Después de 15 años de peor evolución que el mercado, las empresas europeas de telecomunicaciones han comenzado a experimentar un resurgimiento. De hecho, desde el 24 de enero, el sector ha aumentado en un 73%, según JP Morgan.
Este desempeño no sólo es el doble que el del mercado global, sino que, de manera aún más impresionante, ubica a las telecos en segundo lugar después de los bancos (128%). Es cierto que el fuerte desempeño hasta la fecha (21%) parece estar distorsionado por una agresiva rotación del mercado, ya que los inversores buscan refugio de una creciente lista de excesos verticalistas (Irán, IA, crédito privado, inflación energética), lo que hace que la dirección a corto plazo dependa mucho de la macro.
Dicho esto, nuestra convicción en el argumento de compra del sector telecos a largo plazo sigue siendo firme, explican en JP Morgan. Revisando el panorama a la luz de los temas emergentes y los recientes movimientos de acciones, abogamos por:
(1) Un enfoque cada vez más selectivo. El «vuelo a la calidad» deja a SCOM, Elisa y KPN sobrecomprados,
(2) Seguimos favoreciendo las acciones de telecos con valuaciones baratas, ricas tuberías de catalizadores, DD EPS o EFCF CAGRs, y exposición a la consolidación en el mercado,
(3) Teniendo esto en mente, y mirando hacia el final del año, nuestras mejores opciones son BT, Bouygues, Orange, SES, Tele2, Telia y DT. Las acciones capaces de duplicar (blue sky) a medio plazo incluyen BT, Bouygues, Orange y SES.
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Telecos: el mayor rendimiento trimestral en 24 años
Las Telecos en 2026 suben un 21% (SXXP 1%) y están sólo detrás de Energía 31%. Esto marca el mayor rendimiento relativo del mercado trimestral en 24 años. Los vientos favorables de abajo hacia arriba han incluido un impresionante CMD Orange, crecientes especulaciones de consolidación en el mercado, la ampliación de las quiebras de fibra altnet y una ligera relajación de los temores competitivos estadounidenses.
Esto de ninguna manera justifica un rally del sector del 21%. Los factores que impulsan el exceso han sido claramente verticalistas, pues las empresas de telecomunicaciones son en gran medida inmunes a los riesgos relacionados con el Irán, la IA y la inflación energética, mientras que al mismo tiempo se benefician del temor al crédito privado (casi sin excepción, los contendientes de la industria son altos ingresos, y muchas empresas de capital fijo son propietarias).
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Atractivos estructurales abundantes
Si bien el crecimiento de los ingresos del sector es limitado, la reducción de costos (número de empleados, IA), junto con una reversión en los capex de fibra, están apoyando un fuerte crecimiento de las ganancias y del flujo de caja. Las acciones que ofrecen DD EPS CAGRs incluyen Bouygues, Telenor, Orange y DT. Los que tienen DD EFCF CAGRs incluyen BT, PROX, Orange, Bouygues, Telia y SCOM.
Incluso después de una importante revaluación, muchas telecos ofrecen rendimientos del 8-11% en 2026E EFCF, aumentando al 11-15% en 2028E.
La Tribune afirma que la consolidación francesa podría anunciarse en cualquier momento este mes o el próximo, y también afirma que la CE ahora puede actuar para actualizar sus reglas de fusión para mayo (mucho antes de lo previsto en el calendario anterior del primer trimestre de 1927).
2026 podría ser el año de la consolidación
La especulación de una consolidación móvil en el mercado de 4 a 3 se ha extendido por varios mercados europeos:
(1) Francia: desde hace mucho consideramos que una ruptura de SFR es extremadamente probable y los informes de prensa sugieren que un acuerdo podría ser inminente,
(2) Italia: Iliad parece estar evaluando escenarios que involucran a WindTre,
(3) Alemania: se informa que O2D está negociando una adquisición de 1&1.
(4) España: Telefónica, según se informa, está en conversaciones tanto con Vodafone España como con Digi.
(5) Reino Unido: El sector altnet sigue estando maduro para la consolidación.
(6) Nórdicos: Hutchison puede estar abierto a un acuerdo con Telenor.
Un vistazo a un mercado saludable de tres jugadores, como el de los Países Bajos, demuestra el potencial premio de reparación del mercado. El mercado holandés goza de un crecimiento estructural en los ingresos (2026e ingresos por industria 2%), ROCE saludable (12%) y múltiplos ricos de valoración (KPN 9 veces EV/EBITDA).
JP Morgan aconseja ser selectivo con las telecos
Principales opciones:
(1) BT – Más rica línea de catalizadores: Orientación en mayo para respaldar el crecimiento del DD FCF y mejorar la pérdida de línea. Ámbito de consolidación fija importante. 15% 2028 EFCF yield,
(2) Bouygues – Ámbito para las mayores actualizaciones: Equans CMD para respaldar una perspectiva de crecimiento de DD EPS, y consolidación francesa,
(3) Orange – Preferente gran capitalización: 17% 2025-28 FCF CAGR con riesgo al alza, consolidación francesa,
(4) SES – Mayor potencial de alza: Juego de defensa, sinergias de Intelsat, ingresos en banda C,
(5) Tele2 – Crecimiento defensivo: 2025-27 CAGR +5% EBITDA +12% EFCF, revalorización de la consolidación,
(6) Deutsche Telekom – Compuesto de calidad: 10% CAGR de EPS, y opción de fibra estadounidense,
(7) Telia – Recorte de costos: Crecimiento continuo de los beneficios nórdicos para apoyar 11% CAGR 2025-27 FCF.
