Una nota de Harald C Hendrikse, analista de Citigroup, advierte sobre las posiciones cortas en la automovilística europea.
“Hemos sido y seguimos siendo fundamentalmente cautelosos con respecto a Stellantis. Las preocupaciones estructurales en torno a la rentabilidad en EE. UU.; su rentabilidad y presencia en la UE; la sostenibilidad de los márgenes en los mercados emergentes de Asia-Océania; y su débil posición de caja neta no van a desaparecer”, señala.
“Creemos que Stellantis se ha convertido en el valor con mayor beta del índice SXAP, y la evolución reciente del mercado lo ha confirmado. Por lo tanto, creemos que las posiciones cortas estructurales y de financiación existentes probablemente se hayan visto ahora incrementadas por un descuento adicional por aversión al riesgo relacionado con el conflicto, lo que está afectando a Stellantis de forma especialmente dura”, añade.
“Por supuesto, aclara, lo contrario también es cierto. Si desaparece el posicionamiento de aversión al riesgo, Stellantis podría experimentar otra fuerte contracción de las posiciones cortas”.
Así, “con las acciones a la baja un 39 % en lo que va de año, con la cuota de mercado mensual en EE. UU. ahora estable, con los resultados del primer trimestre de 2026 previstos para el 30 de abril y una nueva estrategia del director general el 21 de mayo, iniciamos un seguimiento de catalizadores positivos. La calificación se mantiene en Neutral”.
Berenberg confía en Volkswagen, Ferrari y Stellantis entre las automovilísticas europeas
¿Por qué siguen otorgando a Stellantis una nota de Neutral?
Hendrikse añade: “No creemos que las debilidades estructurales de Stellantis, tal y como se han enumerado anteriormente, vayan a desaparecer a corto plazo”.
Además, Stellantis se verá afectada por cualquier debilitamiento del consumo relacionado con el conflicto y/o por la inflación de los costes de las materias primas y la energía, al igual que todos los fabricantes de equipos originales (OEM).
Creemos que el margen operativo (AOI) en Norteamérica para el ejercicio fiscal 2026E mejorará, y con él el margen operativo del Grupo para el ejercicio fiscal 2026E, pero no hasta niveles que justifiquen una calificación de Comprar más firme. Mientras tanto, el AOI de la UE sigue deteriorándose, en un entorno de mercado que no hace más que endurecerse. Las operaciones en la UE requieren una costosa reestructuración que puede ser difícil de financiar y que podría prolongar la generación negativa de flujo de caja libre (FCF) de Stellantis hasta el ejercicio fiscal 2027E.
La débil posición de Stellantis también significa que sus acciones volverán a ser vulnerables ante cualquier futura desaceleración del consumo en EE. UU. o ante preocupaciones sobre el crédito privado en EE. UU.
Por lo tanto, desde un punto de vista fundamental, aunque todos los fabricantes de equipos originales (OEM) de la UE se enfrentan a graves dificultades en sus resultados, la posición de Stellantis sigue siendo, en nuestra opinión, mucho más débil que la de la mayoría de los demás OEM.
Stellantis: sin impulso positivo en los fundamentales o en el precio
Cinco razones por las que Stellantis vuelve a estar bajo presión
1 – El SXAP ha bajado un 12% en lo que va de año y un 14% en relación con el SXXP. Aunque el conflicto actual no ha alcanzado la caída del 25% registrada tras el inicio del conflicto de Ucrania, está claro que existe un descuento por aversión al riesgo en el sector del automóvil.
Stellantis ha bajado un 39% en lo que va de año, el doble que Renault, el segundo con peor rendimiento, con un -19%. Doce meses después del mínimo inicial registrado en Ucrania el 22 de abril, la reversión de la aversión al riesgo supuso que el que entonces era el peor valor, Renault, subiera más de un 70%.
2 – El balance más débil de Stellantis (y el costoso tema de los híbridos) implica que es más sensible a los tipos de interés (y al precio del petróleo) que otros fabricantes de equipos originales, ya que los rendimientos a 10 años de EE. UU. subieron casi 40 pb en marzo.
3 – La cuota mensual de Stellantis en EE. UU. se ha estabilizado en más del 8,0% y, con la ayuda de nuevos modelos como el Charger, el Grand Wagoneer, el Cherokee y el RAM, podría mostrar un impulso interanual positivo en las cuotas de mercado mínimas (por debajo del 7,4%) entre marzo y mayo de 2025;
4 – Es probable que el primer informe de resultados de Stellantis para el primer trimestre de 2026 siga siendo muy débil, tal y como se advirtió, pero puede que no sea tan malo como los resultados del segundo semestre de 2025 y los márgenes de AOI en EE. UU. y la UE; a pesar de los evidentes vientos en contra del tipo de cambio, las materias primas y los aranceles, creemos que las expectativas son ahora muy bajas.
5 – La conferencia de Stellantis del 21 de mayo está a solo dos meses. Aunque nos mostramos cautelosos respecto a que pueda resolver todos sus problemas, parece posible que la empresa esboce nuevos planes de mejora de costes y AOI, lo que sugiere que los inversores podrían no mantener sus posiciones cortas actuales hasta ese momento.
IAA eleva las posibilidades de un acuerdo entre la UE y China
Citigroup señala: Seguimos creyendo que los inversores están pasando por alto el impacto potencial de la normativa Made in EU de la IAA sobre los fabricantes de equipos originales (OEM) chinos en Europa, con importantes beneficios potenciales para los OEM europeos tradicionales.
Además, las restricciones propuestas por la UE a la inversión extranjera directa (IED) en materia de propiedad y de contenido de mano de obra y piezas de la UE hacen más probable un acuerdo a corto plazo entre STLA y los OEM chinos sobre la capacidad europea, en la medida en que los OEM chinos quieran seguir ampliando su negocio de exportación a la UE.
Ambos factores son potencialmente positivos para Stellantis, ya que la presión sobre los precios en la UE podría disminuir y podrían evitarse las liquidaciones por reestructuración en la UE. Obviamente, nuestras empresas preferidas, Renault y Volkswagen, también se beneficiarían.
