Los activos de riesgo están preparados para un 2026 sólido, impulsados por los micro fundamentales, la aceleración de la inversión en inteligencia artificial y un contexto político favorable. Los resultados del mercado global estarán determinados por las perturbaciones, tanto positivas como negativas, provocadas por Estados Unidos.
Así, Morgan Stanley recomienda las acciones frente a los bonos privados y del Estado, con preferencia por los activos estadounidenses.
Renta variable global: EE. UU. a la cabeza: La renta variable estadounidense debería superar al resto del mundo en 2026. La combinación de un apalancamiento operativo positivo, una política favorable y procíclica, y el potencial de ganancias de eficiencia impulsadas por la IA nos lleva a una previsión de beneficios por acción superior a la del consenso para los próximos dos años.
También nos decantamos por la renta variable japonesa, donde la narrativa positiva se asemeja a la de EE. UU. No vemos vientos favorables similares para las acciones europeas y de mercados emergentes, con la excepción de Brasil y la India.
Los dividendos globales alcanzaron un récord en el tercer trimestre de 519.000 millones de dólares
Tipos del G10: sobreponderar duración en el primer semestre de 2026: los rendimientos se mantendrán dentro de un rango en 2026, pero habrá dos mitades: una subida inicial, ya que la Fed aplicará recortes de 50 pb en el primer semestre, lo que llevará los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años al 3,75% a mediados de año, antes de subir hasta el 4,05% en el cuarto trimestre. La curva 2s10s se empina hasta los 145 pb, el nivel más pronunciado desde 2021.
En Europa, el BCE recorta hasta el 1,50% y se mantiene, con los bonos alemanes cerrando 2026 cerca del 2,45%. Los bonos británicos terminan en torno al 3,90%, mientras que el Banco de Inglaterra se encamina hacia el 2,75%. La curva japonesa se empina en el primer trimestre, pero se aplana a finales de año al disiparse los temores fiscales.
Activos de riesgo: divisas, deuda, crédito y materias primas
Divisas del G10: un año agitado por delante. El DXY bajará hasta 94 en el primer semestre de 2026, antes de repuntar hasta 99 a finales de año. Las divisas de riesgo, como el dólar australiano y la corona sueca, lideran las primeras ganancias gracias al fuerte optimismo y a los vientos favorables locales, mientras que la caída de los tipos estadounidenses y la desaparición de la prima de riesgo empujan al USD/JPY a un mínimo de 140. Las divisas europeas pierden fuerza, ya que los recortes de tipos del BCE y del Banco de Inglaterra divergen de la postura más firme de Estados Unidos.
Renta fija emergente: la buena racha continuará hasta 2026. Los mercados emergentes registrarán rendimientos atractivos tanto en moneda fuerte como local durante el primer semestre de 2026, antes de la consolidación del segundo semestre. Las condiciones top-down siguen siendo favorables y los fundamentos bottom-up están mejorando en general. Los bonos BB son los preferidos en el ámbito crediticio, y CEEMEA y Latinoamérica superarán a Asia en los mercados locales.
Crédito corporativo: optimistas: en 2026 se prevé un aumento de la inversión en capital fijo y de las fusiones y adquisiciones, junto con una relajación de la política fiscal, monetaria y regulatoria. El carry dominará la rentabilidad total del crédito, ya que esperamos un ligero aumento generalizado de los diferenciales, pero habrá una mayor variación en la rentabilidad excedente entre las distintas calificaciones y regiones.
High Yield por encima que el Grado de Inversión en EE. UU. y Europa. Al igual que en EE. UU. y la UE, con un buen roll-down a 5-10 años. Finanzas por encima de cíclicos en todas las regiones. Exposición a CDX e iTraxx sobre efectivo.
Productos titulizados: por fin llega la flexibilización normativa. La desregulación en EE. UU. y la UE atrae de nuevo a los inversores para respaldar los productos titulizados en un contexto positivo, atenuado por valoraciones ajustadas y una fuerte oferta en clases de activos competidores.
Recomendamos añadir riesgo en el crédito titulizado a más corto plazo, reducir el riesgo crediticio hasta el nivel BBB- y sobreponderar los MBS de agencias frente al crédito IG. La asequibilidad mejora marginalmente, pero los precios de la vivienda y la actividad inmobiliaria en EE. UU. siguen dentro de un rango limitado.
Materias primas: metales por encima de la energía. El delicado equilibrio entre la oferta y la demanda mantiene el Brent anclado en torno a los 60 dólares por barril.
En cuanto a los metales, el oro es nuestra primera opción, respaldado por factores macroeconómicos y una fuerte demanda física, que parecen destinados a continuar. Preferimos el cobre y el aluminio dentro de los metales industriales, ya que ambos se enfrentan a importantes retos de suministro. En agricultura, tenemos una visión más constructiva de los precios de la soja.
