Citi ha movido ficha en su criba de valores del IBEX. ArcelorMittal y Redeia han caído en lados opuestos del World Radar Screen, el modelo con el que el banco estadounidense cruza value y momentum para separar a las compañías europeas con recorrido de las que, según su lectura, ya lo han agotado.
El momento no es casual. Las tecnológicas llevan semanas corrigiendo, la deuda ha vuelto a tensar las primas de riesgo y las carteras se mueven a golpe de titular. En ese escenario, el momentum —la fuerza relativa de un valor frente a su índice— se ha convertido en la variable que todo el mundo mira. El problema es que perseguirlo sin freno suele terminar mal. De ahí que Citi lo cruce con el value, el descuento del precio frente al valor intrínseco del negocio.
El instrumento se llama World Radar Screen y la entidad lo define como ‘una aplicación cuantitativa de comportamiento financiero que tiene como objetivo generar alfa’. Su función es medir ambas variables sobre una base amplia de acciones de mercados desarrollados y emergentes y ordenar después los resultados por sectores. En Europa, excluido el Reino Unido, el ejercicio deja diez áreas de actividad con un ganador y un perdedor por cada una. Dos cotizadas españolas aparecen en la foto.
ArcelorMittal, la mejor opción de Citi en Materiales
La acerera se lleva la palma en su sector. Citi la designa como la mejor alternativa europea en Materiales, por delante de Givaudan, que ocupa el extremo contrario. La lista de favoritas la completan Millicom en Comunicaciones, Richemont en Consumo discrecional, AB InBev en Consumo básico, Neste en Energía, ASR Nederland en Finanzas, Novartis en Salud, Ayvens en Industria, ASML en Tecnología y Orsted en utilities.
El rally de ArcelorMittal en el IBEX ronda el 70% en los últimos doce meses, una cifra que muy pocas compañías del índice han firmado en el mismo periodo. Y el consenso no da la fiesta por terminada: las firmas que cubren el valor le otorgan un potencial alcista medio superior al 20%. Para el banco estadounidense, la compañía suma dos atributos que rara vez coinciden, precio razonable y tendencia intacta.
Un 70% de revalorización en doce meses y un 20% de recorrido pendiente según el consenso: el momentum de ArcelorMittal no parece agotado.
Redeia, la utility que Citi sitúa en el vagón de cola
En el otro extremo, la nómina de descartes europeos la integran Universal Music, Hermes, Beiersdorf, Tenaris, Partners Group, Qiagen, Ryanair, Ericsson, y la española Redeia, señalada como la utility más rezagada del continente. El gestor de infraestructuras eléctricas acumula saldos negativos a tres, seis y doce meses.
La divergencia entre el modelo de Citi y el consenso no es un detalle menor: en Redeia se dirime si el problema es de precio o de modelo de negocio.
La sesión del lunes ahondó en esa debilidad. Morgan Stanley aplicó una doble rebaja al valor que, en la práctica, lo dejaba sin potencial alcista según sus estimaciones. El consenso, sin embargo, no ha seguido ese camino: el precio objetivo medio de las firmas que cubren Redeia supera en cerca de un 13% su cotización actual.
El mercado, dividido. La discrepancia entre dos lecturas tan separadas es, en sí misma, la noticia.
Del radar cuantitativo al riesgo que el modelo no mide
El World Radar Screen es un filtro, no un comité de valoración. Ordena acciones por precio relativo y por tendencia, y de ahí salen candidatas. Lo que no entra en la ecuación son los riesgos idiosincráticos: un arancel, una revisión regulatoria, un cambio en el marco retributivo de un activo regulado. Ese hueco explica buena parte de las divergencias que después aparecen entre el modelo y el consenso de analistas.
En el caso de ArcelorMittal, el 70% de revalorización se apoya en tres patas: mejores márgenes por el diferencial entre el mineral y el acero, un plan de eficiencia que ha recortado costes fijos y una política de retribución al accionista que sostiene el interés del inversor institucional. Las tres pueden tambalearse a la vez si la demanda china vuelve a dar señales de debilidad o si Bruselas endurece las salvaguardas sobre el acero importado. El consenso proyecta un 20% de recorrido medio, pero las medias esconden dispersión. Un precio objetivo medio nunca ha salvado a nadie de una corrección del 15%.
Redeia responde a otra lógica. Su beneficio depende del coste de la deuda y de un marco retributivo que se revisa por periodos regulatorios, no de un ciclo industrial. Por eso la doble rebaja de Morgan Stanley pesa más de lo que suele pesar una nota de análisis: no discute el trimestre, discute la ecuación completa. Citi la coloca en el fondo de las utilities europeas mientras sitúa a Orsted en la cima, y esa asimetría dentro de un mismo sector es la pista más útil de todo el informe. Las utilities no son un bloque homogéneo: las que tienen cartera de crecimiento y las que son pura red regulada cotizan con descuentos distintos y con betas distintas a los tipos.
Mi lectura es que el caso de Redeia apunta a algo estructural más que a un tropiezo puntual. Lleva tres, seis y doce meses en negativo, y un valor que cae en todas las ventanas temporales suele tener un problema de tesis, no de calendario. En el lado opuesto, el momentum de ArcelorMittal tiene fecha de caducidad ligada al ciclo del acero y a la política comercial europea. La cuestión que merece seguimiento no es si el rally continúa este trimestre, sino si el precio del acero lo sostiene cuando la demanda china vuelva a dar señales, y si el marco retributivo de las redes eléctricas se revisa antes de que el consenso tenga que mover su precio objetivo.
Veredicto Merca2
Cotización al cierre o apertura: ArcelorMittal acumula una revalorización cercana al 70% en los últimos doce meses dentro del IBEX, mientras Redeia encadena saldos negativos a tres, seis y doce meses tras la sesión del lunes.
Clave técnica: El consenso otorga un 20% de potencial medio a la acerera y un 13% a Redeia; esa brecha de siete puntos entre dos valores que Citi sitúa en extremos opuestos es la que conviene vigilar, más que el titular del informe.
Apunte macro: Las redes eléctricas cotizan contra el bono. Citi pone a Orsted arriba y a Redeia abajo dentro del mismo sector, una brecha que refleja la distinta exposición al coste de la deuda y que el consenso aún traduce en un 13% de recorrido para la española.
