La matriz de Glovo, Delivery Hero, tiene anunciado un acuerdo para vender sus operaciones en Taiwán a Grab por 600 millones de dólares, lo que es equivalente a 520 millones de euros. Dicho acuerdo es en efectivo, sobre una base libre de deuda, con un cierre del acuerdo esperado para el segundo semestre de 2026; eso sí, sujeto a aprobaciones regulatorias.
En este sentido, la venta de dichas operaciones de reparto de comida en Taiwán permite a la compañía generar un valor fundamental considerable para sus accionistas. Delivery Hero continúa implementando los objetivos de su revisión estratégica para maximizar el valor para los accionistas y lograr una asignación de capital óptima.
«Esta desinversión es un primer paso clave en nuestra revisión estratégica en curso. Este acuerdo se produce en un momento en que nos estamos transformando en una aplicación para el día a día, mejorando la propuesta de valor para el usuario y ofreciendo más servicios para satisfacer mejor las necesidades de nuestros clientes a lo largo del día», expresa el CEO y cofundador de Delivery Hero, Niklas Östberg.
LOS RIESGOS DE LA OPERACIÓN TANTO PARA DELIVERY HERO COMO PARA GRAB HOLDINGS
En este contexto, en 2024, se hablaba de que Delivery Hero había llegado a un acuerdo con Uber para la venta de su negocio foodpanda en Taiwán por 950 millones de euros. No obstante, posteriormente esta opción cayó debido a problemas regulatorios, ya que la transacción creaba un monopolio de facto en la entrega de comida.
«La adquisición marcará la expansión de Grab en Taiwán, nuestro noveno mercado y el primero fuera del sudeste asiático. Este es un paso lógico para Grab, ya que nuestra experiencia en el sudeste asiático encaja perfectamente con este mercado. Vemos una gran oportunidad para impulsar el sector de la entrega de comida y comestibles aquí», apunta el director ejecutivo del grupo y cofundador de Grab, Anthony Tan.
HACE YA DOS AÑOS QUE TAIWÁN HABÍA DEJADO DE SER UNA PRIORIDAD PARA LA MATRIZ DE GLOVO, DELIVERY HERO
Si bien, como en todas las operaciones, hay riesgos. Para Citi, algunos de los riesgos que pueden afectar a Delivery Hero son que, «además de la sensibilidad económica habitual, observamos los siguientes factores de riesgo específicos de la empresa que podrían obstaculizar o mejorar el precio de las acciones frente a nuestro precio objetivo».
Siguiendo esta línea, se refieren a mercados competitivos; la expansión hacia la entrega que aumenta la volatilidad de los beneficios; inversiones en crecimiento futuro que renuncian a los beneficios a corto plazo; e incapacidad para asegurar así la financiación a medida que la deuda madura.
«Los riesgos superiores a nuestra tesis Neutral incluyen resultados positivos de la revisión estratégica de Delivery Hero, incluidas las ventas potenciales de activos o la actividad del mercado de capitales. En caso de que Keeta (Meituan) no establezca una posición competitiva en los mercados MENA de la matriz de Glovo, esto podría dar margen a los ingresos y al EBITDA de la región», añaden desde Citi.
Pasando a los riesgos de inversión a los que se enfrenta Grab Holdings, podrían significar que las acciones no logren alcanzar el precio objetivo. Desde Citi apuntan a seis problemas. En primer lugar, cambio del panorama competitivo; debilidad macro global y perspectivas de consumo más suave; cambios en la política regulatoria hacia la economía gig; en cuarto lugar, la oferta de mano de obra, el suministro de flotas y el aumento de los costos; resurgimiento de la pandemia y cualquier otro desastre natural y, por último, entrada de un nuevo y más fuerte competidor global a la región.
LA OPERACIÓN Y SUS VALORACIONES
Dado que la transacción prevista representa una separación de las operaciones de reparto de comida en Taiwán de la infraestructura global de Delivery Hero, se requirió una extensa fase de negociación y preparación para garantizar que el negocio siga siendo plenamente operativo y sólido durante la transición a la nueva propiedad.
Hasta que se cierre el acuerdo, Delivery Hero se compromete a seguir operando con normalidad, ofreciendo el mejor servicio posible a sus clientes y proveedores. Tras el cierre, los clientes, proveedores y socios de reparto locales de foodpanda pasarán a formar parte de la compañía Grab.
En cuanto al precio objetivo para Delivery Hero, este es de 19 euros. Una cifra que se basa en una mezcla del descuento de flujo de caja de unos 20 euros y un STOP de 18 euros. «Nuestro DCF asume un WACC del 12%, margen EBITDA a largo plazo de cerca del 4% de GMV y crecimiento terminal del 2%. Nuestro SOTP se basa en la valoración de mercado de Talabat, un múltiplo de EBITDA de 7 veces 2027E para el negocio coreano que refleja su falta de crecimiento y algún valor asignado al resto de sus operaciones», apuntan desde Citi.
Por otro lado, desde Citi apuntan a un modelo de suma de piezas que ofrece un precio objetivo para Grab de 7,20 dólares. «Nuestra valoración se descompone en: 1) 5,32 dólares/ acción para el negocio bajo demanda, basado en 16,0 veces EBITDA ajustado para el negocio combinado bajo demanda (entregas + movilidad) de 1.480 millones que produce un valor total de 23.700 millones, o 5,32 dólares por acción. Nuestro múltiplo objetivo de 16,0 veces implica alrededor del 30% de prima con el par más cercano después de la reciente desacreditación de las amplias compañías de Internet y plataformas de Estados Unidos».
