La firma de infraestructuras española Sacyr logrará en su ejercicio 2025 un Ebitda contable estable, ya que los nuevos proyectos en Italia compensan la venta de los activos colombianos.
Sacyr anunciará sus resultados anuales de 2025 el jueves 26 de febrero y celebrará una conferencia telefónica ese mismo día
Guillermo Barrio es el analista de CIMD Intermoney que sigue a Sacyr y tiene para la española una recomendación de Comprar en base a un precio objetivo de 4,6 euros que suponen un potencial del 6%, lo que unido a una rentabilidad por dividendo del 3% supondría una rentabilidad total del 9%.
Barrio espera que Sacyr haya continuado sus tendencias de relativa estabilidad a grandes rasgos del EBITDA contable, en la que la menor aportación de la autopista Pedemontana Veneta (PV) y la venta de los activos colombianos, se compensarían por una mayor aportación de otros nuevos proyectos en Italia, y un cierto crecimiento en la construcción de proyectos propios.
Sacyr ofrece una liquidez estable gracias al crecimiento en Sacyr Agua
El EBITDA contable se habría mantenido sin cambios en los 1.355 millones de eruos. El flujo de caja operativo habría subido probablemente al menos un 2%, hasta el entorno de los 1.320 millones, implicando una conversión de caja cercana al 100%. Amortizaciones y financieros, y la minusvalía contable de la venta de activos en Colombia (-80 millones), ya considerara a junio, limitarían el beneficio neto a 85 millones, un -24% respecto a la cifra de 2024.
“Pensamos que, en conjunto, el valor tiene un perfil de riesgo algo menor que el que creemos asume el mercado, basado en:
- política de rotación de activos, con el proyecto estrella de Voreantis, que agrupará gran parte de los activos concesionales maduros en 2026;
- niveles de deuda neta que nos parecen razonables teniendo en cuenta la consolidación global de las concesiones, que comienzan a generar caja neta tras entrar en servicio;
- el Grupo irá incrementando la generación de caja los próximos ejercicios, hasta converger y finalmente superar claramente la cifra de EBITDA;
- retornos asegurados en la mayor parte de proyectos concesionales, que actúan como cobertura en ingresos frente a la inflación”.
Barrio espera que Sacyr anuncie a nivel de ingresos un incremento en 2025 del 1%, o unos 4.640 millones, causado por crecimiento de la construcción de concesiones propias, “un efecto que ya vimos a los nueve meses (5%), momento en el que el Grupo volvió a batir su máximo histórico de cartera, hasta superar los 12.000 millones”.
“No esperamos que a diciembre Sacyr reconozca unos 2.200 millones adicionales por el Puente de Messina (Italia), a la espera de la resolución de trámites por parte de la administración italiana”, aclara.
Sacyr: Ebitda estable en los 1.355 millones a diciembre
Intermoney espera que durante el pasado trimestre haya continuado la tendencia de relajación del EBITDA reportado, principalmente por razones contables debido a la creciente maduración de las concesiones puestas en servicio, pero aun así manteniéndose sin cambios en los 1.355 millones, tras subir un 7% a septiembre, por la aportación de nuevos proyectos en Italia compensada en el cuarto trimestre por la venta de los activos colombianos, anunciada en junio, que ya habría tenido impacto a nivel operativo durante el pasado trimestre.
Así, por divisiones:
- En Infraestructuras, esperan que se confirme la reciente recuperación de los márgenes en construcción, que se habrían mantenido casi estables en el 4,8% respecto a los 2024, e implicando un EBITDA de unos 110 millones, o un -2%; la aportación de las concesiones italianas, A21 y A3, habría crecido cerca del 44%, hasta los 445 millones, debido a la nueva contabilización de la segunda de ellas. Todo ello implicaría al conjunto de la división un incremento del EBITDA del 31% hasta los 552 millones.
- Concesiones y Agua (-13% hasta los 809 millones), estaría afectado por la salida de los activos colombianos, unos 50-60 millones de impacto negativo diferencial en el cuarto trimestre.
