Las acciones de la automovilística alemana Volkswagen se movían ayer a la baja tras la presentación de unos resultados que batieron las previsiones, gracias a las principales marcas, pero que no hicieron olvidar el profit warning de septiembre por los problemas en China y los aranceles.
Esta fueron las principales cifras de Volkswagen frente a lo que esperaba el mercado: entregas 2,2 millones (1,0% anualizado), ingresos 80.305 millones (2,3% anualizado) frente a los 76.870 millones del consenso, EBIT -1.299 millones (frente a los 2.833 millones del tercer trimestre de 2024) frente a los 3.515 millones del consenso y un BNA de -1.072 millones (frente a los 1.558 millones hace un año) y los -1.124 millones del consenso.
Para Esther Gutiérrez de la Torre, analista de Bankinter, se trata de unos resultados débiles. Su recomendación es Vender con un precio objetivo de 91,7 euros.
Para ella son unas cifras débiles impactadas por la mala evolución de Porsche, que llevó a Volkswagen a lanzar un profit warning a finales de septiembre, la difícil situación en China (30% del total de ventas) y el impacto de los aranceles americanos. Como referencia, en el acumulado anual hasta septiembre las ventas en China caen -4% y 8% en EE.UU. Para el conjunto del año mantiene lo anunciado en septiembre: margen EBIT entre 2% y 3% (frente a entre 4% y 5% anterior), sin generación de caja en el segmento auto (frente a entre 1.000 y 3.000 millones anteriores) y caja neta del negocio industrial en 30.000 millones (frente a entre 31.000/33.000 millones anterior).
Ahora bien, Volkswagen advierte que necesitará un suministro suficiente de semiconductores para poder cumplir con estas guías. Y esta condición está lejos de poder darse por segura. El problema es que la situación de Nexperia, proveedor de chips controlado por una compañía china, sigue siendo complicada. El gobierno holandés tomó posesión de Nexperia hace unas semanas por el temor a que ésta estuviera transfiriendo tecnología a su matriz.
Todo ello bajo presión de EE.UU., que ha restringido exportaciones a compañías participadas mayoritariamente por algunas entidades chinas, entre las que está la propietaria de Nexperia. Los semis de este proveedor no son tecnológicamente avanzados, pero se usan masivamente en la fabricación de vehículos. Por todo ello, resulta difícil poder anticipar si Volkswagen podrá cumplir con sus objetivos anuales. En resumen, se trata de un nuevo frente de riesgo que se une a una situación ya de por sí delicada dentro del sector auto.
Volkswagen: valoraciones positivas de Citigroup y RBC
Los analistas de Citigroup concluyen que el EBIT subyacente del Grupo Volkswagen sigue siendo relativamente resistente, dada la diversificación entre marcas, camiones y servicios financieros -aunque obviamente hay presiones sobre Porsche y Traton en 2025. Traton ahora ve el RoS ajustado 2025 en el extremo inferior de 6-7% rango.
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Volkswagen tiene más conductores positivos EBIT que BMW y otros pares de la UE. Una base de ganancias baja con un EBIT reportado en 15.000 millones de euros (frente a un pico de 22.000 millones), con un EBIT creciente para la marca principal; recuperación potencial de mejora del EBIT de unos 6.000 millones en Audi, Porsche, Traton; ganancias bajas estables en China HV; reducción de las pérdidas de CARIAD/ batería; una guía 2025 reducida; e importantes beneficios de reestructuración para el EBIT/FCF. en un sector estructural mente cuestionado.
Su recomendación no cambia y se mantiene en Comprar Volkswagen con un precio objetivo de 92,0 euros.
Por otro lado, Tom Narayan, analista de RBC Capital Markets, tiene sobre la alemana una recomendación de Sobreponderar con un precio objetivo de 130 euros.
Para él, Volkswagen volvió a tener un buen rendimiento en sus marcas principales. Esto es importante ya que incluye los principales productos del grupo para el mercado de masas (VW, Skoda, SEAT). Audi también tiene un buen rendimiento, ya que lanza nuevos modelos. El EBIT reportado en el tercer trimestre fue de 400 millones de euros mejor que el consenso, pero se debe a la menor cantidad de extraordinarios.
“Creemos que las cifras de 2025 se moverán más altas dado el ritmo del tercer trimestre. Con respecto a las tarifas estadounidenses, Volkswagen reportó 800 millones de euros en el trimestre y apunta a 2,8 millones para el año completo. Esto implica 700 millones en el cuarto (150 millones en el primero y 800 millones en el segundo). La gerencia espera que el run-rate del cuarto trimestre se lleve al 2026, lo que podría implicar una cifra de 2.800 millones, y esto asume el nivel actual de la tarifa del USMCA, que esperamos bajar a más tardar a mediados de año”.
“Además, concluye Narayan, como notamos en los resultados de Mercedes, Volkswagen no está viendo un alivio significativo del reciente cambio de la regla de compensación del PDSF que amplía las piezas que califican – esto benefició a Ford y GM significativamente, pero sospechamos que no está ayudando a los fabricantes de equipos originales de la UE que producen en EE.UU.»
«En cualquier caso, seguimos pensando que los números de consenso de 2026 son demasiado bajos especialmente con la resolución USMCA a la vista, los especiales descendiendo significativamente, y las mejoras que se están haciendo en VW Brand y Audi. También creemos que el Grupo VW podría ser una buena manera de jugar un giro de Porsche, ya que cubre la exposición completa, pero se beneficia de una recuperación.”
