El 29 de febrero, Viscofan publicó unos resultados del cuarto trimestre de 2025 que consideramos mixtos, según los analistas de la firma alemana Berenberg.
“Las ventas se ajustaron a nuestras estimaciones y a las previsiones consensuadas de Visible Alpha (VA), pero el EBIT de la empresa se situó un 9% y un 11% por debajo de nuestras expectativas y de las previsiones consensuadas de VA, respectivamente, en un contexto de dificultades cambiarias y unos gastos operativos superiores a lo previsto”.
“Gracias a la activación de pérdidas fiscales trasladables en EE. UU., el beneficio por acción de Viscofan superó en un 18% nuestras estimaciones y en un 13% las del consenso”, añaden.
“Por todo ello, elevamos nuestras estimaciones de BPA y capex para 2026-2028, respaldadas por los nuevos objetivos a medio plazo de Viscofan (como parte de su estrategia Beat’30) y teniendo en cuenta una depreciación de un dígito medio del dólar frente al euro en 2026, lo que en última instancia aumenta nuestro precio objetivo a 70 euros (desde 69 euros) y reiteramos nuestra recomendación de compra”.
Benjamin Thielmann, el analista de Berenberg que firma la nota, añade que el beneficio por acción del cuarto trimestre de 2025 superó ampliamente las previsiones, pero solo debido a la reducción de los impuestos, que absorbió por completo los efectos negativos del tipo de cambio.
Viscofan cerrará un año de récord pese a la rebaja de objetivos del mes de octubre
En resumen, los resultados de Viscofan fueron mixtos: volúmenes sólidos, pero con continuos efectos negativos en los beneficios debido al tipo de cambio. Si bien el crecimiento orgánico comparable de la empresa en el cuarto trimestre de 2025, del 7,9%, superó nuestra estimación del 6,5% y el consenso de VA del 4,2%, su EBITDA y EBIT se situaron hasta un 11% por debajo de nuestras expectativas y de las del consenso.
Gracias a que la empresa se protegió de los efectos negativos del tipo de cambio mediante la activación de pérdidas fiscales trasladables en Estados Unidos, sus ingresos netos superaron en un 18% y un 13% nuestras estimaciones y las del consenso, respectivamente.
Viscofan prevé que las ventas podrían crecer entre un 5% y un 7% interanual, su EBITDA entre un 5% y un 8% y su BPA entre un 3% y un 6% en 2026E: Prevemos que las ventas de Viscofan crezcan un 5,7% interanual (o un 6,7% en términos comparables), el EBITDA un 6,2% y el beneficio por acción un 6%.
Si Viscofan puede activar la totalidad de sus pérdidas fiscales acumuladas restantes, por valor de entre 8 y 9 millones de euros, esperamos un nuevo repunte de nuestra estimación del beneficio por acción para este año.
Objetivos de Viscofan a medio plazo
Los nuevos objetivos a medio plazo son ambiciosos y superan en un 17% nuestras estimaciones y en un 18% las estimaciones consensuadas por VA para el EBITDA de 2030E: los objetivos Beat’30 de Viscofan implican una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) de las ventas de entre el 8% y el 9% para 2026E-28E y del EBITDA de entre el 8% y el 9%, con un gasto de capital anual de unos 120 millones de euros (la mitad de los cuales es gasto de capital expansivo).
El objetivo de ventas de la empresa de 1.800 millones de euros para 2030E es un 15% superior a nuestro objetivo de 1.570 millones de euros y superior al consenso de VA de 1.500 millones de euros. En cuanto al EBITDA, el objetivo de Viscofan de 450 millones de euros es un 17% superior a nuestras estimaciones y un 18% superior al consenso de VA.
Viscofan ha refutado las acusaciones y vuelve a ser Compra para Berenberg
Ahora tenemos en cuenta el gasto de capital superior al esperado, el aumento de la amortización y depreciación de la empresa y la incorporación de una depreciación del 7% del dólar estadounidense frente al euro en 2026-2028, lo que se traduce en recortes del beneficio por acción de un dígito medio en nuestras estimaciones a medio plazo.
Por último, la nota de Berenberg aclara que la valoración no es cara: Viscofan cotiza a 16 veces el PER 2026/27E, con una tasa de crecimiento anual compuesta del BPA de alrededor del 7% para 2026E-28E, lo que implica una ratio PEG de 2,4 veces. El PER de la empresa está a la par con el de sus competidores del sector de ingredientes alimentarios, pero con un descuento del 12% respecto a sus competidores del sector de envases para alimentos y bebidas.
