El repunte del oro durante varios años se ha visto respaldado por una convergencia inusual de compras por parte de los bancos centrales, un aumento del riesgo geopolítico y nuevas preocupaciones en torno a la devaluación de las monedas.
Sin embargo, aunque estas fuerzas han propiciado una fuerte subida de los precios, también introducen fragilidad en caso de que alguno de estos factores desaparezca.
Los recientes movimientos del mercado subrayan la posibilidad que existe de que se produzca volatilidad si cambia la confianza. En el último día de negociación de enero, los mercados reaccionaron con fuerza a la sorprendente nominación de Kevin Warsh como próximo presidente de la Reserva Federal. Al ser considerado un responsable político más ortodoxo y menos influenciado por la política, la nominación de Warsh cuestionó la narrativa predominante sobre el llamado «debasement trade».
Los precios del oro cayeron un 9,5% en una sola sesión, con un mayor debilitamiento en los días siguientes. La venta masiva se extendió rápidamente a los metales preciosos, con una caída de la plata de casi el 30% en un solo día, lo que pone de relieve la sensibilidad de estos mercados a los cambios en las expectativas.
Cobalto, cobre y litio: los minerales críticos que pasan inadvertidos para el mercado
Por el contrario, Aberdeen Investments cree que el cobre y las mineras de cobre podrían presentar argumentos de inversión más duraderos y convincentes, respaldados por un crecimiento más claro de la demanda a largo plazo, una oferta cada vez más escasa y un apalancamiento bursátil superior al de la materia prima subyacente.
Ben Shrewsbury, gestor de inversiones de renta variable de mercados emergentes globales en Aberdeen Investments y cogestor del fondo Aberdeen Future Minerals Fund, afirma:
El repunte del oro ha sido impresionante. Sin embargo, depende cada vez más de factores que pueden resultar transitorios, respaldados por una combinación inusual de compras por parte de los bancos centrales, primas de riesgo geopolítico y renovadas preocupaciones en torno a la devaluación de las monedas.
Si bien estos factores justifican cualitativamente la fortaleza de los precios, también introducen fragilidad en caso de que alguno de ellos se revierta. También seguimos siendo cautelosos con respecto a las mineras de oro, dada su asignación de capital estructuralmente más débil y la erosión de los márgenes a lo largo del tiempo.
Por el contrario, nos sentimos más convencidos con respecto al cobre y las mineras de cobre, donde la dinámica de la oferta y la demanda apunta a un déficit estructural duradero y donde las acciones mineras han ofrecido históricamente un apalancamiento más claro con respecto a la materia prima subyacente.
Aberdeen Investments cree que los fundamentales del cobre se basan en tendencias estructurales duraderas, en lugar de en los volátiles flujos geopolíticos o financieros que se observan en el oro.
La demanda se está acelerando, ya que la electrificación mundial cobra impulso, empujada por las energías renovables, la expansión de la red eléctrica, los vehículos eléctricos, los centros de datos y las infraestructuras digitales. Al mismo tiempo, la oferta es cada vez más escasa, ya que las minas existentes maduran, las reservas de cobre disminuyen y los años de inversión insuficiente limitan la cartera de nuevos proyectos.
Dado que el plazo de desarrollo de nuevos suministros de cobre suele prolongarse hasta casi una década, es poco probable que el aumento de los precios provoque una rápida respuesta en la oferta. Esto apunta a un déficit estructural y a un período prolongado de escasez en el mercado, un entorno de ciclo largo en el que las mineras de cobre parecen estar bien posicionadas para ofrecer rendimientos atractivos.
El oro rompe con la historia
El oro ha experimentado un ciclo alcista sostenido desde 2022, pasando de alrededor de 1.800 dólares por onza a principios de 2022 a un máximo de más de 5.200 dólares por onza en enero de 2026. La fase inicial de esta subida fue especialmente notable por romper con la relación tradicional entre el oro y los tipos de interés.
Históricamente, el aumento de los rendimientos ha reducido el atractivo de los activos que no generan rendimiento, como el oro. Sin embargo, los precios del oro han seguido subiendo incluso cuando los tipos han aumentado, lo que indica un cambio en los factores subyacentes que impulsan la demanda. Esta desvinculación refleja un replanteamiento más amplio del papel del oro dentro de las carteras, impulsado menos por la dinámica monetaria tradicional y más por consideraciones geopolíticas.
Un catalizador clave de este cambio surgió en 2022, tras la invasión a gran escala de Ucrania por parte de Rusia y la consiguiente escalada de sanciones financieras. Estos acontecimientos provocaron un nuevo escrutinio de la dependencia del sistema financiero centrado en Estados Unidos y de la seguridad de las reservas denominadas en dólares. En respuesta, los bancos centrales de una amplia gama de países, entre ellos Polonia, Turquía, India y la República Checa, aumentaron significativamente sus compras de oro.
Aunque el ritmo de compra de los bancos centrales se ha moderado ligeramente, la demanda sigue siendo elevada, lo que supone un pilar de apoyo para los precios del oro.
Activos refugio y el «debasement trade»
La segunda etapa del repunte del oro comenzó en 2024 y se aceleró a lo largo de 2025, impulsada en gran medida por los flujos de inversión más que por la demanda del sector oficial. La escalada de tensiones en Oriente Medio, el aumento de las fricciones entre las principales potencias mundiales y la reaparición de las perturbaciones comerciales contribuyeron al aumento de la prima de riesgo geopolítico, lo que reforzó el atractivo del oro como activo refugio.
Al mismo tiempo, se intensificaron las preocupaciones en torno a la política monetaria y la sostenibilidad fiscal. La presión política sobre la Reserva Federal de EE. UU. para que recortara los tipos de interés a pesar de que la inflación se mantenía por encima del objetivo, junto con los niveles históricamente altos de deuda soberana, reavivaron las preocupaciones en torno a la devaluación de la moneda. Esta dinámica provocó fuertes entradas de ETF en oro, junto con un aumento de la demanda de lingotes y monedas físicas.
Un recordatorio de la fragilidad del oro
Si bien estos factores se han alineado para respaldar al oro, los recientes movimientos del mercado subrayan el potencial de volatilidad en caso de que cambie la confianza. En el último día de negociación de enero, los mercados reaccionaron con fuerza ante la sorprendente nominación de Kevin Warsh como próximo presidente de la Reserva Federal. Considerado un responsable político más ortodoxo y menos influenciado por la política, la nominación de Warsh desafió la narrativa predominante sobre la devaluación del dólar (Debasement trade).
Además, a pesar del respaldo continuo al oro físico, Aberdeen señala que sigue siendo necesario actuar con cautela con respecto a las acciones de las mineras de oro y cree que, a largo plazo, a los inversores les ha convenido más poseer oro físico que acciones de mineras. El aumento de los precios de las materias primas suele ir acompañado de un aumento de los costes de los insumos, lo que erosiona los márgenes y diluye el apalancamiento operativo.
Además, según Aberdeen, el sector minero aurífero tiene un historial deficiente en materia de asignación de capital, caracterizado a menudo por fusiones y adquisiciones que aportan poco valor y por inversiones de crecimiento inoportunas. En las últimas dos décadas, el oro físico ha superado a las acciones mineras auríferas, incluso después de tener en cuenta los dividendos.
