Alison Porter, Graeme Clark y Richard Clode, gestores de cartera de Janus Henderson, hablan en Merca2 sobre la Inteligencia Artificial.
Durante los dos últimos años, en nuestras perspectivas hemos hablado de la importancia de la inteligencia artificial para la economía y los mercados. A finales de 2023, señalamos que, si bien el presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) podía ser el piloto de la economía, era la IA, el «copiloto» emergente, la que realmente iba a impulsar la economía.
A finales de 2024, esperábamos que la tecnología consolidara su reputación como sector vampiro, que absorbe el crecimiento de otros sectores de la economía. Y en 2025 todo esto se hizo evidente, con la Fed pasando a un segundo plano frente a la IA en los mercados.
Aunque el gasto en IA sigue representando una pequeña parte del PIB, fue responsable de la mayor parte del crecimiento económico de EE. UU. en los primeros seis meses de 2025.[1]
¿Qué vientos favorables vemos para las tecnológicas en 2026?
Al entrar en 2026, vemos un panorama constructivo para la renta variable, con un nuevo presidente de la Reserva Federal en mayo que probablemente proporcionará apoyo. Si los vientos en contra de los recortes del gasto público y los aranceles en 2025 se invierten, se convertirán en vientos a favor de la economía, impulsando una demanda incremental en sectores más amplios, más allá de la IA.
Con la administración Trump y los cambios en marcha, nunca se puede garantizar un camino sin obstáculos, pero la demanda de tecnología por parte de los sectores industrial, automovilístico y de la vivienda ha mostrado signos de tocar fondo.
Estados Unidos: el gasto en capital impulsa las perspectivas de crecimiento
La delimitación de la demanda de IA como algo separado del resto de la economía se desvanecerá a medida que la atención se centre en su potencial para mejorar la productividad general. Esperamos que esto impulse nuevas ganancias tecnológicas en la economía.
La Inteligencia Artificial es transformadora, y eso lleva tiempo
La IA es una ola a largo plazo, no solo un tema. Una ola tecnológica (la IA es la cuarta ola después de los mainframes, los ordenadores personales conectados a Internet y la nube móvil) se define por el hecho de que afecta a todos los aspectos de la economía. Requiere inversión en todas las capas de la pila tecnológica, desde el silicio (semiconductores) hasta las plataformas, los dispositivos y los modelos, y todas las empresas se convierten de alguna manera en usuarias de la IA.
Estas olas tardan varios años en evolucionar y, en el caso de la IA, el ritmo de desarrollo de la capacidad se ve limitado por la desglobalización, los permisos, la disponibilidad de energía, las restricciones de construcción y la disponibilidad dentro de la cadena de suministro informático.
Existe un problema circular, ya que el factor limitante de la demanda de potencia informática ha sido la capacidad disponible para entrenar y desarrollar nuevos modelos. A medida que pasamos de la IA generativa a la IA agencial, se necesita más capacidad de razonamiento y memoria para proporcionar un mayor contexto. Esto requiere una potencia informática significativamente mayor para aumentar la generación de tokens (unidades de datos procesadas por los modelos de IA).
Vemos que áreas como la IA física e a se están desarrollando rápidamente con la ampliación de las pruebas de conducción autónoma y robótica en todo el mundo. En resumen, de cara a 2026 y 2027, creemos que la demanda de potencia de cálculo seguirá superando a la oferta.
Figura 1: La evolución de la IA amplía los casos de uso
Oportunidades de ingresos emergentes
¿Por qué es saludable el escepticismo sobre las valoraciones de la IA?
El debate sobre la magnitud del gasto en IA ha surgido mucho antes de lo que cabría esperar, dados los impresionantes aumentos de ingresos observados en empresas emergentes como OpenAI y Anthropic, con un crecimiento de los ingresos a un ritmo que no habíamos visto en los más de 100 años combinados de inversión de nuestro equipo en el sector tecnológico.
Los recientes indicios de circularidad en las inversiones, junto con el rendimiento superior de las empresas tecnológicas que llevan años sin obtener beneficios este año, han generado un escepticismo saludable en el sector. Estamos siguiendo de cerca esta situación y reconocemos que están apareciendo focos de exageración, por ejemplo, en la computación cuántica. Esto coincide con nuestra convicción fundamental de que la disciplina en las valoraciones y la evaluación del crecimiento real no apreciado son esenciales para una inversión rentable a largo plazo en acciones tecnológicas.
Las valoraciones del sector tecnológico se mantienen dentro del rango de los últimos cinco años, muy por debajo de las de la burbuja de Internet. Vemos oportunidades, ya que esperamos revisiones positivas de los beneficios y un crecimiento superior al del mercado de valores en general en 2026.
Figura 2: Las valoraciones de las acciones tecnológicas están muy lejos de los máximos de 1999/2000
La gestión activa tiene múltiples funciones clave en la inversión tecnológica
Seguimos observando un crecimiento infravalorado y disparidades en las valoraciones de las acciones de las Magnificent 7; las Mag 7 no son, desde luego, un bloque monolítico. Cuando la innovación y la disrupción se aceleran a tal ritmo, el liderazgo del mercado puede cambiar. Esto aumenta la importancia de identificar a los líderes del mañana en lugar de quedarse pasivamente ligado a los ganadores de una era anterior.
Por eso la gestión activa es crucial en la inversión tecnológica: para garantizar la diversificación de la cartera y equilibrar la exposición a las mejores mega capitalizaciones, al tiempo que se amplía a nombres en los que vemos un liderazgo emergente y un crecimiento de los beneficios infravalorado. Ya sea vinculado a las capas de infraestructura de IA de próxima generación o en áreas como la tecnología financiera, la automatización, el comercio electrónico agentivo (Internet 3.0) o la electrificación de la economía.
La selectividad de las acciones es clave
Creemos que la magnitud y la duración de la IA siguen estando infravaloradas. Nuestra experiencia invirtiendo en anteriores oleadas tecnológicas nos ha enseñado que el desarrollo de la capacidad y la aparición de nuevas aplicaciones no serán lineales, por lo que los inversores deben estar preparados para la volatilidad que se producirá.
Ya no estamos en los inicios de la transformación de la IA, pero aún queda un largo camino por recorrer. La selectividad de las acciones, la gestión activa y la disciplina en la valoración serán fundamentales para navegar entre el entusiasmo y la realidad de esta ola tecnológica transformadora en 2026 y más allá.
[1] Fortune.com; «Sin centros de datos, el crecimiento del PIB fue del 0,1 % en la primera mitad de 2025, según un economista de Harvard»; 7 de octubre de 2025.
