Las opiniones sobre las acciones de la automovilística alemana Porsche no coinciden con una nota positiva por parte de Deutsche Bank y una más neutral por parte de Berenberg, tras conocer los resultados 2025.
Los analistas de Berenberg actualizan su nuestro modelo y reiteran su calificación de Mantener para Porsche tras los resultados del ejercicio fiscal 2025 de la empresa, publicados el 11 de marzo de 2026.
“En general, Porsche obtuvo unos resultados bastante flojos en 2025 en un entorno difícil, mientras que se prevé que los márgenes de 2026 mejoren con respecto al año anterior, aunque a un ritmo más lento de lo que esperaba el consenso. Sin embargo, las previsiones sobre el margen de flujo de caja están en línea con las expectativas del consenso”, explica Romain Gourvil, analista de Berenberg.
“Entendemos que los márgenes de 2025 deberían representar ahora el punto más bajo, y que los márgenes de 2026 se verán respaldados por la no recurrencia de la mayoría de los elementos extraordinarios contabilizados en 2025, así como por el probable impulso favorable de los precios y la combinación de productos”, añade.
“No obstante, los márgenes siguen siendo moderados y la recuperación hasta alcanzar márgenes de dos dígitos (en 2028, según nuestras estimaciones, y fundamental para justificar los múltiplos premium) tendrá un comienzo más lento, con una mejora interanual inferior a la esperada en 2026. En última instancia, esto está empujando los múltiplos P/E actuales (23 veces/16 veces para 2026/27) a un territorio caro y limita el margen para una nueva revalorización hasta que Porsche pueda demostrar una trayectoria sostenible para alcanzar márgenes del 10-15%, en nuestra opinión”, aclaran.
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Porsche: 2026 puede ver un impulso temprano
El impulso operativo en 2026 parece estar respaldado cualitativamente por dos lanzamientos de modelos clave: el 911 Turbo y el nuevo Cayenne Electric. No obstante, su contribución positiva a los márgenes subyacentes se ve limitada por los volúmenes relativamente bajos del primero (por debajo de 10.000-15.000 unidades) y una probable menor contribución al margen del segundo (en comparación con la actual generación del Cayenne con motor de combustión interna, y también debido a ligeros retrasos en el inicio de la producción relacionados con la mejora de los controles de calidad).
La brecha de disponibilidad regional (el Macan ICE y el 718 no están disponibles en Europa) también sigue pesando sobre la absorción de los costes fijos.
Los vientos en contra en China, incluyendo la caída de los precios y los volúmenes, así como el umbral más bajo del impuesto sobre el lujo, también son obstáculos para el crecimiento del volumen. Los márgenes operativos del grupo para 2026 se sitúan entre el 5,5% y el 7,5% (consenso: 7,5%, 2025 en el 1,1%) e incluyen entre 500 y 600 millones de euros de nuevos gastos «puntuales» de reestructuración (tras los 3.900 millones contabilizados en 2025).
Sin embargo, la revisión estratégica aún está en curso y podrían adoptarse medidas adicionales (no incluidas en las previsiones actuales). La dirección no se ha pronunciado sobre la posible cancelación del Boxster-718 EV, pero creemos que esto, junto con una mayor reducción de tamaño, podría formar parte de la ecuación.
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El CMD abre la puerta a un cambio estratégico más radical
Aunque los resultados y las previsiones para 2026 de Porsche son bastante decepcionantes, el nuevo consejero delegado y el nuevo director financiero causaron una buena impresión durante su primera conferencia, en nuestra opinión, al transmitir mensajes sólidos sobre un enfoque estratégico estricto en productos que aumentan los márgenes y generan flujo de caja. La empresa celebrará un CMD después de las vacaciones de verano para dar a conocer su plan «Estrategia 2035».
Creemos que hay margen para cambios estratégicos radicales. Estos podrían incluir un nuevo énfasis en el valor por encima del volumen, una cartera electrificada orientada a los híbridos, la priorización de la franquicia 911, mayores niveles de personalización y el ajuste de la base de costes fijos para acomodar estructuralmente entre 260.000 y 275.000 unidades, frente a las 300.000 del ejercicio fiscal 2024, en particular mediante una nueva reducción en China.
Aunque estas medidas contribuirían claramente a mejorar los márgenes a medio plazo (y los múltiplos de valoración), el riesgo de ejecución sigue siendo elevado, dado el contexto macroeconómico, normativo y geopolítico actual. Reducimos nuestro precio objetivo a 43 euros (desde 47 euros).
Deutsche Bank es algo más positivo
Tim Rokossa, analista de Deutsche Bank (Comprar, con precio objetivo en los 45,0 euros) apunta que la primera intervención del nuevo consejero delegado logró equilibrar con éxito la necesidad de tranquilizar a los inversores sin comprometerse prematuramente con una nueva estrategia detallada. La magnitud de los gastos «puntuales» anunciados para este año fue sin duda superior a lo que había previsto el mercado.
Sin embargo, recordamos a los inversores que, a finales de este año, Porsche habrá absorbido aproximadamente 5.500 millones de euros en dificultades acumuladas durante un periodo de dos años (incluidos aranceles, inversiones y ahora reestructuración), a medida que se orienta hacia un enfoque de menor volumen y mayor margen.
A pesar de estos costes imprevistos, el negocio sigue generando sólidos flujos de caja libres y sigue siendo rentable según los datos publicados. El margen subyacente de este año, excluyendo los gastos de «reajuste estratégico» recientemente anunciados, se prevé que sea de alrededor del 9 %.
Aunque aún no lo hemos incorporado en nuestro modelo, creemos que la combinación de la posible desaparición del actual 718 y el reajuste estratégico del Taycan, junto con una reducción estructural de los volúmenes en China, podría conducir en última instancia a un negocio más cercano a las 200.000 unidades anuales a medio plazo. Tanto nosotros como la mayoría de los participantes en el mercado con los que hemos hablado acogeríamos con satisfacción un enfoque más decidido.
