Zurich Insurance Group (Zurich), en su jornada de mercados de capitales (CMD) celebrada ayer (18 de noviembre), ha presentado dos de sus tres puntos fuertes: liquidez y crecimiento (creemos que su tercer punto fuerte, la solvencia, con una ratio SST del 257%, ya se puso de relieve en la actualización de los resultados de los nueve primeros meses de 2025 de la semana pasada).
La nota de Michael Huttner, analista de Berenberg, añade que “en términos de crecimiento de la liquidez, la presentación del CMD nos parece especialmente interesante, ya que destaca el carácter recurrente y sostenible del objetivo de Zurich de remitir más de 19.000 millones de dólares en efectivo entre 2025 y 2027.
Mientras que en el anterior plan trienal de Zurich, para el periodo 2022-24, 1.700 millones de dólares del total acumulado de remesas de efectivo de 16.500 millones de dólares se debían a una aportación de efectivo puntual, resultado del reaseguro de la cartera de seguros de vida de la unidad de negocio Farmers, y otros 2.800 millones se debían a medidas de la dirección, es decir, en total, alrededor del 30% se debía a operaciones puntuales.
Sin embargo, en el plan actual para 2025-27, se indica que la proporción debida a las medidas de la dirección y otros ingresos extraordinarios podría ser tan baja como el 15%, es decir, 3.000 millones de dólares de los más de 19.500 millones del objetivo.
Creemos que esto es positivo, ya que debería permitir a Zurich acelerar el crecimiento sostenible de sus dividendos, lo que respalda nuestra previsión para el ejercicio fiscal 2025E de que Zurich podrá aumentar su DPS para el ejercicio fiscal 2025E en 3 CHF, hasta los 31 CHF; el consenso prevé un aumento de solo 2 CHF, hasta los 30 CHF.
Por todo ello, en Berenberg mantienen su calificación de Comprar y su precio objetivo de 642 CHF.
Zurich: acelerar el crecimiento de la unidad de negocio Farmers
Farmers es una mutua de seguros estadounidense para la que Zurich tiene el contrato de gestión, denominado poder notarial, y que gestiona a cambio de una comisión. El reto al que se enfrentaba Farmers en el pasado era que su rentabilidad en términos de margen de la ratio combinada era insuficiente para financiar su propio crecimiento.
Sin embargo, desde su reestructuración en 2022-23, esto ha cambiado: la ratio de superávit de Farmers, es decir, la relación entre el capital y las primas, supera ahora el 50%, lo que está muy por encima de su objetivo, situado entre el 34% y el 38%.
La diapositiva 64 de la presentación del CMD muestra que esto debería permitir acelerar el crecimiento de las primas y, por lo tanto, de las comisiones para Zurich. La diapositiva muestra un crecimiento de las primas del 4% en 2025, que aumentará hasta el 6-7% en 2026 y el 8-9% en 2027, debido a la reducción del lastre de las operaciones discontinuadas.
Mayor sostenibilidad del flujo de caja gracias a los seguros minoristas en Europa
Destacamos que, en la presentación, Zurich ha establecido su distribución de más de 19.500 millones de dólares en remesas de efectivo para 2025-27: el 45%, la mayor parte, proviene de Europa, Oriente Medio y África, y esta proporción relativamente alta se debe a la recuperación de los seguros minoristas en Europa, especialmente en Alemania.
Retail Alemania está en condiciones de casi duplicar su beneficio operativo recurrente, pasando de 240 millones de dólares en 2024 a un objetivo de 460 millones en 2027.
Zurich cotiza a 12,4 veces nuestro beneficio neto previsto para 2027E, lo que, dada su elevada capacidad de generación de efectivo —con un promedio histórico 2022- 24 del 93% de remesas de efectivo a los beneficios, muy por encima del 85% de la media de sus competidores —, nos parece muy atractivo.
Opinión favorable de Jefferies sobre Zurich
Philip Kett, analista de Jefferies, tiene sobre Zurich Insurance Group una recomendación de Mantener con un precio objetivo de 520 CHF.
En su nota de ayer, Kett señala que “como era de esperar, no hay nuevos objetivos, aunque la dirección ha confirmado que están en camino de cumplir las prioridades para 2025-2027, a saber, un crecimiento anual compuesto del beneficio por acción básico superior al 9%, un rendimiento básico del capital superior al 23% y remesas de efectivo superiores a 19.000 millones de dólares, al tiempo que se mantiene una ratio SST superior al 160%.
“Tras un primer vistazo a la presentación, nos llamó especialmente la atención la sección dedicada a Farmers, en la que la dirección se muestra sorprendentemente clara en su opinión de que puede lograr un crecimiento de las primas de entre un dígito medio y alto2.
“También hay un gráfico especialmente interesante en el apéndice, que muestra que las pérdidas de Farmers por los incendios forestales en California están muy por debajo del nivel que implicaría su cuota de primas, lo que consideramos un logro impresionante”.
