Keval Khiroya, el analista de Deustche Bank que sigue al sector de las operadoras de telecomunicaciones europeas ha emitido ayer una nota en la que reitera su recomendación de Vender en Telefónica con un objetivo de precio entre los 3,30 y los 3,20 euros.
Básicamente, Khiroya explica que Telefónica ha tenido un rendimiento inferior al del sector (-40%) en los últimos seis meses. Y afirma que, aunque los riesgos para las previsiones de consenso son ahora menores, la valoración sigue siendo elevada (rendimiento del flujo de caja libre sin apalancamiento para 2026, excluyendo Brasil, del 4,7% frente al 6,0% del sector); el apalancamiento es elevado (Deuda Neta /EBITDAaL ajustado para 2026 de 4,1 veces) y el crecimiento es inferior al de sus competidores (Deutsche Bank estimado 2025-28, tasa de crecimiento anual compuesto del flujo de caja libre de 3,5%, a pesar de Brasil).
“El principal factor positivo sería la consolidación alemana, añade, aunque la valoración tras la operación podría quedar, en términos generales, en línea con el sector en su conjunto”.
Khiroya destaca en su nota a clientes la baja conversión de EFCF (Equity Free Cash Flow) del grupo en comparación con sus competidores y aproximadamente el 70% del EFCF procedente de Brasil: Telefónica convierte el 6% de sus ingresos en EFCF, la mitad del nivel de sus competidores, y Brasil representa el 70% del EFCF.
Esto hace que el EFCF sea muy sensible a partidas concretas y al tipo de cambio, y que los compromisos superen al FCF (espectro, recompra en Brasil). “Creemos que Telefónica necesita una reducción más rápida del apalancamiento, lo que a su vez requiere una aceleración en la mejora del FCF y/o medidas en el balance”, explica la nota.
Por otro lado, Deutsche Bank ha actualizado su análisis de GermanCo para ilustrar una posible combinación de los activos alemanes de Telefónica con 1&1.
Telefónica mantiene los objetivos presentados en el Plan Estratégico tras presentar resultados 2025
“Presentamos un escenario en el que Telefónica y 1&1 tendrían participaciones en una GermanCo combinada y en el que Telefónica podría llevar a cabo una ampliación de capital para ayudar a reducir el apalancamiento. Si bien el aumento de las noticias sobre un acuerdo puede interpretarse de forma positiva, nuestro análisis sugiere que Telefónica podría quedarse con una valoración tras el acuerdo en línea con las expectativas generales y que los costes de reestructuración también afectarían de forma incremental al FCF a corto plazo”, aclaran.
Telefónica: rendimiento inferior al del sector y un EFCF más bajo
Telefónica ha registrado un rendimiento inferior al del sector del -40 % en los últimos seis meses, y este desfase es aún más significativo si se excluye a Brasil, ya que el valor patrimonial del negocio restante, sin Brasil, ha caído a 5.000 millones de euros frente a los 13.000 millones de hace seis meses.
Esta debilidad concuerda con nuestros motivos para la recomendación de Vender, y el CMD de noviembre de 2025 trajo consigo nuestra previsión de que las previsiones de consenso eran demasiado altas y que la valoración del remanente sin Brasil, a su vez, se mantenía con una prima, especialmente en las ratios sin apalancamiento. Las previsiones de consenso del EFCF de Telefónica son ahora un 25 % inferiores a las de hace seis meses.
A partir de aquí, vemos menos riesgos para las previsiones de consenso que antes y reconocemos que el capital apalancado está expuesto tanto a alzas como a bajadas.
Sin embargo, nuestras preocupaciones en torno al alto apalancamiento, una base de flujo de caja libre muy dependiente de Brasil y el bajo crecimiento europeo siguen vigentes.
Por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación de Vender. El principal factor positivo provendría de un posible acuerdo de consolidación en Alemania y, aunque creemos que las perspectivas de un acuerdo están aumentando, es difícil predecir el momento en que se producirá y, si el acuerdo va acompañado de una emisión de derechos a corto plazo, esto podría contrarrestar algunos de los beneficios a corto plazo, especialmente si se tienen en cuenta también los costes de reestructuración a corto plazo.
