Una reciente nota de Citigroup revisa las discusiones de Volkswagen para comenzar la producción de misiles en su planta de Osnabruck.
Según Harald C Hendrikse, el analista que cubre el sector automoción europeo en Citi, en términos netos, nuestra conclusión es que volver a asignar cualquier capital invertido en el sector automotriz (o simplemente efectivo) a un negocio no automotriz potencialmente más rentable y con mayor crecimiento (popularmente conocido como narrativa de ‘todo menos auto’) podría mejorar el ROIC de la alemana, y podría añadir una narrativa positiva que la industria automotriz actualmente no ofrece.
Esta semana, el FT informó que Volkswagen estaba en conversaciones con Rafael Advanced Defense Systems para producir sistemas de defensa – dentro de los próximos 12-18 meses.
Esto sigue a un plan recientemente reportado en Francia para que Renault produzca drones para el ejército francés.
Volkswagen: es más barato reestructurar que cerrar
Utilizar las instalaciones automotrices existentes (y obsoletas) en Europa para apoyar el crecimiento de la industria de defensa de la UE parece ser una situación en la que todos ganan. En este escenario, la germana no sólo ahorra las obligaciones de efectivo a corto plazo del cierre de la planta y el despido de sus 2.300 personas, sino que también evita vender capacidad a nuevos competidores (chinos), y es probable que la industria de defensa vea un aumento acelerado de la producción.
Cualquier ahorro neto para Volkswagen probablemente sería limitado, pero esta opción potencial para evitar más costos de reestructuración alemanes probablemente tendría al menos un pequeño beneficio de sentimiento.
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«Anything but auto» ofrece el potencial para una narrativa positiva
Como hemos destacado con otros nombres, pensamos que volver a asignar cualquier capital invertido en automoción (o solo efectivo neto) a un mayor rendimiento y crecimiento del negocio no automotriz podría mejorar el ROIC de Volkswagen, y añadiría una narrativa positiva que la industria automotriz actualmente no ofrece.
Sin embargo, en esta etapa, los planes potenciales para la planta de Osnabruck no tendrían un impacto suficiente en el grupo para que este efecto sea significativo.
Riesgos políticos que persisten
Al observar la participación de Tesla en el mercado europeo en los últimos 2 años, parece que la opinión política europea ha tenido algún impacto sobre la demanda de productos Tesla en mercados europeos clave durante algún tiempo. Actualmente se desconoce qué reacción política europea podría provocar una asociación de Volkswagen con una empresa israelí de defensa.
En conclusión, Harald Hendrikse percibe una oportunidad de comprar Volkswagen en mínimos: “No creemos que el nuevo plan de fabricación de defensa tenga mucho impacto sobre las acciones de Volkswagen en el corto plazo. Sin embargo, tras una ejecución sensata y positiva por parte de Volkswagen en los últimos años, vemos esto como un posible paso positivo adicional”.
“Si las acciones se estuvieran negociando en los máximos de 12 meses, seríamos más cautelosos, pero dado el reciente bajo rendimiento que tuvo lugar en el contexto del conflicto con Irán, a 88 euros, vemos el potencial de Volkswagen para escalar el «muro de la preocupación» relacionado con el conflicto.
A nuestro juicio, Volkswagen es probablemente un riesgo y una beta más bajos que Stellantis. Volkswagen sigue teniendo la calificación de Comprar con un precio objetivo a doce meses de 115 euros.
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Riesgos de la inversión en Volkswagen
Para Citigroup, los principales riesgos para que las acciones alcancen su precio objetivo a la baja son:
- una caída más severa de lo esperado en China (o Europa), dada la exposición de Volkswagen a la región;
- un gasto continuo en I+D y en inversión de capital superior al previsto en los desafíos tecnológicos que enfrenta actualmente la industria;
- pérdidas continuas de cuota de mercado en China y tal vez a nivel mundial, ya que VW no participa del crecimiento global de las ventas de BEV;
- riesgos legales y regulatorios debido a la posición de mercado global de VW.
Los principales riesgos de que las acciones superen su precio objetivo son:
- el mercado vuelve a valorar el nombre basándose en que es una historia de transición BEV que mejora a medida que se implementan nuevos modelos BEV;
- «historias virtuales de acciones» para las diversas marcas dentro del grupo permite que el valor del negocio central de VW sea percibido como positivo para el grupo si la dirección puede comenzar a optimizar los valores de los activos;
- los riesgos de gobernanza en exceso disminuyen, especialmente en China.
