La compañía de bebidas espirituosas Pernod Ricard está en conversaciones con Brown-Forman, propietaria del whisky Jack Daniel’s, para una posible adquisición. No obstante, la solidez financiera en Pernod Ricard es uno de sus puntos más débiles, y Diageo podría entrar en de la ecuación.
En este sentido, el sector de las bebidas espirituosas atraviesa un periodo de estancamiento y una fusión podría generar ahorros que permitirían reinvertir y alcanzar una mayor escala. Se estiman unos ahorros potenciales de hasta 450 millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 11% de las ventas objetivo. Esto podría contribuir a un aumento significativo de la inversión.
«De acuerdo con fuentes cercanas al asunto, Pernod ha mantenido conversaciones iniciales con Brown-Forman sobre una posible fusión. Las deliberaciones continúan y no hay certeza de que se concrete un acuerdo. No nos pronunciamos sobre la probabilidad de que se lleve a cabo dicho acuerdo«, apuntan los expertos de Jefferies.
PERNOD NO TENDRÍA EFECTIVO, PERO PODRÍA DARSE UNA FUSIÓN
La posible compra o fusión tiene tres grandes fundamentaciones estratégicas. En primer lugar, Pernod y Brown-Forman serían el negocio más sólido en Estados Unidos; pasarían del puesto 5 y 7 al puesto 2 en conjunto, aumentando la relevancia de la empresa combinada dentro de la red de mayoristas. En segundo lugar, es una oportunidad de distribución internacional que aportaría mayor escala en Europa y acceso a China e India.
Y, en tercer lugar, una cartera de Jack/Jameson sería una combinación muy poderosa con más de 10.000 millones de dólares en ventas minoristas, lo que podría generar un efecto positivo en la cartera general. Asimismo, ambas familias tienen una visión a muy largo plazo (clave para la industria de las bebidas espirituosas), valoran la procedencia y otorgan gran importancia al desarrollo de la marca. Para la familia Brown, una fusión con Pernod proporcionaría una inversión mucho más diversificada, tanto geográficamente como en términos de categorías.
No obstante, en 2017 la compañía Constellation Brands se puso en contacto con Brown-Forman, propietaria de Jack Daniel’s, para intentar adquirirla. Si bien Brown-Forman declaró que en ese momento no estaba interesada en vender, y que no existían negociaciones en curso entre ambas compañías.
BROWN-FORMAN y Pernod RICARD ascenderían al segundo puesto compartido en el mercado de bebidas espirituosas de EE. UU.
En cuanto a Pernod, tras haber alcanzado un ratio de endeudamiento de 6 veces EBITDA después de Absolut (12.000 millones de euros de deuda), el apalancamiento se sitúa ahora en 10.000 millones de euros en el ejercicio fiscal 2026. Es muy improbable que la empresa quiera volver a alcanzar un ratio de endeudamiento de 6 veces, especialmente cuando la visibilidad sobre el momento de la recuperación es escasa.
Sin embargo, incluso si la empresa estuviera dispuesta a aumentar su apalancamiento a 6 veces nuevamente, esto solo implicaría una capacidad financiera de 6.900 millones de euros. Un recorte de dividendos podría aumentar esta cifra a cerca de 8.000 millones de euros. Pero esto es insuficiente para adquirir Brown-Forman, que tenía un valor patrimonial sin cambios de 8.300 millones de euros y, con una prima de aproximadamente el 30%, la empresa tendría que pagar cerca de 11.000 millones de euros.
Pese a que Pernod no cuenta con efectivo, se podría dar una fusión entre Pernod Ricard y la matriz de Jack Daniel’s, creando una empresa con un valor patrimonial de 27.000 millones de euros. Con la familia Ricard en su conjunto con una participación económica de aproximadamente el 14% y un 21% de los derechos de voto, y la familia Brown en su conjunto con una participación económica del 52,5% (entre el 50% y el 55%) y un 67% de los derechos de voto, esto implicaría que ambas familias tendrían una participación económica combinada del 29% y un derecho de voto del 39%.
Si bien esto estaría por debajo del umbral del 50% necesario para mantener el control familiar efectivo de la empresa, y dado que la familia Brown es la entidad mayoritaria frente a la familia Ricard, los expertos prevén que se podría implementar una estructura similar a la de Stichting o Heineken Holdings para que ambas familias mantengan el control de voto.
Los expertos de Jefferies ven beneficios estratégicos y comerciales en dicha unión y, culturalmente, «creemos que ambas empresas compartirían una visión común, especialmente si la estructura del acuerdo permitiera que la familia mantuviera el control».
DIAGEO Y DAVIDE CAMPARI… ¿UNA AMENAZA?
La industria de bebidas espirituosas es una de las que cuenta con pocos activos de gran tamaño y alta calidad disponibles. Siendo así, la oportunidad de que Diageo se sume a la puja por la matriz de Jack Daniel’s sería difícil de ignorar, y más si nos centramos en que Pernod Ricard no está en su mejor momento económico.
No obstante, también hay algunas nubes negras en si Diageo podría ser el futuro propietario de Brown-Forman. Diageo cuenta con un nuevo CEO con una clara visión de crecimiento y rentabilidad; en cuanto a la regulación, Diageo tendría mayores problemas regulatorios potenciales en comparación con una fusión con Pernod. Estados Unidos representaría el área de mayor escrutinio.
Otro de los aspectos negativos que no debemos olvidar se basa en la propiedad familiar. Concretamente, Diageo no puede ofrecer la misma estructura de propiedad familiar que sí puede ofrecer Pernod Ricard.
Por otro lado, en cuanto a la aparición de Davide Campari como otro pretendiente para la matriz de Jack Daniel’s, los propios analistas de Jefferies apuntan a que no prevén que Campari participe en una posible guerra de ofertas, pero si se venden activos por motivos regulatorios, esto podría interesarle.
