Fernando García, analista de RBC Capital Markets, reitera su nota de Sobre ponderar en Grenergy con un precio objetivo de 100 euros por acción, aunque afirma que las ganancias de rotación de activos de Grenergy que exceden los objetivos sugieren actualizaciones potenciales a su plan de inversión, lo que permite un capex superior al guiado.
Combinado con la disponibilidad de numerosos proyectos nuevos que estimamos tienen IRR de dos dígitos, esto apoya el patrón consistente de Grenergy de aumentar la orientación cada 9-12 meses. Si bien se mantiene nuestro objetivo de precio de 100 euros, el alza a medio plazo se mantiene a medida que se incorporan nuevos proyectos.
Según RBC, la presentación de los resultados del primer semestre por parte de Grenergy destacó que todos los proyectos importantes en el norte y centro de Chile están progresando bien, y la compañía espera encargar la mayoría de las fases restantes en breve. Estos proyectos, que estimamos ofrecen IRRs de dos dígitos, incluyen candidatos potenciales para la rotación de activos que creemos incluyen Elena (446MW solar + 3GWh de BESS) y Chile Central (1GW solar + 3.8GWh de BESS). Notablemente, Grenergy está superando su guía de CMD en rotación de activos, como lo demuestra el reciente acuerdo con Gabriela, completado a 1,8 veces EV/IC frente a su objetivo de 1,3 veces CMD.
Grenergy sufre un apagón en Bolsa tras presentar resultados del primer semestre
Hay muchas oportunidades para invertir en proyectos de doble dígito IRRs
El capital adicional de la rotación de activos se puede redistribuir en proyectos ya sea como oportunidades independientes en Europa o a través de una mayor expansión en Chile central. En su convocatoria de resultados del primer semestre, Grenergy orientó a un 12% los IRR del proyecto para proyectos autónomos españoles.
Dado que los rendimientos soberanos en Europa (bonos a 10 años) son entre 200 y 300 puntos básicos inferiores a los de Chile, estos altos IRR de proyectos podrían traducirse en múltiplos de EV/IC similares o incluso superiores a las operaciones recientes.
Posibles actualizaciones de la orientación en 2026
Grenergy ha actualizado constantemente su orientación cada 9-12 meses, con ejemplos en noviembre de 2023, septiembre de 2024 y mayo de 2025. En su última convocatoria de resultados, la compañía indicó que planea proporcionar «visibilidad» en sus objetivos para el 2028 en febrero o mayo de 2026. Teniendo en cuenta el capital adicional procedente de la rotación de activos y los rendimientos de valor creciente de los nuevos proyectos de oleoductos, Grenergy parece preparado para su tercera actualización de orientación en tres años. Otros catalizadores a corto plazo podrían incluir:
- Acuerdos de rotación de activos para proyectos como Elena o Chile Central, que podrían finalizarse una vez que Grenergy firme su PPA, actualmente en etapas avanzadas de negociación.
- El primer acuerdo autónomo de peaje.
Actualización sobre Gabriela
Hemos incorporado la desinversión de Gabriela en nuestro modelo, acordado a 475 millones de dólares (1,8 veces EV/IC). El otro ajuste importante es un aumento en los gastos del centro corporativo, lo que refleja los considerables esfuerzos de Grenergy en el desarrollo del proyecto. Sin embargo, dado el fuerte incremento del valor de los proyectos en desarrollo, no esperamos que este aumento plantee ninguna preocupación importante.
Creemos que el mensaje de Grenergy en los resultados del primer semestre confirmó nuestra tesis de que, gracias a las ganancias de rotación de activos superiores a sus supuestos de 800 millones, la compañía podría actualizar su plan de inversión pronto, dijo Grenergy en febrero o mayo de 2026, e invertir más de lo previsto en su CMD.
Sobre la base de una relación D/E de 80/20, estimamos que cada 100 millones de euros de ingresos adicionales de rotación de activos permite 500 millones de margen de capex adicional. Esto también continuaría la tendencia de Grenergy de actualizar la orientación después de las actualizaciones cada 9-12 meses.
