Mientras el mercado sigue premiando unas pocas compañías de alto crecimiento, el equipo de inversión de Tesys AF SGIIC está detectando valor en otro terreno: compañías europeas líderes en sus nichos, con márgenes elevados y negocios resilientes, pero con caídas en bolsa del 40%–50% desde máximos.
Desde la francesa Eurofins, gigante mundial de análisis y certificación con ingresos mayoritariamente defensivos, hasta la alemana Fielmann, líder óptico con fuerte control familiar y expansión internacional; pasando por la small cap española Azkoyen, referente en sistemas de pago y tecnología de acceso, y la francesa Groupe Guillin, actor clave en envases alimentarios con activos logísticos estratégicos.
Son negocios con ventajas competitivas claras, generación recurrente de caja y exposición a sectores defensivos, que hoy cotizan con descuentos relevantes por factores coyunturales más que estructurales.
Para Tesys, este desajuste entre precio y calidad abre una ventana de oportunidad en la renta variable europea fuera del foco del mercado.
Eurofins
Eurofins es una compañía de origen francés que actúa como holding de una red de más de 950 laboratorios especializados en análisis y certificación de muestras. Su modelo de negocio se basa en la recepción de muestras, análisis y emisión de resultados certificados, con elevados costes de cambio para el cliente y claras ventajas derivadas de la escala que otorgan a Eurofin una buena posición competitiva.
La compañía acumula una caída aproximada del -50% desde su último máximo histórico, explicada en parte por la normalización del negocio vinculado al COVID-19. A pesar de ello, el grupo mantiene una trayectoria de crecimiento estructural.
Eurofins combina crecimiento:
- Orgánico, mediante ampliación de capacidad de laboratorios existentes y nuevas aperturas, con un objetivo de crecimiento anual cercano al +6,5%.
- Inorgánico, a través de adquisiciones selectivas de compañías más pequeñas. En el primer semestre de 2025 se cerraron 22 operaciones.
El grupo opera de forma recurrente con márgenes EBITDA cercanos al +20%, reflejo de su posición competitiva y eficiencia operativa.
Aproximadamente el 70% de las ventas provienen de sectores defensivos y contracíclicos como alimentación, agroindustria y faria, lo que aporta resiliencia a los ingresos.
Eurofins presenta visibilidad, recurrencia de ingresos y una valoración razonable tras la corrección. Forma parte de la cartera de Tesys Internacional.
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Fielmann
Fielmann es un grupo óptico alemán con una amplia red de tiendas en Europa y Estados Unidos, líder en su mercado doméstico tanto en volumen como en valor. La acción registra una caída aproximada del -40% desde máximos históricos, sin embargo mantiene un crecimiento recurrente en todas las geografías en las que opera.
Los márgenes EBITDA en sus principales mercados (Alemania, Suiza y España) superan el +20%, reflejando una elevada eficiencia operativa y escala.
La compañía mantiene un marcado carácter familiar, con un 73% del capital en manos de la familia Fielmann. Marc Fielmann ocupa el cargo de CEO desde 2019. El grupo fue fundado en 1972 por Günther Fielmann, padre del actual CEO, y cuenta con un largo historial de crecimiento en generación de caja.
Alemania, donde Fielmann ostenta cuotas de mercado del 51% en volumen y 24% en valor, se encuentra altamente consolidada. El crecimiento futuro proviene principalmente de la expansión internacional mediante adquisiciones de compañías más pequeñas, destacando:
- España, con la adquisición de Óptica Universitaria (2020) y MFI Group (2022).
- Estados Unidos, como mercado estratégico de largo plazo.
Fielmann cotiza a una valoración atractiva, con gran escala operativa (es la red alemana con mayor beneficio por tienda), con bajo apalancamiento financiero y fuertes vientos de cola sectoriales. Además, existe una fuerte alineación de intereses por parte de la familia fundadora, lo que nos lleva a tenerla en el radar.
Azkoyen
Azkoyen es una small cap navarra con una capitalización aproximada de 200 millones de euros, estructurada como holding de tres verticales:
- Máquinas de vending y café.
- Sistemas de pago (efectivo y contactless).
- Sistemas de control de acceso, aforo y RR. HH.
El grupo presenta crecimiento recurrente en ingresos y márgenes EBITDA superiores al 15% a nivel consolidado.
Aunque existen ciertas sinergias operativas entre segmentos (venta cruzada, apalancamiento operativo), cada vertical presenta dinámicas propias ya que las perspectivas de crecimiento, márgenes y posición competitiva difieren entre ellas. Desglosando el EBITDA consolidado:
- Vending: ~15% del EBITDA.
- Métodos de pago: ~55% del EBITDA.
- Control de acceso: ~30% del EBITDA, principalmente a través de la filial alemana Primion.
La baja valoración a la que cotiza podría explicarse no solo por la escasa liquidez del valor, sino también por la amplitud de sus líneas de negocio, algo que el mercado tiende a penalizar.
Azkoyen no forma parte de la cartera de Tesys Internacional, pero se mantiene en el radar por su solidez operativa y potencial de revalorización.
Groupe Guillin
Groupe Guillin es una small cap francesa especializada en la fabricación y comercialización de envases de plástico para alimentos, con una posición de liderazgo en Francia, su principal mercado.La acción acumula una caída en precio cercana al -40% desde máximos históricos.
La compañía es de carácter familiar, con más del 65% del capital en manos de la familia Guillin, y cuenta con más de 50 años de historia de crecimiento recurrente.
El negocio está vinculado a productos alimentarios (carne, pescado, frutas, verduras, dulces), lo que aporta estabilidad a la demanda. Aunque existe cierto riesgo regulatorio, derivado de los objetivos de la Unión Europea para reducir el uso de plástico y aumentar la reciclabilidad, no creemos que tenga un impacto significativo en el valor de la compañía. Esto se debe, entre otros factores, a:
- La adaptación a materiales alternativos como el cartón (proyecto Wefold).
- Un portafolio de cerca de 20 activos logísticos en propiedad, con alta opcionalidad.
Pese a no formar parte de Tesys Internacional, Groupe Guillin presenta potencial de revalorización con un perfil de riesgo asumible y se mantiene en el radar.
Tesys Internacional FI ha cerrado el cuarto trimestre de 2025 con una rentabilidad del 1,28%. Desde el lanzamiento del fondo, el 20 de septiembre de 2023, hasta el 31 de diciembre de 2025 Tesys Internacional obtiene un 55,85% (21,32% anualizado).
