Las acciones de Merlin Properties se movieron ayer al alza en una sesión de tendencia bajista para el Ibex 35 tras anunciar un aumento de capital mediante una colocación privada acelerada dirigida a inversores cualificados y con exclusión del derecho de suscripción preferente.
La Socimi ha llevado a cabo un aumento de capital mediante la emisión de 56.275.101 nuevas acciones, representativas del 10% del capital social (9,1% del capital posterior a la emisión).
Este aumento de capital se ha realizado en un proceso de colocación acelerada, mediante aportaciones dinerarias y con exclusión del derecho de suscripción preferente, dirigiéndose exclusivamente a inversores cualificados (institucionales).
El importe nominal del aumento de capital ha alcanzado los 767,6 millones de euros, con un precio de emisión de 13,64 euros por acción (sin descuento frente al precio de cierre del 25 de marzo), 1,0 euros de valor nominal y 12,64 euros de prima de emisión.
Banco Santander y Nortia, titulares de manera directa o indirecta de aproximadamente el 24,71% y del 8,17% del capital social de Merlin, han suscrito 13.904.917 y 6.625.801 acciones nuevas respectivamente en el aumento de capital, manteniendo así sus participaciones en el capital de la Socimi. Banco Santander, Nortia han asumido un compromiso de no disposición de acciones (lock-up) de 60 días a partir de la fecha de ejecución y cierre del aumento de capital.
Se espera que las nuevas acciones sean admitidas a negociación en las bolsas de valores españolas el 26 de marzo de 2026 y que comiencen a cotizar el 27 de marzo de 2026.
Tal y como era conocido, los ingresos procedentes del aumento de capital serán destinados al desarrollo y expansión de la línea de negocio relativa a los centros de datos (concretamente la fase III del Plan MEGA; 412 MW).
Merlin Properties lanza la Fase III de centros de datos para añadir 412Mw de capacidad
Valoración de los expertos a la operación de Merlin Properties
Renta 4, que mantiene una recomendación de Sobre ponderar con un precio objetivo de 16,0 euros, explica que con la acción cotizando con cerca de un -10% de descuento frente al NAV 2025, llega la primera de las varias ampliaciones de capital que espera ejecutar en el corto-medio plazo para acometer los planes de inversión de la Fase III del plan de data centers.
Valoramos positivamente que el aumento de capital se ha realizado sin descuento, limitando a priori de este modo el impacto a corto plazo para los accionistas no cualificados. Respecto al importe de la ampliación, se sitúa en línea con la estimación de que la primera de las ampliaciones se realizaría por importe de entre 700-800 millones.
Recordemos que el impacto inicial de los aumentos de capital sería compensado en aras de un significativo incremento de rentabilidad futura. En este sentido, cabe mencionar que la Socimi espera una rentabilidad bruta sobre coste para la Fase III del Plan Mega del 14,7% (rentabilidad neta operativa por encima del 10%) y unas rentas anuales estabilizadas de cara a 2032 superiores a los 650 millones (412 MW; 4.470 millones de inversión total).
Merlin Properties registrará crecimiento sólido de rentas por los centros de datos
Por otro lado, CIMD Intermoney aconseja Comprar con precio objetivo en los 15,0 euros. Merlin ha emitido finalmente las nuevas acciones al precio de cierre de ayer, por lo que el importe de la ampliación supera los 700 millones, objetivo declarado de la socimi en esta primera ampliación explicitado el pasado 10 de marzo en su CMD en Bilbao. Dehecho, nos dio la impresión de que este movimiento hubiese sido inmediato de no haber mediado el conflicto en Oriente Medio.
Merlin espera realizar otras dos ampliaciones de similar volumen, en principio una segunda en 2027 y una tercera bien en 2027 o en 2028.
Una vez la Fase III esté puesta en servicio, algo que la Socimi espera se produzca en 2031, se estima que el 65% de los ingresos provendrán de los centros de datos. En nuestras estimaciones actualmente solo incluimos hasta la Fase II, o un total de 318 MW pero, aun así, ello implicaría que el EBITDA más que se doblase entre 2025 y 2031, alcanzando los 836 millones. En nuestra valoración, los centros de datos ya representan el 25% del GAV, con unos 3.200 millones.
Por último, en Jefferies tienen una recomendación de Comprar con un precio objetivo de 14,50 euros. Según su valoración,
Merlin Properties está llevando a cabo una ampliación de capital sin derechos de suscripción anticipada, a través de un ABB. Los términos finales no se conocen todavía. Sin embargo, dado que el libro de pedidos estaba sobre suscrito, esperamos que el precio refleje casi ningún descuento sobre el último precio de cierre de la acción. Para que conste, fue de -4,5% en su último ABB en julio de 2024.
Suponiendo que no haya descuento, una estimación aproximada sugiere una dilución de menos del 4% a los FFOps de 2026 y -1,5% a los NTAps, mientras que el LTV disminuiría en 5 puntos porcentuales, hasta cerca del 30%. Tal dilución seguiría siendo razonable en nuestra opinión para un stock que vaya a ofrecer una CAGR de FFO superior al 10% en los próximos 5 años.
