El mercado está posicionado para un fuerte repunte en los precios del cemento en la UE a principios de 2026, según el consenso. También es nuestro caso base, indican en Morgan Stanley, pero ya descontado en un 5% en el ejercicio fiscal 2026.
El repunte de las infraestructuras alemanas estará fuera de alcance durante gran parte de 2026 y el debate sobre cuánto aumentará es incremental. Las acciones más expuestas a este tema parecen vulnerables.
En Morgan Stanley rebajan la calificación de Holcim y Buzzi a Igual ponderación y la de Heidelberg a Infraponderar en términos relativos. Saint Gobain es su mejor elección. Al alza en el sector residencial de la UE, mejora de la mezcla, al alza en los márgenes y opcionalidad del balance. Además, está barata, con un PER de 13,4 veces para el ejercicio fiscal 2026.
Creemos que el margen de mejora es modesto; el consenso ya se ha calibrado para un crecimiento interanual del EBIT del 8% en el sector pesado de la UE, del 13% en el sector pesado de EE. UU. y del 10% en el sector ligero.
Perspectivas macro positivas para la construcción en la UE…
Para principios de 2026, nuestros economistas prevén una modesta desaceleración del crecimiento con respecto a 2025 en los mercados (UE/EE. UU.) clave para nuestra cobertura del sector de la construcción. Sin embargo, el crecimiento debería empezar a repuntar en 2027, a medida que se afiance la política monetaria acomodaticia.
EuroConstruct prevé un crecimiento real del gasto en construcción del 2% en 2026, tras tres años de actividad plana o en descenso, con la mayor inflexión en el mercado residencial (sensible a los tipos de interés). Consideramos que el impulso fiscal de Alemania se ve compensado en cierta medida por la consolidación en Francia e Italia.
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En EE. UU., hay un gran optimismo respecto a la inversión en centros de datos y la relocalización a medio plazo, pero en este momento nos parece difícil que se produzca un crecimiento del volumen. El impulso de los beneficios depende de la disciplina en los precios. Las bajadas de tipos deberían mejorar la asequibilidad de la vivienda, pero no de forma inmediata.
Prevemos un crecimiento de los ingresos del 4-4,5% para el sector pesado de la UE, el sector pesado de EE. UU. y el sector ligero de la UE en promedio en 2026. Esto se compara con el 3-3,5% previsto para 2025 en el sector pesado y el 2% en el sector ligero. El crecimiento del EBIT previsto para 2026 en el sector pesado y ligero es del 10% y el 11% en promedio.
…pero algunas acciones ya han descontado un mejor contexto
La revalorización media del PER para 2026 hasta la fecha de las empresas de materiales y productos de construcción de la UE y EE. UU. cubiertas es del 22% (según Factset), frente a una revisión consensuada del BPA del -8 %. En los últimos tres meses, la revalorización se ha estancado, con solo un 2%. Las empresas pesadas de la UE han sido las claras líderes; la revalorización media del PER de Holcim, Heidelberg y Buzzi es del 69% en lo que va de año. Esto se compara con una revalorización del 3% para las empresas ligeras (Sika, Rockwool, Kingspan, Sika) durante el mismo periodo.
la revalorización media del PER de Holcim, Heidelberg y Buzzi es del 69% en lo que va de año
Es cierto que las revisiones de los beneficios de las empresas pesadas han supuesto un menor obstáculo. Las operaciones temáticas (Reconstruir Ucrania, Mejorar Alemania), el optimismo de que 2026 traerá un fuerte impulso a los precios del cemento de la UE debido al aumento de los costes del carbono y la protección del CBAM y, en algunos casos, una menor exposición a los mercados finales residenciales más lentos, han explicado, en nuestra opinión, la revalorización relativa. La cobertura del sector pesado de la UE cotiza ahora, esencialmente, en equilibrio con el sector ligero (12,6 veces frente a 13,1 veces el EV/EBIT a un año vista), algo que no ocurría desde marzo de 2017.
