Thomas Hempell, responsable de investigación macro y de mercados en Generali AM (parte de Generali Investments) explica que las renovadas preocupaciones del mercado sobre la sostenibilidad de la trayectoria estelar de beneficios de las empresas de IA han frenado el rally de riesgo mantenido desde la primavera.
Las dudas sobre las valoraciones avanzadas de los títulos tecnológicos han frenado el rally bursátil. En medio de la continua euforia por la Inteligencia Artificial (IA), los retrocesos se han vuelto más frecuentes.
En enero, la competencia de DeepSeek generó temores de que los modelos chinos baratos pudieran erosionar la viabilidad de las costosas plataformas de Inteligencia Artificial estadounidenses. En agosto, los mercados se desplomaron tras un informe del MIT sobre los pobres efectos de productividad derivados del uso de Inteligencia Artificial en empresas estadounidenses.
Ahora, las recientes preocupaciones sobre el aumento del apalancamiento y la intensificación de la competencia en EE. UU. (Anthropics, Gemini) vuelven a cuestionar la sostenibilidad de la extraordinaria trayectoria de beneficios de OpenAI y compañía. Ni siquiera los sólidos resultados del tercer trimestre de Nvidia lograron mejorar de forma duradera el ánimo.
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Las inquietudes en la deuda privada (First Brands, Tricolor PrimaLend) y entre prestatarios subprime estadounidenses tampoco han ayudado. En primer lugar, fueron las señales acomodaticias de los funcionarios de la Fed sobre un recorte de tipos en diciembre las que ayudaron a recortar las pérdidas de noviembre.
Una fase más volátil para los activos de riesgo podría estar por delante de nosotros tras la fuerte compresión de las primas de riesgo y con pocos valores tecnológicos dominando los índices bursátiles. También observamos de cerca hasta qué punto el aumento de la competencia puede erosionar los márgenes y las elevadas expectativas de beneficios de los proveedores de Inteligencia Artificial.
Y, sin embargo, consideramos que los recientes retrocesos del mercado probablemente constituyen más una corrección saludable que el inicio del estallido de una burbuja. La IA tiene un gran potencial para transformar los negocios y aumentar la productividad. A diferencia de la burbuja puntocom de los años noventa, las fuertes ganancias en los precios de las acciones hasta ahora están en gran medida respaldadas por el aumento de los beneficios realizados, mientras que el apalancamiento tecnológico sigue siendo moderado.
El entorno macro sigue favorable a los beneficios de la IA
El entorno macroeconómico general sigue siendo favorable. Las fricciones comerciales se están reduciendo y el prolongado cierre del Gobierno estadounidense ha llegado a su fin. El crecimiento global es moderado, pero resistente a los choques. Estados Unidos afronta un bache invernal de corta duración más que una temida desaceleración prolongada tras el fuerte aumento de los aranceles. El incremento de las quiebras proyecta sombras sobre la extensión del crédito en EE. UU., aunque hasta ahora se concentra en empresas más pequeñas, mientras que la desregulación estadounidense liberará capital bancario.
Surgen brotes verdes en la zona euro gracias a unas condiciones financieras favorables y al estímulo fiscal alemán. Mientras tanto, se prevé que la inflación global siga moderándose, con el impacto retardado de los aranceles estadounidenses retrasando, pero no frustrando, la desinflación en EE. UU. Esto permitirá nuevas medidas de relajación de la Fed, con un recorte en diciembre aún sobre la mesa tras los comentarios acomodaticios de la institución. En la zona euro, 2026 podría incluso registrar una desviación moderada por debajo del objetivo del 2% del BCE.
Seguimos favoreciendo un sesgo moderadamente arriesgado en nuestras carteras. Sobreponderamos corporativos con grado de inversión en euros (EUR IG Corporates), que han demostrado gran resiliencia en medio de las recientes turbulencias en el crédito privado, beneficiándose de una demanda aún sólida y de fundamentos consistentes.
También mantenemos una ligera preferencia por la renta variable, aunque reconocemos el riesgo de una mayor volatilidad. Infraponderamos la deuda pública en euros (EUR Govies) y favorecemos una duración ligeramente corta en EUR, con la perspectiva de que los rendimientos en euros se inclinen al alza en medio de la recuperación en curso.
En cuanto a la duración en EE. UU., preferimos una postura neutral en un contexto de debilitamiento del mercado laboral. Mantenemos una posición cautelosa frente al todavía sobrevalorado dólar estadounidense, en un entorno de reducción de la ventaja de tipos en EE. UU. y de esfuerzos de diversificación internacional.
