“En nuestra opinión, la reacción del precio de las acciones de ArcelorMittal ante los acontecimientos geopolíticos es, en gran medida, una respuesta instintiva, ya que los factores fundamentales se mantienen prácticamente sin cambios”, explica Ephrem Ravi, analista de Citigroup.
“Los cambios normativos europeos, incluidas las restricciones a la importación de TRQ y el CBAM, respaldarán los volúmenes y los precios del acero en el mercado interno. Si bien los costes energéticos han aumentado, los precios del acero han subido de forma proporcional, lo que ha permitido mantener los márgenes de los productores”, aclaran.
“Si los márgenes del acero europeo se mantienen en los niveles actuales, ello implicaría una posible revisión al alza del EBITDA de ArcelorMittal para 2027 hasta superar los 10.000 millones de dólares, una perspectiva que aún no se refleja plenamente en las estimaciones de consenso”, añaden en Citi.
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Panorama normativo europeo y precios del acero
Los cambios normativos europeos, incluidas las restricciones a la importación mediante contingentes arancelarios (TRQ) y el Mecanismo de Ajuste en Frontera por las Emisiones de Carbono (CBAM), favorecen a los productores de acero europeos como MT. Estas regulaciones, unidas al aumento de los costes energéticos, han impulsado al alza los precios del acero en Europa.
Los precios del laminado en caliente (HRC) han aumentado significativamente, lo que ha compensado en gran medida el incremento de los gastos de gas y electricidad. Esperamos que los márgenes del acero europeo se mantengan en los niveles actuales, lo que implica una posible revisión al alza del EBITDA de ArcelorMittal para 2027.
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Perspectivas de la demanda y margen de crecimiento del volumen
La nota de Citigroup continúa explicando que consideramos que los contingentes arancelarios propuestos ofrecen un importante margen de crecimiento del volumen para los productores de acero europeos. Incluso aunque se produzca un descenso sustancial de la demanda de acero en Europa, es poco probable que los volúmenes de ArcelorMittal se vean gravemente afectados si su cuota de mercado se mantiene constante.
Este escenario sugiere unas perspectivas de demanda más pesimistas de lo que anticipamos, lo que proporciona un colchón frente a posibles caídas.
Costes energéticos y repercusión en los precios
Aunque los precios del gas en el TTF europeo han experimentado un aumento, siguen estando muy por debajo de los máximos de 2022. Calculamos que un aumento de los precios del gas se traduce en un incremento moderado de los precios del acero para la combinación de producción europea de ArcelorMittal.
Los actuales aumentos de los precios del acero, en particular para el HRC y las chapas, parecen haber tenido ya en cuenta estos mayores costes energéticos, lo que evita una contracción significativa de los márgenes de los productores.
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ArcelorMittal: estructura de costes global e impacto en la demanda
Por último, en la nota de Citigroup observan que las condiciones económicas mundiales tienen un impacto desigual en las distintas regiones. Las acerías brasileñas están mejor protegidas frente a las crisis del petróleo gracias a la producción nacional de etanol y biodiésel.
Si bien el aumento de los tipos de interés a nivel mundial afectará a la demanda, prevemos que el impacto será menos marcado en Brasil, México y Canadá en comparación con otras regiones, concluye la nota de Ravi.
Ephrem Ravi, de Citigroup, tiene sobre ArcelorMittal una recomendación de Comprar en base a un precio objetivo a doce meses de 66,0 euros, que suponen un potencial alcista para la siderúrgica de más del 47% a precios de mercado actuales.
