La entidad financiera británica Barclays ha emitido una nota previa a los resultados de Grifols en la que advierte que las divisas suponen riesgos para las previsiones de ventas para el ejercicio 2025.
En una nota a clientes, Charles Pitman-King, CFA, que tiene una recomendación de Sobre ponderar en Grifols con un precio objetivo de 15,0 euros, señala que espera un trimestre sin incidentes: nos posicionamos 0%/0% frente al consenso de Bloomberg en Ventas/EBITDA Ajustado en el tercer trimestre, con +HSD%/10% Biopharma/Ig CER, compensado por cerca de un -5% en divisas.
Vemos la previsión de ventas del año 2025 en riesgo, pero probable una reiteración del FCF como algo positivo. Vemos también que el P2 SAR447547 AATD resulta en el cuarto trimestre como probable compensación.
Barclays espera una continuación de las tendencias de crecimiento subyacentes positivas de Grifols: vemos vientos de cola de la creciente cuota de mercado en SCIg, como se ilustra en nuestros últimos datos mensuales TRx, un crecimiento continuo del +HSD% en IVIg, y un impulso similar para AATD como 2Q después de la transición del año pasado a un nuevo distribuidor, compensado parcialmente por la creciente presión de los precios de la albúmina en China.
El cambio más significativo en nuestras expectativas desde el segundo trimestre refleja el aumento de los vientos contrarios del mercado de divisas (Barclays -5,1% tercer trimestre de 2025 frente al -2,3% del segundo) que esperamos podría impulsar hacia abajo las ventas absolutas del año 2025 y la previsión de EBITDA ajustado. Sin embargo, con un fuerte crecimiento orgánico y la orientación del FCF para el 2025 que probablemente se repetirá, dada su cobertura natural en dólares, no esperamos que las acciones respondan negativamente a esta actualización.
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Catalizadores para Grifols en el cuarto trimestre
Pitman-King añade que ahora, en el cuarto trimestre, vemos que el catalizador potencial más significativo para Grifols es la lectura esperada del ensayo SAR447537 ELEVATE de registro P2 de SAN. Observando que una lectura positiva ajustada al riesgo y el lanzamiento del 2027 se reflejan en la orientación a medio plazo de Grifols, así como en nuestras previsiones, vemos esto como un probable evento de compensación para las acciones.
A pesar de ser un ensayo de registro, también vemos una probabilidad no nula de que la FDA/ reguladores podrían buscar un ensayo confirmatorio P3 de SAN, dado el punto final de registro P2 (concentración sérica primaria – funcional de proteínas AAT) no están diseñados para demostrar eficacia en la prevención de la enfermedad y dado que la FDA está ahora más limitada en cuanto a recursos.
También observamos un potencial alza en nuestras previsiones conservadoras de AATD basadas en el potencial para una nueva competencia para expandir el mercado de AATD, dado su limitado nivel de diagnóstico hoy (cercano al 10-15% en pacientes) y el riesgo al alza del ensayo SPARTA P3 de Grifols, cuya lectura está prevista para mediados de 2026 y se espera que ilustre la eficacia en la prevención de la progresión de la enfermedad.
Actualizamos el modelo para FX y los últimos datos de TRx, y reflejamos un cambio de -2%/-2%/-2% en nuestras ventas de 2025/26/27E y -3%/-1%/-1% en el EBITDA ajustado. En comparación con el consenso, prevemos para el tercer trimestre unas ventas de 1.853 millones de euros frente a 1.863 millones (-0%), impulsadas por Biopharma (-2%) y diagnósticos (0%), mientras que para el EBITDA ajustado pronosticamos 474 millones de euros frente a 473 millones (+0%).
Al pronosticar 201/406 millones de FCF para el tercer trimestre de 2025/ año 2025, nos mantenemos en línea con las previsiones del 2025 de 350-425 millones (IRA incluido).
En comparación con la orientación absoluta reiterada de la compañía desde el segundo trimestre, dados los vientos contrarios al alza del forex, ahora estamos por debajo/en el extremo inferior del rango guiado, pronosticando ventas de 7.512 millones en 2025 frente a 7.55-7.6 millones, y 1,876 millones de EBITDA ajustado frente a 1.875-1.925 millones.
