Virginia Pérez Repes, analista en CIMD Intermoney tiene en Ence una recomendación de Comprar con un precio objetivo de 4,00 euros que suponen un potencial del 65%.
En su nota previa a los resultados espera un cuarto trimestre con unos resultados muy similares a los del tercero, tanto en ingresos como en EBITDA, con descensos significativos en el negocio de Celulosa por la caída del precio de la celulosa, que hace que bajen las ventas y el EBITDA tanto de la división como del total del grupo.
La papelera Ence publicará sus resultados del cuarto trimestre el martes 24 de febrero después del cierre del mercado y celebrará una conference call el miércoles 25 de febrero a las 16:30 horas
Para el conjunto del ejercicio, estima un -15% en ingresos (hasta los 363 millones de euros, con un -21% en Celulosa y un 3% en Energía), un -50% en EBITDA (hasta los 82,5 millones, con -60% en Celulosa y 4% en Energía) y unas pérdidas netas de 45 millones (frente a un resultado positivo de 32 millones en 2024). Además, la deuda neta aumentará un 21% hasta los 389 millones (4,7 veces DFN/EBITDA frente a 2,0 veces a cierre de 2024).
Ence: tercer trimestre consecutivo a la baja por la caída en el precio de la celulosa
Catalizadores para los próximos resultados de Ence
En definitiva, malos resultados que han llevado a la cotización a marcar en febrero mínimos de más de cuatro años. “No obstante, desde estos niveles, vemos dos catalizadores para los próximos resultados”, explica Pérez:
Recuperación del precio de la celulosa: tras el fuerte proceso de corrección del segundo semestre de 2023 (que llevó los precios a los 800$/t), en 2024 comenzó una clara tendencia positiva (hasta los 1.440$/t en julio-24) que se rompió de nuevo en agosto de 2024, llevando otra vez los precios a los 1.000$/t.
Durante 2025 los precios siguieron presionados (-12% frente a 2024), pero en lo que llevamos de 2026 se han recuperado un 14%, alcanzando en febrero los 1.250$/t. Dada la elevada dependencia de los resultados de ENCE de los precios de la celulosa, la consolidación del precio en estos niveles sería muy positiva.
La actualización de los parámetros de retribución de sus plantas de generación eléctrica con biomasa tendrá un impacto positivo en el EBITDA de la división cercano a los 10 millones anuales.
Negocio de Celulosa: Intermoney prevé un descenso de los ingresos del 15% en el cuarto trimestre (hasta los 129 millones, el nivel más bajo en un trimestre de los dos últimos años) por el descenso en el precio de venta (-3% en términos brutos y en dólares y un -19% en términos netos en euros por la depreciación del dólar y el aumento del descuento comercial) y pese al ligero aumento (3%) en el número de toneladas vendidas. Para 2025, la caída esperada en ingresos es del -21% (debido al -22% en el precio medio de venta).
En cash-cost estimamos 474 €/t en el cuarto trimestre (3%) y 482 €/t en 2025 (-2%). Pese a que el cash-cost es similar al del año anterior, el fuerte descenso en el precio de venta provoca que el margen operativo sea negativo en el trimestre (-5 €/t) y que para 2025 baje un -85% (24 €/t frente a 154 €/t en 2024).
En consecuencia, el EBITDA bajará más de un -60% tanto en el trimestre (hasta los 2,4 millones, ligeramente positivo gracias al impacto positivo de las coberturas de tipo de cambio) como en 2025 (hasta los 55 millones, incluyéndose aquí 40 millones de impacto positivo de la venta de CAEs y otros 8 millones por la cobertura de tipos de cambio).
Negocio de Energía: Intermoney estima un 3% en los ingresos (hasta los 203 millones), con un aumento del 6% en el número de MW vendidos (hasta los 1.240 GWh) y un descenso del 3% en el precio medio de venta (hasta los 137 €/MWh).
En EBITDA esperamos un 4% (hasta los 27 millones), con una contribución negativa (-4,5 millones) de los nuevos negocios.
Cifras consolidadas: Prevemos para 2025 unos ingresos de 363 millones (-15% frente a 2024), un EBITDA de 82,5 millones (-50%) y un resultado neto de -44,6 millones (frente a 31,6 millones positivos en 2024).
