Los analistas del banco estadounidense Bank of America (BofA) han revisado al sector de las telecomunicaciones europeo, pero no han modificado los precios objetivos de las dos españolas: Telefónica y Cellnex.
El tercer trimestre de las telecos podría presentar resultados dispares, ya que algunas condiciones del mercado se deterioran, pero estos impactos se absorben, se reiteran los objetivos de orientación e incluso se elevan a largo plazo.
El Reino Unido y Alemania son candidatos a una desaceleración del crecimiento, pero esperamos un aumento de los rendimientos en efectivo en DT y la promesa de mayores rendimientos en Helios y KPN. Telefónica tiene múltiples vías para la fusión y adquisición en su revisión estratégica.
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Acciones telco a tener en cuenta
Reino Unido (segundo trimestre fiscal): BT (Neutral) podría registrar un aumento de las pérdidas de líneas, así como una presión incremental sobre los ARPU en un Reino Unido cada vez más competitivo. Esto podría pesar también sobre el negocio de Vodafone en el Reino Unido, mientras que los KPI alemanes también se mantienen moderados (Neutral).
Alemania: esperamos que Deutsche Telekom (Comprar) aumente el DPS a 1 euro y amplíe su recompra de 2.000 millones de euros, además de aumentar su capex alemán, pero con una menor compensación fiscal en efectivo.
España: la revisión estratégica de Telefónica estará en el punto de mira, con posibles fusiones y adquisiciones en Alemania, España y Reino Unido (Neutral).
Italia: Telecom Italia (Comprar) podría elevar sus previsiones de flujo de caja a medida que se normalizan las condiciones competitivas y el coste de la deuda tiende a bajar.
Países Bajos: actualización estratégica de KPN (Comprar) para confirmar el flujo de caja a largo plazo y el aumento del rendimiento del efectivo a medida que madura la fibra y se retira el cobre.
Liberty Global (U/P): esperamos una mejora continua de los KPI en Vodafone – Ziggo, pero con un impacto negativo en el EBITDA.
Torres: Cellnex (Comprar) se centra en posibles ventas de activos y Helios (Comprar) tendrá un CMD con un cambio hacia la rentabilidad en efectivo.
BofA sobre Telefónica
Sobre Telefónica, BofA tiene una recomendación de Neutral con un precio objetivo de 4,60 euros y señala la importancia de sus resultados y su CMD. Telefónica publicará sus resultados del tercer trimestre junto con su CMD el 4 de noviembre.
En el CMD todas las miradas estarán puestas en la revisión estratégica, ya que la nueva dirección esboza su visión para la empresa. Esto podría incluir cambios estructurales junto con los esfuerzos continuos para acelerar el crecimiento y la eficiencia.
En cuanto a los resultados trimestrales, BofA espera que España mantenga los ingresos por servicios y el EBITDA en territorio positivo, 0,6%/1,0%, respectivamente, mientras que Alemania podría experimentar un descenso continuo debido a la migración de los clientes de 1&1, con una estimación de MSR del -4,4%. Brasil debería mantenerse sólido, con una inflación que superará el crecimiento de los ingresos y unos márgenes más altos una vez más, aunque las cifras comunicadas son claramente inferiores debido a la debilidad del real brasileño.
Nuestro objetivo de 4,6 euros por acción se calcula utilizando un análisis de suma de partes que comprende una combinación de valoraciones basadas en múltiplos por proxy europeo. Aplicamos un descuento por conglomerado del 10 % para el grupo.
Los riesgos al alza para nuestro precio objetivo son los nuevos esfuerzos de reducción de costes y/o la racionalización de la cartera tras la revisión estratégica del segundo semestre de 2025.
Los riesgos a la baja son el aumento de las presiones competitivas en España, la perturbación de los precios en Alemania, la depreciación de las divisas latinoamericanas y el aumento de las necesidades de inversión en capital fijo en el Reino Unido para apoyar la construcción.
BofA sobre Cellnex
Sobre Cellnex, los analistas del banco estadounidense tienen una recomendación de Comprar con un precio objetivo de 40,1 euros. Recuerdan que Cellnex publicará sus resultados del tercer trimestre el 7 de noviembre y que prevén unos resultados sólidos en general y esperan con interés cualquier comentario adicional sobre posibles ventas de activos (cartera suiza, centros de datos franceses).
En cuanto a las previsiones, esperan que se reafirmen todas tras los resultados del ejercicio y el reajuste del perímetro para tener en cuenta las ventas de activos.
En su nota a clientes explican que el precio objetivo se basa en una valoración del flujo de caja descontado (DCF) utilizando una tasa de descuento del 6,4% y una tasa terminal del 2,5%.
Los riesgos al alza del precio objetivo son:
- un crecimiento de los inquilinos superior al esperado,
- una mayor atención a la conectividad de fibra y las pequeñas células,
- una transición más rápida al modelo towerco 2.0.
Los riesgos a la baja de nuestro precio objetivo son:
- un menor crecimiento de los inquilinos,
- una mayor inflación de los arrendamientos de terrenos,
- tipos de interés más altos de forma sostenida.
