Beltrán de la Lastra, director de Inversiones de Panza Capital, explicó ayer que “es momento de aislarnos del ruido y comprar a buenos precios” en la presentación de su Carta Trimestral a un grupo de periodistas.
Para el experto, vivimos un entorno macroeconómico y geopolítico muy complejo combinado con lo que parece -casi- euforia en la Bolsa. Entre esos sectores eufóricos estarían la Inteligencia Artificial, defensa y bancos que ofrecen valoraciones muy exigentes, en tanto que entre los sectores más ‘fríos’ señala el de la construcción en el Reino Unido.
En general, la gestora considera que “hay compañías industriales muy buenas en Europa y con precios baratos”, entre las que se decantan por Renishaw, Morgan Sindall o Trigano.
Más en concreto, en Panza Capital recuerdan que durante el trimestre han salido por completo de bancos. “Han sido inversiones muy rentables. Pero las expectativas sobre el sector son hoy muy distintas. Unicredit a 15 euros descontaba un incremento constante de las necesidades de capital del banco y un entorno permanente con tipos cero. Unicredit a 64 euros descuenta un escenario demasiado perfecto (márgenes financieros en máximos estructurales y morosidad en mínimos).”
Con respecto a los españoles, de la Lastra apunta que la operación entre BBVA y Banco Sabadell es la primera de muchas
También han reducido en defensa, con la excepción de Babcock, “donde el descuento y la opcionalidad nos siguen compensando”. El capital liberado de estas posiciones lo han destinado a reforzar CIE Automotive y la francesa Trigano y a construir una posición sustancial en Renishaw.
Posiciones de Panza Capital
Una de las posiciones más interesantes es la de BMW, que acaba de ajustar a la baja sus previsiones de ventas en China y llegó a caer más de ocho puntos porcentuales ayer.
Para de la Lastra, “BMW hace una sola cosa: coches de lujo. Y gestiona con prudencia. Han invertido mucho en su ‘Neue Klasse’ y tiene buena pinta a pesar del profit warning”. El experto recuerda que BMW cotiza con un Per 5.
Un buen ejemplo es Morgan Sindall. Opera en el sector de la construcción, que en general, no atraviesa su mejor momento. Sin embargo, la compañía ha anunciado por tercera vez en 12 meses una mejora de los beneficios esperados.
Solo durante 2025, los beneficios esperados antes de impuestos e intereses (tienen caja neta) suben a 224 millones de libras desde 164. Mientras sus competidores, que fueron más agresivos con el balance, están pasando por serias dificultades. Es decir, Morgan Sindall está cosechando los frutos de su prudencia en los momentos de bonanza.
“Pese al 69% de revalorización de la acción permanecemos invertidos por el margen de seguridad que nos da esta buena compañía en un sector en un momento difícil. Todo esto está ocurriendo bajo la batuta de su fundador y CEO John Morgan y su CFO Kelly Gangotra, merecedores de nuestra confianza por su gestión operacional y financieramente prudente”, explican.
“La mejor forma de ganar dinero es empezar por protegerlo”, según Panza Capital
Empresas a buenos precios
Otro ejemplo es la francesa Trigano – líder de autocaravanas en Europa, es un buen ejemplo de liderazgo, prudencia y caja. En seis años ha generado 1.500 millones de euros, que ha reinvertido a buenas tasas (ROCE por encima del 15%), ha distribuido a los accionistas dividendos (500 millones) y ha acumulado en caja 500 millones. Con un beneficio normalizado de 300 millones cotiza a 7 veces PER con caja. El motivo de esa valoración son las incertidumbres políticas.
Por último, Panza capital destaca también a la británica Renishaw es una compañía de medición de precisión para procesos industriales, fundada por dos ingenieros de Rolls Royce en 1973, que han hecho las cosas muy bien: mucha inversión en I+D, y mucha prudencia financiera durante 50 años que resulta en una posición de liderazgo con capacidad de fijar precios (ROCE cercano al 20%). La compañía está en transición generacional tras el fallecimiento de uno de sus fundadores: mejor segmentación de ventas por línea de negocio, jubilación del CFO tras 45 años en el cargo y cierre de divisiones no rentables