- “Continuarían los mismos efectos contables que hemos comenzado a ver desde hace varios trimestres: en el caso de las concesiones que se consideran activos financieros sin riesgo relevante de tráfico, que son las más importantes fuera de España, el EBITDA contable va descendiendo progresivamente. Este efecto solo se compensaría muy parcialmente por incrementos de tráfico en el mercado nacional”.
Por último, Barrio estima mayores crecimientos en caja operativa, que debería haber subido durante el pasado trimestre en un 2% hasta situarse en unos 1.320 millones, convergiendo así con la cifra de EBITDA casi al 100% (97%), como ya se vio en los resultados 2024, que mostraron una conversión superior al 90%, subiendo desde el 56% en 2023.
“Por debajo del EBITDA, ya conocimos a junio la minusvalía contable por la venta de los activos en Colombia de -80 millones, contabilizada en esta ocasión por debajo de EBIT. Esperamos unos financieros a diciembre de unos -630 millones, inferiores a los registrados hace un año (-667 millones) por el menor nivel de deuda. Sin considerar otras partidas, que en ocasiones incluyen diferencias de cambio, llegamos una estimación del resultado neto de 85 millones, frente a 113 millones el año pasado (-24%)”.
Renta 4 y Sacyr 2025: clara reducción de la deuda con recurso
Ángel Pérez Llamazares, CIIA – Equity Research Analyst en Renta 4 tiene sobre Sacyr una recomendación de Sobre ponderar con un precio objetivo de 5 euros.
En su nota previa a los resultados espera unos resultados que sigan alineados con la línea estratégica del grupo. El negocio de concesiones seguirá reflejando previsiblemente el efecto contable de los activos financieros en perímetro, así como la salida de los activos vendidos de Colombia, llevando a caídas del EBITDA Renta 4, si bien este efecto se debería moderar con respecto a lo visto en los nueve primeros meses gracias a la aportación de los nuevos activos en Chile (Ruta 68 y Ruta del Itata).
El área de Ingeniería e infraestructuras esperamos que continúe la senda marcada en trimestres anteriores donde se está reduciendo la actividad con terceros y centrándose en construcción de sus propias concesiones, recogiendo a su vez el año completo de la autopista italiana A21, con los márgenes de construcción estables en el entorno del 5%. El negocio de Agua esperamos que siga creciendo a niveles de doble dígito con márgenes estables por encima del 20%.
El EBIT esperamos que descienda recogiendo el deterioro contable de los activos colombianos vendidos en junio (materializada en noviembre), ya recogido en septiembre. Efecto que se arrastrará hasta el resultado neto, por lo que, si excluyéramos este efecto, la mejora del beneficio sería muy relevante (estimamos que por encima del 20%).
En lo que se refiere a la generación de caja operativa esperamos que crezca, reflejando el efecto de los activos financieros donde la conversión de caja del EBITDA debería estar próxima al 100%, apoyado además por los dividendos recibidos de los activos concesionales, la recuperación del circulante en el cuarto trimestre y unas inversiones moderadas, teniendo en cuenta que los 277 millones de euros de la venta de los activos colombianos.
De cara a la conferencia de resultados no esperamos grandes novedades respecto a la creación del vehículo Voreantis que a priori aglutinará la mayoría de sus concesiones en operación y al que querían dar entrada a algún socio financiero con una participación no superior al 49% con el fin de acelerar su estrategia de crecimiento (esperando el momento óptimo para llevar a cabo la operación).
Además, veremos que visibilidad dan de cara a la adjudicación de nuevos proyectos concesionales dado el atractivo pipeline de proyectos que se vislumbra, y qué comentarios/previsiones pueden dar respecto a los proyectos adjudicados a lo largo de 2025 y su aportación en 2026 a los resultados, sabiendo que en este ejercicio mejoraron significativamente los porcentajes de éxito en nuevas adjudicaciones.
