Con la reciente publicación del borrador de la nueva regulación del gas para el periodo 2027-2032, las miradas de los analistas de RBC han parado en Enagás. El último informe de los canadienses es claro: las propuestas en este nuevo borrador sometido a consulta pública aumentan el valor actual de la compañía, debido a que propone mejoras en el opex y la retribución a los activos del gas.
No obstante, lo que frena a los analistas a mejorar la recomendación de Enagás es que tiene una cotización y crecimiento inferior a sus pares europeos, por ello la nota que da RBC a la compañía es de Infra ponderar con un precio objetivo de 16 euros la acción (antes 13).
Enagás se beneficia directamente de los incrementos del Opex
La nueva regulación de la CNMC para el gas propone mecanismos para garantizar una mayor rentabilidad de los activos vinculados al sistema gasista. En este caso se han introducido modificaciones en los valores del opex o costes operativos, de tal forma que se tiene en cuenta la evolución histórica de los precios del gas hasta 2025, la inflación acumulada y un margen del 2,5% para cubrir la volatilidad.
De esta forma, a Enagás, con esta actualización, se le reconocen unos 50 millones de euros más al año de ingresos regulados ligados a la operación y mantenimiento de la red gasista, compensado de esta forma, la desaparición de mecanismos que rentabilizaban la eficiencia del operador como era el caso del RCS del anterior periodo regulatorio.
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Por otro lado, el informe saca a la luz la importancia de nuevos mecanismos a modo de incentivos que repercuten positivamente a Enagás como es el caso del nuevo IFVA (Incentivos por activos totalmente amortizados), que aporta remuneración a la compañía por continuar manteniendo y utilizando infraestructuras y activos completamente amortizados. Esta mejora se traduciría para Enagás, según las previsiones de RBC, en 16 millones de euros adicionales al año.
Por otro lado, también la CNMC contempla otro mecanismo que premia la eficiencia de las empresas que cuenten con activos regulados dentro del sector gasista, como es el caso del RMP (Remuneración por Mejoras en la Productividad) que permite a las empresas quedarse con un porcentaje de los ahorros de costes que consigan durante un periodo regulatorio y seguir recibiendo esta remuneración en el periodo siguiente.
En definitiva, con estos cambios en mente, según RBC, el EBITDA de Enagás aumentaría en torno a 60 millones de euros de media durante el nuevo periodo gasista 2027-2032, sumado a un incremento adicional en el EPS (beneficio por acción) de un 20% para ese mismo intervalo de tiempo. Además de que también se contempla un aumento del dividendo, aunque según las previsiones del banco no lo suficiente para mantener el nivel de 1 euro por acción sin elevar demasiado el payout de la empresa. De hecho, el informe apunta a que se producirá un recorte en el dividendo medio de la compañía, llegando a los 0,84 euros.
Enagás sale perdiendo si se la compara con sus pares
No obstante, a pesar de estas noticias positivas para la compañía el informe es claro: Enagás cotiza más alto que el resto de su competencia en Europa con el añadido de tener una menor capacidad de crecimiento. Hay que recordar que cotiza con un valor de 17 veces los beneficios estimados para 2027, frente a las 15, 7 veces de media del sector. Además de que el crecimiento interanual del EPS de Enagás entre 2027 y 2030 es del 0,8% mientras que otras compañías llegan a un valor del 4,6%.
Según apuntan los analistas de RBC esta situación se debe a la fase de maduración en la que se encuentra el sistema gasista español, donde el RAB (base de activos regulados) está disminuyendo al no encontrar activos en los que tener una inversión rentable, limitando así los ingresos a futuro de Enagás. Finalmente, el informe menciona que a pesar de que la compañía se esté intentando posicionar en nuevas áreas como el hidrógeno verde las expectativas del mercado podrían ser demasiado optimistas en el corto plazo.
En definitiva, la nueva propuesta de la CNMC plantea un sistema que beneficiaría a Enagás, pese a contar con una situación que la pone en desventaja frente a Europa.
