Según Abhishek Raval, analista de AlphaValue, “los planes de oferta pública inicial para una filial de Grifols no huelen bien”.
Para reducir principalmente su carga de deuda, Grifols planea incluir por separado su negocio biofarmacéutico estadounidense. Sin embargo, la valoración citada en varios informes de los medios parece excesivamente optimista. Además, esta decisión podría no ser un buen presagio para:
- los tenedores de deuda de la empresa matriz, que se volverían dependientes de los dividendos de una filial para el servicio de la deuda;
- los accionistas existentes, cuya participación en el activo clave de Grifols puede reducirse.
En general, esta medida parece una cuestión de derechos disfrazada de venta de participaciones en una filial.
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El consejo de administración de Grifols aprobó la oferta pública inicial (IPO- OPV) de una porción (aproximadamente 20%, según algunos informes de los medios) de su negocio de Biopharma en Estados Unidos en el mercado de valores de ese país.
La empresa tiene previsto seguir teniendo una participación mayoritaria en esa actividad, con el objetivo principal de reducir la carga excesiva de endeudamiento de la empresa.
La empresa tiene previsto seguir teniendo una participación mayoritaria en esa actividad, con el objetivo principal de reducir la carga excesiva de endeudamiento de la empresa.
El negocio biofarmacéutico de Grifols en Estados Unidos representa más de la mitad de las ventas de la firma. Ahora, según ciertos informes de los medios de comunicación, la empresa apunta a un aumento de capital de 5.000 millones de euros y toda la unidad podría valorarse dentro del rango de 17-20.000 millones (frente a la capitalización de mercado de 5.200 millones para la compañía matriz). Estos niveles de valoración parecen excesivamente ambiciosos.
Según nuestro NAV ó Valor Neto de los Activos (que en sí mismo es muy optimista y podría revisarse a la baja en las próximas semanas), todo el negocio de Biopharma está valorado en 25.700 millones de euros, y se estima que el negocio estadounidense contribuirá aproximadamente con el 60% de las ventas de la división, el negocio de Biopharma en los Estados Unidos podría valorarse en aproximadamente 15.000 millones de euros sobre la base del valor de la empresa.
“Teniendo en cuenta la deuda que podría asignarse al negocio de Biopharma de Estados Unidos y las preocupaciones de gobernanza en Grifols, el valor accionario del negocio de Biopharma de EE. UU. de la firma todavía podría ser menor que esta estimación”, aclara Raval.
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Curiosamente, bajo este escenario, con el negocio de biopharma en Estados Unidos ya no siendo completamente propiedad de Grifols, el servicio de la deuda a nivel del grupo se volvería dependiente de los dividendos de la subsidiaria cotizada, ya que el saldo de caja total no sería fácilmente accesible entonces.
Además, vender una participación en su activo principal para obtener efectivo no parece ser una buena estrategia, ya que los inversores pueden preferir usar el efectivo de las operaciones para pagar gradualmente la deuda.
“Recordemos que Grifols ya ha estado tomando medidas para aplazar varios de sus vencimientos de deuda hacia finales de esta década, lo que significa que el servicio de la deuda podría no seguir siendo una preocupación inmediata”.
“Nos preguntamos si este truco es un asunto de derechos disfrazado como una venta de participaciones en una filial”, indica Raval. Para concluir que “tal vez sea por esto que los mercados no han mostrado ninguna reacción material al precio de las acciones de Grifols en los últimos días”.
