Esta es la principal conclusión del último informe de AlphaValue, donde Acciona Energía tiene perspectivas de descenso, debido esencialmente a los tipos de interés más altos propiciados por la crisis energética del conflicto de Oriente Próximo. Debido a esta situación, AlphaValue recomienda Vender, con un upside negativo del 13,7%.
Acciona Energía tiene un modelo de negocio vulnerable
El informe de AlphaValue pone el foco en un elemento que trasciende el impacto directo del encarecimiento del gas: el efecto macroeconómico de la escalda de tensiones en Oriente Próximo. En este sentido, la guerra de Irán está generando una incertidumbre en los mercados energéticos, presionando al laza la inflación.
Esta situación da pie a una situación donde los bancos centrales mantengan una política monetaria restrictiva durante más tiempo de lo previsto, ya que tampoco la guerra da síntomas de que vaya a finalizar pronto. Es decir, se produce una subida de los tipos de interés que penaliza a empresas renovables como acciona, cuyo crecimiento depende de gran medida al acceso a financiación barata.
Acciona Energía cuenta con un modelo de negocio intensivo en capital basado en el desarrollo y explotación de parques eólicos y solares, que depende para su desarrollo de la deuda debido a los elevados costes. Por lo que, el aumento del coste de la deuda reduce la rentabilidad de los nuevos proyectos y presiona las valoraciones, en un momento en el que el mercado ya muestra cierta exigencia en términos de múltiplos. Además, la compañía presenta una elevada sensibilidad a las condiciones financieras, lo que la sitúa en una posición más vulnerable frente a otros actores del sector energético.
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Otro de los factores que limita su capacidad de reacción es la estructura de ingresos. Al haber una alta volatilidad de los precios de la luz dada la coyuntura internacional, lo lógico sería pensar que Acciona Energía se podría beneficiar de la situación. No obstante, el informe de AlphaValue apunta a que esto es un mito (al menos para esta energética), ya que una parte relevante de su generación de ingresos de producción de energía está asegurada mediante contratos a largo plazo (PPA).
Es decir, son contratos fijados con un precio fijo, lo que aporta visibilidad de ingresos, pero también reduce la exposición inmediata a posibles subidas del precio de la electricidad derivadas del encarecimiento del gas. En definitiva, el efecto positivo de un mercado eléctrico más caro no compensaría el impacto negativo de unos tipos de interés más altos.
Por otro lado, el informe también destaca el contraste con otras utilities europeas más diversificadas o con mayor peso en actividades de trading energético, que sí pueden beneficiarse de la volatilidad de precios, como es el caso de RWE o Engie. Frente a ellas, Acciona Energía aparece como un perfil más defensivo en ingresos, pero debido a que depende de deuda para crecer, más expuesto al ciclo financiero.
Con todo, los analistas insisten en que la clave estará en la duración del conflicto y en su impacto sobre el mercado del gas. Si las tensiones se prolongan más allá del verano (un periodo clave para el llenado de reservas del gas en Europa), el escenario de tipos altos podría consolidarse, intensificando la presión sobre compañías como Acciona Energía.
Por lo que, en definitiva Acciona Energía, según AlphaValue es una empresa que está mal posicionada dentro de este conflicto, ya que está atada de manos y pies por su propio modelo de negocio. Es decir, al ser una energética centrada en renovables, para crecer necesita tirar de deuda de la compañía para poder costear sus parques eólicos y solares (ya que de lo contrario su capacidad de crecimiento quedaría muy limitada); además de que sus contratos de larga duración impiden que se pueda beneficar de unos precios de la energía más elevados por la volatilidad del gas.
No obstante, este impacto sería limitado para la empresa en caso de que estemos ante un conflicto de menor duración, aunque, tal y como está el panorama internacional, parece que tendremos que hablar de Irán y de las empresas expuestas mucho tiempo más.
