Hélène Coumes, analista de AlphaValue, ha actualizado su valoración sobre Indra una vez que considera que la empresa española se ha reorientado hacia la gestión de la defensa, el espacio y el tráfico aéreo.
En su nota a clientes, Coumes, echa un capote a Indra, pues eleva su precio objetivo a seis meses a 36,9 euros, pero reitera Vender porque este nuevo precio, pese a la subida (36%), está un 21% por debajo de los precios de mercado.
La española sube apenas medio punto porcentual en las últimas cinco sesiones, pero todavía acumula una revalorización del 162% en lo que llevamos de año.
Más en concreto, Coumes ha elevado el precio objetivo de Indra de 27,1 a 36,9 euros, un 36,1% más. Y explica que la fuerte revisión del precio objetivo refleja estimaciones actualizadas, impulsadas principalmente por por efectos de alcance, así como los supuestos NAV y DCF.
“Nosotros también hemos revisado nuestro conjunto de pares eliminando las grandes empresas de TI (Capgemini, Amadeus) y la introducción de operadores de satélite (Eutelsat Communications, SES).”
“Además, hemos cancelado el descuento del 25% aplicado anteriormente a los múltiplos PE y EV/EBITDA, que pretendía reflejar los posibles riesgos relacionados con la ambiciosa transformación de Indra en una empresa centrada en la defensa.”
“Estos riesgos parecen bien contenidos, dado el progreso en 2025 y la consecución del objetivo de EBIT para 2026 (600 millones de euros previstos frente a nuestra estimación de 607 millones, 10% frente al 9,7% de los ingresos estimados), a pesar de un flujo de caja libre acumulado para 2024-26 que no se ajusta a las previsiones de la empresa (900 millones) por lo menos un 10% en esta fase. No obstante, el componente de adquisición, que sigue siendo fundamental para la estrategia a medio plazo de Indra, sigue siendo un factor crítico a seguir.”
Cambios en EPS de Indra
Coumes eleva el EPS 2025 a 1,80 frente a los 1,81 euros (-0,42%) y el de 2026 a 2,11 frente a los 2,01 euros (4,79%). “Tras los resultados del tercer trimestre, no se ha producido ningún cambio importante en nuestras expectativas para Indra, excluyendo a TESS Defence para el año 2025. TESS Defence, propiedad de Indra al 51%, se consolidará a partir del cuarto trimestre de 2025. Según nuestras estimaciones, la integración debería añadir alrededor de 100 millones de euros en ingresos con una contribución EBIT cero.”
Para 2026, la revisión principal se refiere a la integración de Hispasat y Hisdesat, cuya adquisición (anunciada en febrero de 2025) fue aprobada en la junta extraordinaria de accionistas el 28 de noviembre. Hispasat y Hisdesat, operadores de satélites civiles y militares respectivamente, deberían aportar conjuntamente unos 400 millones de ingresos, 190 millones de EBITDA y 50 millones de EBIT, reflejando los elevados gastos de amortización inherentes a sus actividades intensivas en inversiones. Esta adquisición representa una inversión total de 725 millones, de los cuales 700 millones se financian a través de la deuda.
En cuanto a TESS Defence, no suponemos ninguna contribución al EBIT en 2026, por lo que se espera un impacto positivo en 2027, con la aceleración de las entregas del programa VCR 8×8, un importante contrato de defensa español.
Cambio en el NAV
Por otro lado, AlphaValue eleva el NAV de Indra a 31,8 frente los 24,6 euros (29,3%).
El cambio en el NAV se debe a varios factores. El EBIT sirve de referencia para el cálculo de la valoración. Ahora hemos incluido el EBIT de 2026E, dada la mayor visibilidad para ese año y considerando la incorporación de Hispasat y Hisdesat en 2026.
En cuanto a los múltiplos EV/EBIT, hemos revisado el múltiplo aplicado a la división de Defensa (excluyendo TESS Defence). Ahora aplicamos un múltiplo 16 veces (frente a las 12 veces anteriormente), en línea con el múltiplo utilizado para el negocio de Defensa y Seguridad de Thales. Nuestro múltiplo anterior incluía un descuento para tener en cuenta el tamaño más pequeño de Indra en relación con sus pares.
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Sin embargo, el tamaño no es en última instancia un hándicap ya que Indra ha entregado una fuerte entrada de pedidos desde principios de 2025, y liberado un retraso de 4.700 millones al 30 de septiembre de 2025 (60% interanual, a moneda constante), incluyendo 1.500 millones de TESS Defence.
La participación del 51% en TESS Defence se valora por separado, sobre la base de la reciente transacción para la adquisición de un 26,3% adicional de las acciones (107 millones). Además, hemos incorporado la inversión de 725 millones para Hispasat, con la nueva deuda necesaria para financiar la transacción incluida en la línea de deuda neta estimada para 2026.
Cambio en el DCF
Por último, Coumes, ha elevado el DCF de Indra a 40,0 frente a los 29,1 euros (37,5%). El cambio refleja principalmente las mayores expectativas del EBITDA a partir de 2026. Ahora prevemos un EBITDA de 590 millones en 2025 (frente a 597 millones anteriormente), 861 millones en 2026 (frente a 653 millones anteriormente), incluidos 190 millones de Hispasat y Hisdesat, y 947 millones en 2027 (frente a 694 millones anteriormente).
Hemos revisado nuestras hipótesis de capex al alza para 2025-2027 para reflejar las inversiones en nuevas capacidades de producción en España (Defensa), y la construcción de una nueva planta en EE.UU. (ATM y Mobility), lo que representa un total de 150 millones durante el período.
Para Hispasat, las proyecciones de capex siguen siendo la principal fuente de incertidumbre en nuestro modelo, ya que la empresa ofrece una orientación limitada. Se espera que el capex se mantenga moderado en 2026-2027 (estimado en 30 millones al año según Indra), frente a los niveles más altos de los últimos años.
Más allá de 2027, se espera que Hispasat capex aumente debido a una inversión de 400 millones en cinco años, vinculada a su participación en el programa de constelación de satélites IRIS2 (290 satélites), con un 60% del programa total financiado por la Comisión Europea.
