Lucas Klein, director de Renta Variable para EMEA y Asia-Pacífico, y Marc Pinto, director de Renta Variable para América en Janus Henderson dan sus perspectivas para la renta variable.
Los próximos años se perfilan como un periodo de notable transformación económica. El potencial de ganancias históricas en productividad impulsadas por las fuerzas de la inteligencia artificial (IA) y la reforma estructural en Europa repercutirá inevitablemente en los mercados bursátiles mundiales. Creemos que los inversores no deben subestimar la magnitud de estos temas y deben tratar de comprender cómo posicionar de manera óptima las asignaciones de renta variable durante esta era de disrupción casi sin precedentes.
Las promesas de la IA y la reforma europea no son nada nuevo para los inversores, ya que ambas han contribuido al repunte del mercado que ha caracterizado la mayor parte de 2025. Sin embargo, la reciente sucesión de máximos históricos ha dado lugar a múltiplos de beneficios muy por encima de los niveles medios. En este contexto, cualquier debate sobre estos temas debe incorporar la cuestión de las valoraciones.
¿Estamos o no ante una burbuja de la inteligencia artificial (IA)?
En el caso de la IA, la cuestión se centra en si las acciones de las hyperscalers han entrado en territorio de burbuja. En cuanto a Europa, cabe preguntarse en qué medida las impresionantes ganancias de 2025 se deben a los profundos descuentos del pasado, que atrajeron a los inversores orientados al valor. Si bien las valoraciones son importantes, creemos que los inversores deben ser conscientes de que la rentabilidad a largo plazo de las acciones depende principalmente de los fundamentos, es decir, de la capacidad de una empresa para aumentar sus beneficios de forma constante, y no de la expansión de los múltiplos.
Según este criterio, creemos que las expectativas de crecimiento de la IA y Europa están bien fundadas. En nuestra opinión, cada uno de estos temas representa el tipo de cambio radical que puede impulsar el crecimiento económico hacia una trayectoria más alta, ampliar los márgenes corporativos y aumentar los beneficios durante un período prolongado.
Al borde del precipicio de la historia
A menudo se establecen paralelismos entre la IA y la llegada de Internet hace 30 años. Si bien la digitalización de la economía mundial ha dado lugar a innumerables eficiencias —y a industrias completamente nuevas—, consideramos que la IA es aún más revolucionaria. En nuestra opinión, una comparación más acertada es la introducción de la máquina de vapor y los ferrocarriles durante la Revolución Industrial. Estos periodos de cambios radicales tienen el potencial de expandir la economía mundial hasta un 3,0 % anual. Según los datos de 2024, esto podría suponer un aumento de aproximadamente 2,8 billones de dólares[1] .
A pesar de la sucesión de titulares en los últimos tres años, la economía mundial apenas está empezando a registrar el valor añadido atribuible a la IA. Esto está ocurriendo en todos los sectores, desde la tecnología y la sanidad hasta las aplicaciones industriales y de consumo. Es importante destacar que el amplio despliegue de la capacidad de la IA ya está dando lugar a la monetización de los hyperscalers que están haciendo posible este cambio.
¿Estamos a punto de vivir el gran salto de la computación cuántica?
Con una estimación de 600.000 millones de dólares en 2026 y posiblemente 700.000 millones en 2027, la inversión que las empresas tecnológicas están destinando a la infraestructura de IA suscita, como es lógico, un gran interés. Los equipos directivos de los Hyperscalers no consideran este gasto como una opción, sino como una cuestión de supervivencia. Aunque es probable que haya espacio para que más de una empresa se proclame vencedora en la carrera hacia la inteligencia artificial general, las que se queden atrás podrían enfrentarse a una crisis existencial.
La construcción de centros de datos de IA contrasta radicalmente con el problema del exceso de capacidad que afectó a los proveedores de banda ancha hace una generación. Los usuarios industriales, junto con los compradores soberanos, luchan por conseguir acceso a los modelos de IA, y cada unidad de procesamiento gráfico que sale de la cadena de montaje se encuentra con una larga cola de clientes ansiosos.
Figura 1: Gasto anual en infraestructura de IA
Los principales hiperescaladores estadounidenses están en camino de duplicar con creces sus inversiones en infraestructura de IA para el próximo año, según los niveles de 2024. Aunque ese ritmo puede acabar ralentizándose, la demanda de capacidad informática ha superado a menudo las expectativas.
