europeo puede comprar deuda: lo hizo durante la crisis soberana y el OMT de 2012 funcionó como amenaza creíble. Sin embargo, ese programa exige un rescate previo del MEDE, y el TPI —creado en 2022 y jamás activado— solo cubre a países que respetan las reglas fiscales y mantienen su deuda en una senda sostenible. Con un 119,1% de deuda y un presupuesto sin mayoría, Francia no cumple hoy esos criterios.
El gobernador del Banco de Francia, Emmanuel Moulin, fue explícito la semana pasada: no hay fragmentación financiera y no se dan las condiciones para intervenir. Habló, eso sí, antes de que el bono a diez años rebasara el 5%. Lo que veo aquí es un BCE dispuesto a agotar el calendario antes que el balance. Brzeski espera incluso que pause discretamente la reducción de su cartera y reinvierta vencimientos con flexibilidad, como hizo en la pandemia.
El riesgo que los datos no resuelven es de credibilidad. Comprar antes de que París apruebe su presupuesto completo podría leerse como financiación monetaria de un país que no respeta las reglas, y eso dinamitaría el marco que sostiene el euro. Esperar demasiado, en cambio, deja la prima de riesgo francesa como transmisora de tensión al resto de la eurozona. La próxima cita es el 29 de octubre; la siguiente, las previsiones de diciembre. Entre medias, los sindicatos han convocado una movilización el 5 de noviembre y Sophie Binet, líder de la CGT, ha pedido «generalizar la huelga».
🌍 El impacto en España y Europa
Para el lector español, el canal de transmisión es el Euríbor. Si el bono francés se consolida por encima del 5% y el diferencial no cede, el Euríbor a doce meses podría añadir entre 10 y 20 puntos básicos en las próximas semanas, decida lo que decida el BCE. En una hipoteca variable de 150.000 euros a 25 años, eso son entre 12 y 25 euros más al mes.
- Hipotecas: el Euríbor dejaría de descontar recortes y las revisiones anuales de los préstamos variables se encarecerían.
- Inflación: la energía sigue detrás del 3,8% de septiembre; un euro más débil frente al dólar añadiría presión importadora.
- Empresas: el IBEX capta financiación con spread sobre el Bund, que ya se ha ampliado por contagio del diferencial francés.
- BCE: si la tensión se extiende a Italia o España, Fráncfort tendrá que elegir entre comprar deuda o tolerar tipos de facto más altos.
