Brent Olson y Tom Ross, gestores de carteras de renta fija de Janus Henderson, dan sus previsiones para el mercado de bonos High yield en 2026.
Tras otro año de rentabilidad total positiva en 2025 de los bonos de alto rendimiento[1] —que refleja en términos generales su rendimiento—, creemos que las perspectivas para 2026 podrían ser similares. Consideramos que los ingresos serán la principal fuente de rentabilidad y que la resistencia de la economía permitirá contener los impagos.
Somos conscientes de que nos encontramos en una fase avanzada del ciclo crediticio y de que las valoraciones se negocian a niveles más elevados. Esto aboga por un enfoque más selectivo, pero creemos que los inversores pueden aprovechar el valor que está surgiendo en algunas áreas.
Macro: seis temas que redefinirán la inversión en un nuevo orden mundial
Una de las ventajas de ser inversores en bonos es que no necesitamos que la economía funcione a pleno rendimiento. A menudo, un crecimiento moderado es suficiente. Las previsiones de un crecimiento económico moderado en 2026 deberían respaldar los flujos de caja, lo que ayudaría a cumplir las obligaciones de pago a los tenedores de bonos, sin despertar grandes preocupaciones en torno a la inflación.
Figura 1: Crecimiento económico moderado similar al de los últimos años
Crecimiento real del producto interior bruto (%)
Las rebajas fiscales en Estados Unidos deberían impulsar la inversión en capital fijo y ayudar a los consumidores. En Europa, esperamos que el aumento del gasto público alemán contribuya a sostener la economía regional.
Se prevé que el crecimiento de los beneficios siga siendo positivo en 2026, pero creemos que la actividad de fusiones y adquisiciones podría aumentar, ya que las empresas tratarán de ganar cuota de mercado y los gobiernos y reguladores seguirán el ejemplo de EE. UU. y se mostrarán más receptivos a las fusiones empresariales. Esto podría crear oportunidades entre los bonos de alto rendimiento si son adquiridos por empresas con una mejor calificación crediticia.
El impacto de la refinanciación se está disipando
La subida global de los tipos de interés que se produjo en 2022 dio paso a una flexibilización monetaria en 2024-2025, pero seguimos observando los efectos retardados de las subidas de tipos anteriores. La figura 2 muestra que el cupón medio (tipo de interés pagado por los bonos) en Estados Unidos subió ligeramente durante 2025, ya que los bonos de bajo cupón (con tipos del 5-6 %) de 2020-2021 se refinanciaron a tipos más altos.
Figura 2: El entorno de menor rentabilidad debería provocar una estabilización de los tipos de interés nominales
Rendimiento y cupón medio de los bonos de alto rendimiento estadounidenses
La buena noticia para las empresas es que los cupones de los bonos de nueva emisión están bajando. El cupón medio de los bonos de alto rendimiento en dólares estadounidenses de nueva emisión ha caído del 8-9 % en 2023 a cerca del 7,2 % a finales de 2025.[2] Esto no está muy por encima del cupón medio ponderado del 6,6% de los bonos existentes, por lo que las empresas se enfrentan a un menor impacto de refinanciación. De hecho, para algunas empresas con calificación BB y B, los rendimientos están empezando a situarse por debajo de sus cupones actuales, lo que podría animar a los prestatarios a refinanciarse antes de tiempo para aprovechar los menores costes de financiación.
Para los inversores que se enfrentan a la posibilidad de nuevas bajadas de tipos de interés por parte de la Reserva Federal de EE. UU. y a la probabilidad de que el Banco Central Europeo mantenga los suyos, creemos que los ingresos de los bonos de alto rendimiento resultan atractivos. A finales de noviembre de 2025, los rendimientos de los bonos de alto rendimiento eran, de media, del 6,7 % en EE. UU. y del 5,1 % en Europa.[3]
Diferenciales de crédito: por qué es importante mirar más allá de las medias
Se ha debatido mucho sobre los diferenciales de crédito (la diferencia entre el rendimiento de un bono corporativo y el rendimiento de un bono del Estado con un vencimiento similar). El diferencial puede considerarse como la compensación que exigen los inversores por asumir el riesgo de invertir en bonos corporativos.
Reconocemos que los diferenciales medios de los bonos corporativos ya sean de grado de inversión o de alto rendimiento, son bajos (ajustados). Esto no es algo negativo. Indica que el mercado confía razonablemente en que la mayoría de los bonos cumplirán con sus reembolsos (un reflejo de las condiciones económicas benignas a las que se aludía anteriormente). Pero el mercado tampoco ignora algunas de las tensiones, por lo que los diferenciales de los bonos de menor calidad (los calificados como CCC o inferiores) se ampliaron durante 2025 y no están lejos de su media de los últimos 20 años.