La implantación de la IA se está desarrollando rápidamente y esperamos que pronto comience un traspaso entre los enablers que están desplegando la capacidad y los enhancers —a menudo empresas de software que integran eficazmente la IA en su gama de productos— y, finalmente, los usuarios finales. Al igual que ocurrió con Internet, esta última categoría podría ser la que más se beneficie en última instancia de la adopción de esta nueva tecnología a medida que se disperse por toda la economía mundial.
La revolución ha llegado
La capacidad de la IA para ampliar los márgenes y aumentar la rentabilidad ya se puede observar en el sector tecnológico, que no solo es el vehículo para el despliegue de la IA, sino también uno de sus primeros usuarios. Los márgenes operativos de este sector, históricamente más saludables, se han ampliado a un ritmo mucho más rápido que los de otros sectores. A medida que la eficiencia de la IA se difunde por toda la economía, podría acelerar la tendencia subestimada de los márgenes operativos de las empresas estadounidenses, que se han ampliado en más de 400 puntos básicos (pb) desde 1991[2].
Anexo 2: Rentabilidad de las empresas tecnológicas y no tecnológicas estadounidenses
Si bien los ingresos del sector tecnológico han superado con creces a los de las acciones no tecnológicas, los beneficios operativos se han expandido aún más rápidamente, con unos márgenes tecnológicos que han pasado del 23,4 % en 2019 a casi el 28 % a finales de 2025.
Poniendo las valoraciones en perspectiva
La expansión de los márgenes tiende a conducir a un crecimiento más rápido de los beneficios. Creemos que el mercado podría estar subestimando el grado en que los beneficios pueden acumularse una vez que se tiene en cuenta el impacto de la IA en los ingresos. Si se materializaran unas tasas de crecimiento superiores a las previstas, los múltiplos de beneficios actuales parecerían más justificados. Además, las valoraciones siguen siendo un orden de magnitud inferiores a las que se registraron en el apogeo del frenesí de las puntocom, y esto en el caso de empresas que ya están monetizando su inversión y obteniendo atractivos rendimientos sobre el capital.
¿El renacimiento económico de Europa que se ha hecho esperar?
Otro posible factor favorable para la renta variable mundial en 2026 es la agenda de reformas europea, que da prioridad al crecimiento. Entre las fuerzas que han acentuado la sensación de urgencia se encuentran los acontecimientos internos —concretamente, la demografía y las presiones políticas locales— y la geopolítica, que ha llevado a los responsables políticos a dar prioridad al gasto en defensa. La combinación de reformas estructurales y estímulos fiscales tiene el potencial de liberar hasta un 20 % del producto interior bruto en capital ocioso que podría destinarse a los usos más productivos.[3]
Liberación de capital
Los economistas llevan mucho tiempo señalando que el régimen regulador de la Unión Europea (UE) contribuye al estancamiento del crecimiento de la región. Ante los retos demográficos y el riesgo de quedarse atrás con respecto a economías más dinámicas, las perspectivas están evolucionando, tal y como se describe en el informe de Mario Draghi de 2024 sobre este tema.
Una reforma potencial clave es la Unión del Ahorro y la Inversión. Esta iniciativa busca canalizar de manera más eficaz los amplios ahorros de los hogares de la UE hacia las inversiones más atractivas. Uno de sus componentes es el fortalecimiento de los mercados de capitales de la región, lo que reduciría su dependencia de la financiación bancaria tradicional (aproximadamente el 75 % de la actividad crediticia). Estos cambios podrían beneficiar a los ahorradores y a las pequeñas empresas, mejorar la competitividad económica y proporcionar liquidez y profundidad a los mercados de capitales. Otra iniciativa busca revitalizar el mercado de titulización de la UE, ampliando las opciones tanto para los prestatarios como para los inversores.
Poner fin a la era de la austeridad
Un catalizador de la nueva apertura de los responsables políticos a aumentar el estímulo fiscal es la guerra en Ucrania. Dada la cantidad de material ya consumido y la retórica constante de Washington, los miembros europeos de la OTAN se están uniendo en torno al objetivo de aumentar el gasto en defensa hasta el 5 % del PIB. En nuestra opinión, la renovación de la industria de defensa del continente podría dar lugar a un dividendo de defensa que podría llegar a industrias adyacentes. Las preocupaciones en materia de seguridad también requerirían mejorar la resiliencia de las infraestructuras críticas, incluidas la ciberseguridad, la energía y la red de transporte.
