La firma de defensa alemana Rheinmetall vivió un CMD muy concurrido en sus instalaciones de Unterlüß, Alemania, el 18 de noviembre.
«El impulso continuo en los negocios de defensa de la compañía ha impulsado a orientar a 50.000 millones los ingresos en 2030; ahora modelamos un CAGR del 30% de ingresos a cinco años», según los analistas de Berenberg.
Actualizamos nuestro modelo después del evento; aumentamos nuestra estimación de EBIT para 2030 en un 23%. Nuestra actualización de EPS es inferior al 7%, lo que refleja intereses minoritarios más altos. Las acciones se negocian a 39 veces 2026 P/E por un CAGR de EPS del 32% en 2027-30. La valoración cae a un múltiplo casi mínimo de 12,8 veces en 2030, pero el crecimiento continuará más allá de este punto, en nuestra opinión.
La previsión de ingresos para 2030 incluye un objetivo orgánico de 46.500 millones, y 3.500 millones de nuevas M&A, además de la pendiente adquisición de NVL. Ahora prevemos que los ingresos del grupo serán de 45.700 millones de euros en 2030, un 12% por encima de nuestra estimación anterior.
George McWhirter, el analista de Berenberg que firma la nota sobre Rheinmetall, añade que “nuestra previsión incluye 2.000 millones de la división Power Systems (PS) – que la orientación de Rheinmetall no incluye – y -2.900 millones de impacto de consolidación. Rheinmetall tiene como objetivo completar la venta de la división PS centrada en la automoción en el primer semestre de 2026.”
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Rheinmetall: sorpresa positiva de la digitalización y las municiones
La previsión de ingresos por digitalización fue significativamente superior a nuestras expectativas debido al alto crecimiento esperado en los programas alemanes de digitalización para vehículos y equipo militar. La empresa se orientó a unos ingresos de entre 8.000 y 10.000 millones de euros para 2030 en este segmento, un 80% por encima de nuestra estimación anterior.
Los ingresos de la división de armas y municiones también sorprendieron positivamente; la previsión de ingresos de 14.000-16.000 millones de euros en 2030 fue un 25% por delante de nuestras expectativas. Las mejoras en ambas divisiones impulsaron la mejora del 23% de nuestra previsión de EBIT ajustado para 2030.
Por otro lado, la nota señala que el consejero delegado de Rheinmetall destacó que el crecimiento continuará más allá de 2030, liderado por la división VS. La compañía espera más grandes contratos de vehículos con boletos después de 2030, impulsando el crecimiento hacia el período 2035-40.
El vehículo de combate de infantería Boxer representa la mayor oportunidad de contrato a corto plazo; la compañía espera reservar un pedido por valor de entre 10.000 y 20.000 millones de euros en 2026. La empresa espera que el perfil de crecimiento de las SV se cargue hasta 2030, con una aceleración del crecimiento en 2028. Rheinmetall guía a una dinámica similar en la nueva división de defensa aérea.
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Por último, Berenberg apunta que reduce su estimación de EPS 2026 en un 7% para modelar en el extremo inferior del 25-40% de crecimiento de ingresos orgánicos indicado y factor en una mayor participación minoritaria.
“Mejoramos nuestro BPA de 2030 en un 7%. Nuestras actualizaciones de EPS para 2030 son inferiores a las actualizaciones de EBIT, ya que incorporamos la guía para el crecimiento de la proporción entre los intereses minoritarios y el crecimiento de las ganancias”, concluye McWhirter.
Tesis de inversión de Berenberg en Rheinmetall
Crecimiento sostenido en defensa: el negocio de defensa de Rheinmetall tiene una excelente visibilidad de los ingresos gracias a un volumen de pedidos de 63.000 millones de euros, que incluye contratos de defensa plurianuales. La empresa está bien posicionada para aprovechar las importantes oportunidades que surgen de los planes alemanes de invertir significativamente y modernizar su equipo militar, así como de Europa y otros mercados de defensa.
Cambio estratégico automotriz: la venta de Rheinmetall del negocio de pistones reduce su exposición al mercado decreciente de motores de combustión interna (ICE), y la compañía ha señalado que el negocio automotriz restante es no esencial. Prevemos que la división de Power Systems contribuirá solo con el 5% del EBIT del grupo en 2025.