Figura 3: Bifurcación en el mercado entre bonos de mayor y menor calidad
Diferenciales de los bonos corporativos con calificación BBB, BB, B y CCC o inferior (puntos básicos)
Lo que estamos viendo es una bifurcación en el mercado. Los precios de los bonos de mayor calidad han subido, ya que los inversores buscan rendimiento, pero de forma defensiva. Esto ha provocado que los diferenciales de crédito se reduzcan en los bonos con calificación BB, mientras que los diferenciales se han ampliado entre los bonos de menor calidad con calificación CCC o inferior. Creemos que la incertidumbre en torno a los aranceles, los datos económicos mixtos (y ausentes) en Estados Unidos y algunas insolvencias de alto perfil han provocado cierta inquietud, pero no nos sorprendería ver una compresión de los diferenciales en la primera mitad de 2026.
Los inversores seguirán teniendo que ser selectivos. Algunas empresas están simplemente sobre endeudadas (es decir, han contraído demasiada deuda), por lo que siguen siendo vulnerables desde el punto de vista operativo a cualquier debilidad en los ingresos o a cualquier factor que aumente sus costes financieros.
El deterioro de la economía, la reaparición de la volatilidad comercial o los nuevos temores sobre la inflación son solo algunos de los factores que podrían desestabilizar los mercados y ejercer presión al alza sobre los rendimientos y/o los diferenciales. Sin embargo, salvo que se produzca una crisis importante, creemos que los impagos se mantendrán en niveles bajos. La tasa de impago global ponderada por el valor nominal de los bonos de alto rendimiento era del 1,7 % a finales de noviembre de 2025, por debajo de la media de los últimos 20 años, que es del 3,6 %.[4]
Diferencias sectoriales en el alto rendimiento
A finales de 2025 se produjo cierta inquietud en los mercados de crédito en torno al nivel de emisión de bonos que podría ser necesario en los próximos años para ayudar a financiar el desarrollo de la inteligencia artificial (IA). Consideramos que esto afectará más a los mercados de bonos corporativos con grado de inversión, dado que gran parte de la emisión prevista parece proceder de empresas con grado de inversión.
La emisión de alto rendimiento denominada en dólares estadounidenses del sector tecnológico fue de 21.000 millones de dólares en los primeros 11 meses de 2025; para ponerlo en contexto, sigue estando por debajo de los niveles anuales de emisión de alto rendimiento de las empresas tecnológicas en 2015, 2016, 2020 y 2021, por lo que no es nada atípico.
Además, la tecnología es solo el quinto sector emisor en alto rendimiento en lo que va de 2025, muy por detrás de las finanzas o la energía.[5] No obstante, las oportunidades se están ampliando para que los inversores en alto rendimiento accedan a la narrativa de la IA, desde los operadores de centros de datos hasta las empresas de servicios públicos y otros proveedores de la cadena de suministro.
También hay diferencias notables en los niveles de diferencial entre los sectores de alto rendimiento. Por ejemplo, a nivel mundial, el sector químico, más cíclico, cotiza en promedio con diferenciales de alrededor de 500 puntos básicos, más del doble del diferencial promedio de alrededor de 200 puntos básicos de los servicios públicos.[6]
Hay argumentos válidos para ello, dados los flujos de caja más defensivos de los servicios públicos —y el potencial de estos para desempeñar un papel en la satisfacción de las necesidades de la infraestructura de IA—, pero también creemos que el sector químico puede ofrecer una oportunidad.
El sector se ha visto afectado por la competencia de China, pero con la creciente importancia de la seguridad nacional, creemos que los gobiernos europeos podrían mostrarse más protectores con el sector en 2026. Son las diferencias entre empresas de distintos sectores, regiones o incluso del mismo sector las que ofrecen oportunidades que pueden aprovecharse.
[1] Fuente: Bloomberg, ICE BofA Global High Yield Index, cubierto en USD, rendimiento total en USD, 12 meses hasta el 31 de diciembre de 2024 (rendimiento del 9,3 %) y 11 meses hasta el 30 de noviembre de 2025 (rendimiento del 7,8 %).
[2] Fuente: BofA Global Research, cupón medio, a 30 de noviembre de 2025.
[3] Fuente: Bloomberg, índice ICE BofA US High Yield, índice ICE BofA Euro High Yield, rendimiento mínimo, a 30 de noviembre de 2025.
[4] Fuente: BofA Global Research, tasas de impago ponderadas por el valor nominal en los últimos 12 meses, a 30 de noviembre de 2025.
[5] Fuente: BofA Global Research, emisiones de alto rendimiento denominadas en dólares estadounidenses, a 30 de noviembre de 2025.
[6] Fuente: Bloomberg, índice ICE BofA Global High Yield, diferencial medio ponderado del sector químico, diferencial medio ponderado del sector de servicios públicos, emisiones de alto rendimiento denominadas en dólares estadounidenses, a 30 de noviembre de 2025.
