Los analistas del banco alemán Berenberg consideran que “es probable que los recortes de costos internos, en lugar de las fusiones y adquisiciones, centren el CMD del 4 de noviembre”.
“Entendemos que Telefónica puede estar interesada en reforzar su posición en sus principales mercados de España, Alemania y el Reino Unido – estamos a favor de M&A para 1&1. Creemos que la gerencia está haciendo todos los ‘ruidos’ correctos, con respecto a él que apunta solamente mercados existentes, apuntando para las adquisiciones en el mercado y permaneciendo «absolutamente comprometido» a su calificación de crédito.”
“Sin embargo, creemos que el CMD del 4 de noviembre podría revelar considerables recortes en los costos internos, y que tal vez tengamos que esperar más tiempo para cualquier noticia relacionada con M&A mientras se consulta a los sindicatos y continúan las negociaciones con los objetivos.”
Nick Lyall, analista de Berenberg, tiene sobre Telefonica una recomendación e Mantener en base a un precio objetivo de 4,30 euros.
Zegona y Digi en España, difíciles y con sinergias limitadas
Para Berenberg, las mayores sinergias de Telefónica con las fusiones y adquisiciones en el mercado europeo deberían provenir de España. Sin embargo, creemos que los 300-400 millones ya ahorrados en Vodafone España por la dirección de Zegona y el contrato de roaming existente con Digi podrían limitar la FCF/accreción de acciones de Telefónica a un porcentaje de un solo dígito.
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Los riesgos antimonopolio en un acuerdo con Zegona también parecen altos y podrían requerir una cuestión de derechos, en nuestra opinión. La gerencia de Digi Group ha declarado que actualmente no está considerando perder el control de Digi Spain. Si cambiara de opinión, creemos que podría ser posible un acuerdo más pequeño con Digi en efectivo, aunque las preocupaciones antitrust podrían seguir siendo un problema.
1&1 es más atractivo, pero todo depende de United Internet
En lugar de apuntar a un acuerdo en España, un acuerdo alemán para 1&1 parece la opción más atractiva. La eliminación de los costes de construcción y roaming de red, así como las áreas de duplicación, aumenta las sinergias y hace que 1&1 sea la opción de adquisición más creadora en nuestras estimaciones.
Las preocupaciones en materia de competencia no son insuperables, ya que un acuerdo daría lugar a unas cuotas de mercado relativamente uniformes para la telefonía móvil, la banda ancha y el espectro, y podría eliminar las dificultades actuales relativas al despliegue del espectro y las estaciones de base para las autoridades alemanas.
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Sin embargo, un acuerdo de 1&1 depende de la disposición de United Internet y su accionista mayoritario Ralph Dommermuth a vender. Creemos que una oferta por un valor contable de 6.200 millones de euros en acciones/un valor empresarial de 7.500 millones podría ser atractiva. Una emisión de derechos podría permitir el pago en efectivo a cambio del capital de 1&1.
El Reino Unido se percibe como un tema secundario. En Berenberg creen que una compra de Telefónica de Virgin Media O2 (VMO2) está excluida por la deuda, mientras que nexfibre – aunque interesante – no resolvería los problemas de crecimiento de Telefónica, en nuestra opinión.
Previa de los resultados trimestrales de Telefonica
Telefónica presentará sus resultados del tercer trimestre el 4 de noviembre. Esperamos tendencias sólidas similares en España y Brasil que en el segundo trimestre. Mientras tanto, un real más fuerte debería compensar el mayor impacto de la pérdida de suscriptores alemanes de 1&1.
Nuestros números de 2025-2028 están relativamente inalterados, ya que el rendimiento mejorado de Vivo y la fortaleza del real brasileño compensan un ligero recorte en nuestras previsiones españolas. Nuestras estimaciones del EPS bajan hasta 2027 debido a la disminución de los ingresos asociados con el VMO2.
