Estos últimos días las compañías de alimentación están en pleno movimiento. Primero fue el turno de Unilever, y ahora es Danone, quien entra en el juego del Monopoly: las compras. La empresa francesa está explorando de manera discreta una posible adquisición de Mead Johnson, mientras que su matriz, Reckitt, ha afirmado que continúa evaluando todas las opciones estratégicas para el negocio.
En este sentido, la operación que quiere llevar a cabo Danone tendría sentido estratégico, ya que Mead parece un activo secundario debilitado que podría fortalecer la plataforma de ‘Nutrición Especializada’ de la compañía francesa a una valoración atractiva. Hay que hacer hincapié en que Mead Johnson representa aproximadamente el 15% de las ventas de Reckitt.
Según los analistas de Alpha Value, «el apalancamiento parece por ahora manejable incluso con una financiación mediante deuda, pero las cuestiones claves son el impacto tanto en el beneficio por acción como con el riesgo leal de dicho movimiento».
RECKITT NECESITA DESHACERSE DE MEAD JOHNSON Y DANONE SE BENEFICIARÍA
Tal y como señaló el periódico ‘La Lettre’, Danone está estudiando una posible adquisición de Mead Johnson junto con Centerview. Si bien la propia compañía de alimentación francesa no ha querido realizar ningún comentario al respecto sobre la posible compra de esta marca de Reckitt.
No obstante, hay que señalar que esta operación viene ya de lejos, de un rumor que arrancó en 2024. Reckitt adquirió Mead Johnson en febrero de 2017 por 90 dólares por acción en efectivo, valorando el capital en 16.600 millones de dólares y el valor de la empresa en 17.900 millones de dólares. Pero, desde la adquisición, la empresa se ha enfrentado a desafíos tanto estratégicos como legales.
RECKITT HA DEJADO CLARO QUE MEAD JOHNSON ES UN ACTIVO NO ESTRATÉGICO DENTRO DE SU COMPAÑÍA
La sinergia estratégica es evidente. Danone ya conoce bien el sector, siendo la nutrición especializada uno de sus principales motores de beneficios. La adquisición de Mead le permitiría aumentar su escala en el mercado de fórmulas infantiles, fortalecer su posición en EE. UU. y profundizar su presencia en un sector donde ya cuenta con amplia experiencia industrial.
Para los expertos de Alpha Value, la valoración también es importante. «Reckitt compró Mead por 17.900 millones de dólares en 2017, pero desde entonces el activo se ha visto debilitado por depreciaciones, desinversiones y litigios, lo que podría generar una oportunidad para un comprador más idóneo«.
La justificación se basa en tres puntos. Primero, Mead parece más barata hoy que cuando Reckitt la adquirió, ya que ahora es un negocio secundario problemático. Segundo, la operación fortalecería la plataforma de Nutrición Especializada de Danone mediante una mayor escala, cuota de mercado y ventas de fórmulas infantiles.
El tercero y último punto es que la lógica industrial es más creíble para Danone que para Reckitt, dado el conocimiento previo de Danone y su mayor potencial para extraer sinergias de un negocio que ya conoce.
«La principal advertencia es el riesgo legal, con alrededor de 1.000 casos relacionados con fórmulas infantiles en EE. UU. que aún pesan sobre el activo. En otras palabras, Danone no solo estaría comprando un activo con descuento, sino también una importante carga de litigios», añaden los expertos de Alpha Value.
REVALORIZACIÓN FRENTE A DIFICULTADES DE FINANCIACIÓN
Si nos centramos en el análisis elaborado por Alpha Value, incluso aplicando una prima de adquisición del 25%, Mead seguiría siendo adquirida por debajo de la valoración implícita de Danone para Specialised Nutrition. Esto apunta a un potencial de revalorización para Danone, aunque parte del descuento probablemente refleje riesgos de litigio y ejecución, más que una valoración errónea.
No se trataría de una adquisición menor, sino de una transacción considerable financiada con deuda. Esto es importante porque la estrategia actual de Danone se basa en un modelo operativo más sencillo, una generación de efectivo visible y una asignación de capital disciplinada. «Una adquisición de gran envergadura, realizada íntegramente en efectivo, desviaría parte de la atención hacia el apalancamiento y el riesgo financiero», añaden los analistas.
Sin embargo, el escenario de balance se vuelve más aceptable si la compañía francesa recicla parte de su cartera mediante desinversiones. Incluso ventas limitadas de activos podrían reducir el endeudamiento inicial, mitigar el aumento del apalancamiento y disminuir el riesgo de que los mayores costes de financiación compensen las ganancias adquiridas.
LAS DESINVERSIONES EN DANONE PODRÍAN SER UNA PARTE IMPORTANTE DE CUALQUIER ESTRUCTURA DE TRANSACCIÓN CREÍBLE
El impacto en las ganancias por acción (EPS) es fundamental. Según las hipótesis simplificadas de Alpha Value, una estructura financiada completamente con deuda probablemente diluiría inicialmente las EPS, ya que los costes de financiación aumentarían de inmediato, mientras que las sinergias y las mejores operativas tardarían más en materializarse.
Por lo tanto, si bien el perfil de apalancamiento aún parece manejable, la pregunta clave que se hacen los expertos es que no es solo si Danone puede financiar la operación, sino si las ganancias de Mead y las sinergias futuras serían suficientes para compensar la mayor carga de intereses a lo largo del tiempo.