Gráfico 3: Gasto previsto en defensa en Europa como porcentaje del PIB
Las presiones geopolíticas están obligando a los miembros europeos de la OTAN a aumentar sus compromisos en materia de defensa, que podrían alcanzar el 5 % del PIB en 2035.
Quizás el mejor ejemplo de este cambio estratégico sea la intención de Alemania de flexibilizar su restrictivo freno al endeudamiento, un artificio surgido de la crisis de la deuda que sufrió la región hace más de 15 años. Esta reforma podría permitir a la potencia industrial europea casi duplicar el gasto relacionado con la defensa.
IA: no es solo una historia de Estados Unidos
Aunque la agenda de reformas trataría de mejorar la competitividad de la UE en sectores en los que el bloque se ha quedado rezagado, concretamente la tecnología, los inversores no deben pasar por alto que muchas de las empresas líderes de la región ya están expuestas al tema de la IA. Entre ellas se encuentran fabricantes de equipos de capital para semiconductores líderes en el mundo, fabricantes de componentes eléctricos y operadores de redes que contribuirán a impulsar la revolución de la IA.
A medida que avancen los modelos de IA, lo que permitirá a los usuarios finales participar en la creación de valor, las empresas europeas innovadoras de todos los sectores podrían estar en condiciones de generar márgenes más amplios y mayores beneficios. El grado en que estas empresas ya participan en la IA y otros temas de crecimiento secular nos recuerda que Europa es la sede de muchas empresas innovadoras de talla mundial.
Mantener una visión a largo plazo
El fuerte repunte de 2025 revela que estos temas no son ningún secreto. Pero en lo que respecta a la IA, con cada nuevo avance tecnológico, el mercado tiende a sobreestimar el crecimiento de los beneficios a corto plazo y a subestimar enormemente los beneficios a 10 años vista. Podríamos argumentar que la misma lógica se aplica a los cambios estructurales que pueden producirse en Europa. Además, las valoraciones tecnológicas se sitúan muy por debajo de sus máximos de la época de las puntocom y, lo que es más importante, ya se está produciendo una mejora de los márgenes y una monetización relacionadas con la IA.
Gráfico 4: Comparación entre los líderes tecnológicos actuales y la era puntocom
En marcado contraste con la era puntocom, las empresas tecnológicas líderes actuales son más rentables y cotizan con valoraciones mucho más modestas.
En cuanto a Europa, la expansión de los múltiplos de beneficios a principios de año apuntaba a un creciente entusiasmo de los inversores. Creemos que la próxima etapa del repunte europeo será más sustancial, ya que el crecimiento de los beneficios, que en última instancia determina el rendimiento de las acciones, podría reajustarse a una trayectoria más alta de lo que los inversores esperaban.
Gráfico 5: Ratios precio-beneficio relativos de EE. UU. y Europa
La disrupción invita a opiniones diferenciadas
A pesar de sus bases fundamentales, cada uno de estos temas conlleva riesgos, siendo las valoraciones solo uno de ellos. Sin embargo, creemos que cualquier retroceso técnico podría representar una oportunidad de compra en empresas de alta calidad cuyas valoraciones pueden estar actualmente sobrevaloradas. El repunte también ha provocado la participación indiscriminada de acciones que solo están remotamente relacionadas con la IA o el gasto en defensa. Creemos que evitar estos nombres requiere una gestión activa, lo que podría amortiguar las caídas durante cualquier corrección del mercado.
Por último, con la disrupción tecnológica y política, habrá inevitablemente ganadores y perdedores. Determinar qué facilitadores, potenciadores y usuarios finales de la IA se beneficiarán requerirá una investigación rigurosa, al igual que identificar aquellas empresas europeas posicionadas para beneficiarse de una economía más productiva y una defensa sólida.
Una vez más, creemos que, a largo plazo, los inversores que puedan posicionar de forma proactiva sus carteras para concentrar la exposición en los ganadores y evitar a los perdedores tendrán más oportunidades de maximizar la rentabilidad.
[1] Fuente: McKinsey, PwC, International Data Corporation. Nota: Las estimaciones varían, con un consenso que oscila entre el 1,0 % y más del 3,0 % anual.
[2] Fuente: Bloomberg.
[3] Fuente: Banco Central Europeo, Comisión Europea, Janus Henderson Investors.
